作者：IPO再融资组/秦勉
2021年11月，北交所开市。在近两年的韶光里，北交所上市企业快速扩容，截至今年8月17日有214家企业上市。相较于沪深两个交易所，北交所的储备项目有着得天独厚的上风：1888家新三板创新层企业。未来，北交所上市企业数量将进一步扩容。同时，部分拟IPO企业还存在不符合发行条件而“带病闯关”的情形，116家撤否的IPO企业中有多家被证明不符合发行条件。
目前排队的111家的拟上市企业中，中原证券保荐的安阳睿恒数控机床株式会社（下称“睿恒数控”）及郑州畅想高科株式会社（畅想高科）都存在“踩线”达到上市标准的情形。但在“踩线达标”背后，两家公司的财务真实性都存在较大质疑，睿恒数控紧张靠前发卖职员离职后创立做事商助力发行人古迹暴增；而畅想高科份去年一半以上收入来自12月份。
详细到睿恒数控，公司通过前发卖职员掌握的做事商得到的发卖收入占总收入的80%以上。正是有了这些前员工发卖做事商，睿恒数控，睿恒数控的发卖收入才能破亿元，净利润才能稳定在每年1500万元以上，达到北交所上市标准。但通过挖掘大量的公开信息创造，睿恒数控对部分大客户的发卖数据，在前发卖职员掌握的做事商做事的客户明细中难以匹配相对应的数据，尤其是中介机构也难通过尽调核查进行印证。
前发卖职员带来约八成收入 商业模式与同行大不相同
招股书显示，睿恒数控的主营业务是超硬金属材料切削加工与制造领域的高精密数控轧辊机床和激光加工成套设备的研发、生产及发卖。 2016年5月11日，睿恒数控在股转系统挂牌。
从2018年底至2019年初，睿恒数控发卖模式从以直销为主转为发卖做事商直销为主。在发卖做事商直销模式下，发卖做事商卖力通过营销活动开拓客户、网络客户信息并匆匆成客户与公司达成互助意向，公司直接与终端客户签署发卖条约，产品直接发送到终极用户处安装、调试，货色交付且安装调试合格后，取得客户具名确认的签收单据时确认收入；客户直接将货款支付给公司；公司支付发卖做事费给发卖做事商。
睿恒数控的发卖做事商模式，与医药制造企业的推广做事商有类似之处。值得关注的是，睿恒数控通过发卖做事商模式带来的收入，约占公司总收入的90%旁边，这个比例十分高。
更故意思的是，睿恒数控14家发卖做事商中，有11家做事商的实控人是公司前员工，1家是公司实控人的亲戚掌握（没有认定为关联方），1家是公司关联方。11家前员工掌握的发卖做事商，给睿恒数控带来了80%以上的收入。加上实控人亲戚或公司关联方的做事商带来的收入，占比将达到90%旁边。
来源：睿恒数控公告
有了这些前员工掌握的发卖做事商，睿恒数控的古迹在2018年、2019年实现了飞跃性的“质变”，2018年和2019年，公司分别实现业务收入0.81亿元、1.04亿元，同比分别增长64.71%、28.12%，两年营收翻倍且打破亿元。2019年，公司净利润稳定在1500万元以上，达到北交所最基本的上市标准。
然而，睿恒数控这种依赖前员工发卖做事商的模式，存在着三大疑问，第一个是合理性存疑，睿恒数控在2018年及以前司帐年度，已经能够通过直销模式得到5000万元旁边的收入，为何还要绕一个弯子，让前员工掌握的发卖做事商再去牵线搭桥？
第二个疑问是睿恒数控的发卖做事商模式与同行并不一致。招股书中，睿恒数控将青海华鼎、华辰装备、海天精工、国盛智科、安阳机床作为可比同行上市公司，5家公司中只有海天精工有发卖顾问直销模式，但该模式的收入占比很少（2022年在16%以下），远低于睿恒数控的90%旁边。
第三个疑问是前员工或关联方掌握的发卖做事商，很随意马虎滋长利益运送及财务舞弊风险。资料显示，睿恒数控紧张发卖做事商与公司注册地址很靠近，多位于河南省安阳市，报告期内有发卖做事商与公司及实际掌握人、董监高及其关联方存在非经营性资金往来。更主要的是，睿恒数控对部分大客户的发卖数据，在前发卖职员掌握的做事商做事的客户明细中难以匹配相对应的数据。
大客户数据不匹配且难印证 收入核查过程前后抵牾
资料显示，监管部门也对睿恒数控发卖做事商模式的合理性产生质疑。在回答北交所的问询中，睿恒数控公布了许多做事商数据。
但睿恒数控招股书中表露的部分前十大客户数据，难以在做事商公布的明细中找到相对应的数据。
睿恒数控2021年度第一大客户攀钢集团江油长城分外钢有限公司，当年交易金额为1,302.5万元，是发卖做事商安阳市帆之顺信息技能咨询做事有限公司开拓客户带来的收入，这在做事商公布的明细中可以找到相对应的数据。
但睿恒数控2021年度第二大客户中冶京诚工程技能有限公司（中冶京诚），当年的交易金额合计为635.4万元，不过在发卖做事商公布的明细中难以找到对应的数据。同时，发卖做事商公布的明细中，也没有找到与中冶京诚合并表露的发卖金额的639.82万元。
更有趣的是，中介机构也难以印证中冶京诚的收入真实性，进行访谈客户却不合营，进行函证客户也未回函。
来源：睿恒数控公告
值得关注的是，中介机构对睿恒数控的收入核查过程竟涌现不同版本，如在问询函回答（二）中，中介机构称中冶京诚不合营访谈事情，而在问询函回答（三）中却称对中冶京诚进行了访谈。
来源：睿恒数控公告
作为比拟的是，睿恒数控2021年第七大客户是中信重工机器株式会社（中信重工），中介机构在问询函回答（二）中称中信重工也不合营访谈事情，在问询函回答（三）中实事求是地称未对中信重工进行访谈。
通过比拟睿恒数控不同版本的信披、比拟招股书和发卖做事商的明细数据可知，公司对中冶京诚的发卖收入真实性还有待考证。
不仅客户中冶京诚的发卖数据在发卖做事商明细中找不到对应的数据，睿恒数控2022年第三大客户中煤北京煤矿机器有限任务公司，公告表露的发卖收入为510.22万元，可做事商2022年发卖收入明细中没有该数据。
数控机床可以拆开当零件卖？
招股书显示，睿恒数控的紧张产品是数控机床，报告期内每台机器的均匀单价分别为62.78万元、61.69万元、65.12万元和50.87万元，单价都在50万元以上。
可在发卖做事商的客户明细单里面，涌现了好多发卖额为个位数乃至不到个位数的情形，如安阳市旺利信息技能咨询做事有限公司（旺利信息），涌现了许多发卖额小于5万元的订单，难道做事商将机床拆了卖零件？
来源：睿恒数控公告
有一种合理的阐明是这些个位数的发卖额可能是睿恒数控发卖给客户的配件（属于机床的附属品），但旺利信息等发卖做事商2020-2022年都发卖给客户配件，没有数控机床？
此外，在报告期内发卖额在个位数的客户，许多都没有大于50万元的订单却常常有小金额订单，而发卖额很高的客户（200万元以上），每每不须要再购买配件等产品。这种抵牾和反差，是否也能印证公司发卖做事商数据的可靠程度？
