这篇文章是佳佳投资体系中的选股篇，大家都知道佳佳2020年以来一贯以来看好三个板块，分别是：光伏，新能源汽车和高端白酒！
通过这篇文章，大家就能更加明白为啥这么看好了！
在前期的投研框架体系文中，佳佳通过系列的文章，和大家详细解读了“6好代价因子”，即好赛道、好产品、好构造、好公司、好价格、好预期。
有读者问我：哪一个成分是最主要的？
在6好代价因子中，佳佳始终认为最主要、最关键、最内核的，当属“好产品”
在公司研究中，不管是机构还是散户，会对行业的商业模式，行业的景气周期，行业的竞争构造，公司的护城河、企业家精神和管理构造等要素进行深度的剖析。
但是每每对投资上最为实质的内容，缺少极为深度的思考，我个人秉持的投研理念一贯都是“分开对公司产品的研究，谈深度研究是站不住脚的”。
在好产品的专题文章中，强调了“唯产品论”，产品作为根基，决定了商业的所有结果，比如说渠道模式、生产办法、管理构造、盈利模式、市场空间、家当链地位等等。
实际上不单单是上述几个方面，产品还决定了其他“3好代价因子”，即好赛道、好构造、好公司，佳佳的投资的底层逻辑，便是“唯产品论，好产品才是最好的投资品”。
产品的“量价属性”，
奠定了赛道是否是长坡厚雪
好赛道最根本的哀求是行业的天花板要足够高，芒格也说过，要在有鱼的地方钓鱼，而决定行业天花板的根本，便是产品是否具备“量价齐升”属性。
这点上，从大略的数学公式就能看明白，行业的天花板，可以拆分为“量”和“价”两部分，行业的天花板越高，量和价一定要高，且具备增长的潜力（量价数据的获取，可以通过行业类专业网站，其定期会表露量价数据，例如大宗商品类的买卖社、化工行业资讯网站的卓创资讯、wind终端等，当然，最大略的办法，还是去看券商的研究报告，研究员会定期更新所覆盖行业的量价数据）。
当然，产品的量价齐升是非常完美的情形，实际上在大多数的情形下，“量增”逻辑占比更多，“价升”是有稀缺性的，毕竟具备定价权的产品是少之又少的。
以被巴菲特称为“梦幻般买卖模型”的喜诗糖果为例，从定性角度来看，盒装巧克力算不上发展属性非常强的行业，但是喜诗糖果的竞争力表示在，其完备霸占了发卖区域的消费者的心智，具备极强的消费属性，加州的消费者大多数是在圣诞节购买，以是具备极强的抗通胀能力，使得产品的价格能够不断的提升，以是“价升”层面有着非常强的持续性。
对付价格的判断，跟踪价格很大略，只要去看产品价格曲线就好，但主要的是判断价格的未来趋势，佳佳认为，定性比定量更主要，由于影响价格的成分是多维的。
比如说大宗商品更多是供需构造主导，供不应求自然涨价，但产能跟上后，供过于求，又开始跌价模式，以是大宗商品价格是呈现周期颠簸的；而对付消费品，更多是基于品牌力定价，非本钱加成定价策略，科技产品的价格，更是受到摩尔定律的影响，价格是持续下滑的，以是唯有通过不断的技能创新才能抵御。
基于未来价格判断的繁芜性，佳佳认为可以从两个方面入手，一个是看产品的价格是否能够抵御通胀，即产品涨价幅度与通胀率为难刁难比，涨价幅度高于通胀率，基本上可以剖断为有定价权的产品，后续产品可以通过持续提价，抵御通胀。
另一个是毛利率水平，如果毛利率始终坚持在高位，或者毛利率中长期处于上升通道中，也可理解为有“价升”逻辑，由于毛利率的提升，紧张是3个维度的支撑，老产品提价、新产品占比提升、原材料端本钱低落，当毛利率提升时，“价升”的内涵动力已经隐蔽个中。
不过，更多情形下，涌现的是“量增”，实质上讲的便是渗透率的故事，大多数的发展赛道，或者说发展性个股，讲的便是渗透率的持续提升，比如说2010以来的智好手机赛道，讲的便是渗透率的提升，从苹果铸造的高端机市场，再到中端机、低端机的渗透，带来了万亿级的增量。
又比如19年以来爆发的科技赛道，核心的主逻辑是“国产替代”，也是在讲海内以半导体为首的供应链，逐步更换掉外资品牌的市场份额，实质是便是“量增”的逻辑，只是这个量增，紧张看的是存量市场份额，而量增的驱动力，在于国家扶持下的弯道超车。
再比如佳佳从2020年6月份就持续讲到的好赛道，光伏、新能源家当链，便是看到产品的“量增逻辑”，当然，这个量增的逻辑又表示在两个维度，第一，是行业的渗透率在逐步的提升，第二，是龙头公司的市占率在提升。
以光伏为例，光伏占环球发电比例在2.6%旁边，在全面平价和储能经济性得驱动下，渗透率有望加速的提升，5年的韶光大概率会到8%旁边，以是说光伏家当的成长空间很高，纵然龙头标的没有市占率提升的推进，仅仅是跟随行业发展，5年3倍的增长空间都有很高的确定性。
再比如说新能源车，是可以类比iPhone 4手机带来的智好手机大变革，以发卖量的角度来看，环球新能源汽车的发卖，会从2019年的200万辆，有可能增长到2025年的2000万辆，6年的韶光，10倍销量的增长空间，这个数据是家当端汇总了环球各国的政策目标，和各大车厂自己公布的发展方案得到的结论，纵然只看海内新能源汽车的家当发展目标，到2025年，新能源车的销量也要占到全部发卖量的25%，以是说“量增”的逻辑是非常清晰的。
更不用说高端白酒赛道，都是老成长谈了，目前高端白酒的年消费量是8万吨旁边，而海内白酒整体的消费量是1000万吨，占比不敷1%，以是说在“消费升级”的量增驱动力下，未来10倍的成长空间是看得到的，除了“量增”，还有“价升”的逻辑。
高端白酒的定价权很强，就以绝对价格来看，茅台、五粮液等终端产品的售价，仅仅是比塑化剂实际前的价格高了一点，以是说后续的提价空间依然很大，而且高端白酒，具备很强的“社交产品属性”，消费者对价格的敏感度很低。
常日来说，白酒价格越高，代表更高的档次，不管是送礼还是聚餐，因此白酒价格来定位的，以是说提价的阻力很低，提价反而还是带动销量。
通过以上几个范例的例子，我们就能很清晰的理解，好赛道最先看的是天花板是否足够高，而决定天花板高低的是“产品是否有量价齐升的属性”，以是看是否是好赛道，是要看到最底层的产品属性，产品的量价属性，决定了行业的市场容量是否足够大，是不是长坡厚雪，是否有宽阔的成长空间，投资就要去探求有“量价齐升”属性的好产品。
关于渗透率，佳佳也曾经讲过，渗透率是一个非常好的跟踪好赛道的“量增属性”的“量化指标”，即一个行业的渗透率在10%-20%之间是最好的，之后会进入到一个投资的“甜蜜期”，到渗透率达到50%-60%往后，行业的发展属性又开始退坡，在二者之间，渗透率始终处于加速提升的状态。
从实质上来说，渗透率是判断是否为发展股的，最为关键的指标，以是对付发展股来说，便是要看未来渗透率能否提升。
光伏是对传统能源的替代；新能源车是对传统燃油车的替代；消费电子的最新代表TWS耳机，是对有线耳机的替代，这些替代便是渗透率的提升，渗透率的提升带来很好的古迹增速，且天花板很高，能够走出大牛股。
如果从量化的标准来看，一个行业的渗透率在10%-20%之间是最好的，之后会进入到一个投资的“甜蜜期”，到渗透率达到50%-60%往后，行业的发展属性又开始退坡，在二者之间，渗透率始终处于加速提升的状态。
苹果家当链的黄金十年，便是渗透率快速提升的十年，智好手机从0到1，从1到N，由苹果带动了全体中国供应链的一个大幅崛起，产生了像立讯精密为代表的，几十家几百亿几千亿这样规模的上市公司。
2018年以来消费电子的再度崛起，很大程度上讲的也是TWS耳机的渗透率快速提升逻辑，一旦打破渗透率的临界点，爆款电子产品就会进入到需求快速开释期，不管是旗子暗记，还是续航能力，都比以前好很多，以是产品进入到快速爬坡期，公司的古迹也进入到加速兑现期。
渗透率在很低的时候，由于技能变革很快，很难找到得当的投资标的，且家当趋势也是不明朗的，最好能够达到10%旁边，证明产品力是可行的，后续渗透率才会进入加速提升的周期内。
这背后的事理可以从传播学里找到答案，传播学中有个“创新扩散理论”，指的是任何一个新事物，从不为人知，变成广为人知，它的扩散速率不是均匀的，一开始比较慢，当接管它的人群规模达到某个临界点，扩散的速率会溘然的加快，等到了某个水平，又会慢下来。
实在这不难明得，毕竟吃螃蟹的总是少数，处在中间部分的大众群体才是最多的，找准发展股的临界点，渗透率是非常好的一个量化指标。
产品标准化VS非标准化，
决定了行业的竞争构造利害
在以往的专题文章中，佳佳也曾深度剖析了“好构造”这个代价因子，当中明确强调了，决定长期回报率的，一个是市场空间，另一个便是竞争格局，竞争格局决定了企业长期盈利能力的稳定性和持续性。
而竞争格局的优与劣，实质上是有产品属性决定的，首先，要去看产品标准化程度，如果产品标准化程度很高，常日来说竞争就非常激烈，行业的属性就比较差；如果产品的标准化较低，一样平常不会产生竞争，行业属性好，竞争格局佳。
市场公认的好赛道，消费、医药，便是明显的产品标准化程度较低的代表，大消费板块最好理解，大略来说就有品牌的差异、口味的差异等等，就以高端白酒的2个龙头为例，茅台和五粮液，不管是从生产工艺上，还是从味觉影象上，亦或是从品牌影响力上，差异化等都很明显，更不要说高端白酒、次高端、光瓶酒之间的差异了。
医药板块有其分外性，里面既有周期品种，大宗质料药，又有消费品属性的OTC，还有科技属性非常强的创新药，这里佳佳就把医疗东西拿出来剖析，由于从产品这一端，就能明白为什么一众大佬最看好医疗东西的投资代价，特殊是高值耗材。
比如说骨科创伤手术的高值耗材，品规是非常多的，企业都是多品规研发的，产品标准化程度很低，企业更多是微创新，通过不断的研发迭代，来实现产品型号的不断更新，以是家当格局很难一下子，被某种新进入者，或者新产品覆盖。
佳佳前面也讲过，虽然不看好科技赛道的投资代价，但是科技赛道的细分领域“仿照半导体”，倒是一个明显的例外，出身了亚诺德、凌力尔特等牛股，行业的毛利率长期保持在60%以上，净利率也高达25%，是半导体板块上“一股难得的清流”。
看到的便是“仿照半导体”的“产品非标准化”，一方面是现实天下远比数字天下更繁芜，更具有异质性，以是捕捉这一特性的产品必须具备繁芜性和异质性，这意味着仿照半导体的产品标准化程度很低；另一方面，仿照半导体的终端市场更为分散，产品线很广，数以千计，产品很难做到很高的标准化。
其余，仿照半导体生产的过程中，大部分技能组件的标准化程度都要低，从而更少会由于摩尔定律的不断提高，而面临过期的风险，以是说仿照半导体是稳健性发展，而数字半导体面临价格战，长期来看，回报率实则很低。
当然，佳佳想重点强调一点的是，产品的标准化，也并不是一个静态的观点，而是动态变革的，从高度标准化，向弱标准化转变的过程，每每也会打来很好的投资机会。
比如说“好构造”中讲到的曾经挖掘的PCB行业，虽然说都是基于5G基站的爆发，看好需求真个潜力，但是同步受益的光模块、滤波器等方向，股价表现都很一样平常，当时就说到，便是由于他们对应的是差的竞争格局，进入壁垒比较低，以是表示在财务数据上，便是毛利率比较低，而PCB板块却高歌年夜进，更胜一筹。
除了说5G带来的古迹增量和行业景气度提升外，更主要的便是产品的非标准化显著提升，以是3家PCB龙头竞争力增强，盈利中枢抬升，以是能够看到PCB赛道走出了牛市节奏。
通过产品标准化程度的剖断，能够提前预判行业的竞争格局，而只有好的竞争格局，才能坐拥行业盈利能力稳定性的红利，市场上缺的不是高成本回报的赛道，而是缺少长期保持稳健成本回报的行业，究其缘故原由，便是标准化弱的产品稀缺，产品差异化是有稀缺性的，弱标准化产品，好的竞争格局，是须要一双慧眼去挖掘的。
产品是否有“正反馈机制”，
决定了其是不是“好公司”
好公司核心便是看3点，好商业模式、强护城河、精良管理层，而这上述3点，从实质上来说，也是由产品属性来决定的。
这里给大家举个产品决定管理层的例子，便是早期搜索引擎的微软和谷歌之争，实际上微软在搜索上，是比谷歌做的早的，但微软是基于工程师的履历，想去研究一种最为空想的算法，用这个算法来决定最优的搜索结果。
而谷歌则不是，谷歌是范例的数据思维，率先从数据剖析的角度构建当代的搜索模式，即基于用户的搜索量数据呈现搜索结果，结果很明显了，谷歌在搜索领域脱颖而出。
以是说搜索这个“产品”，就决定了是数据导向，而并不是算法导向，以是基于算法导向的管理者，是不能创造出能够胜出的搜索产品的。
当然，佳佳要去重点强调的，是“产品有没有正反馈机制”，这决定了公司能不能做大做强，能不能在竞争中不断壮大，霸占更多的市场份额，成为一家好公司。
正反馈便是看企业，是否符合越大就越强、越大就越牛的特点，赢家会在不断做大做强的过程中，拉开对竞争对手的差距，末了实现赢家通吃，不管是市场份额，还是家当链利润，进而也会得到高估值。
这些年，走出来的大牛股，比如说互联网赛道的阿里腾讯、电子赛道的海康立讯、免税领域的中国中免、建材的海螺水泥，都是产品具备正反馈机制的有力代表。
产品的正反馈机制，有等级之分，强正反馈机制，大略来说便是看有没有规模效应，或者是网络效应，偏中性的正反馈机制，便是看是否无形资产（品牌效应）、高转换本钱。
先来看强正反馈机制，规模效应和网络效应，具备强正反馈机制的企业，能够出身出行业真个绝对赢家，常日是赢家通吃。
规模效应，紧张表示在几个方面，一是对上游的议价能力，采购本钱更低，进而摊低总本钱；二是对下贱的渠道和客户，渠道互助的意愿强，话语权强，品牌力更高，获客的成本相对较低；三是摊低固定本钱。
上面说的海康、立讯、中免、海螺几个大牛股，都是规模效应的最范例代表，海康的规模效应表示在采购端，其规模越大，采购本钱越低，叠加产品的非标准化，以是海康的盈利总是比二线梯队高一截。
立讯也是，其通过垂直整合来打造规模效应，贯穿高下游，以是这些年能看到公司的并购不断，每每能够看到立讯的并购都是1+1>10的，收的很便宜，1倍PB进来，整合后快速壮大，进一步提升规模效应。
中免更是这样，免税这个买卖，规模上风很明显，市场份额越大，品牌商给公司的品类就越丰富，折扣也越大，这样公司的利润空间也就越大，产品的正反馈机制就决定了，最大规模赚取最高利润，以是韩国走出了免税巨子。
海螺也不例外，其T型计策，冲破了陆路运输300公里的运输半径，不仅拓展了运输半径，更冲破了区域竞争的限定，以是率先建立起规模上风，进而依托降本钱，带来了销量的持续扩展，更是在供给侧改革的加持下，赚了价格中枢上移的钱（即“价升”逻辑），以是近几年走出了非周期性的大牛走势。
我们再看个反例，传统汽车就不具备规模效应，一个征象就很解释问题，那便是传统汽车行业的集中度是越来越高，但是行业的利润率却越走越低。
由于汽车这个产品，有3个特性，固定本钱过高、消费者价格高度敏感、三级供应商体系。
固定本钱过高，表示在单位研发本钱和车厂的固定资产投资大；消费者高度敏感，特殊是30W以下的中低端车型，售价相称于普通人一年以上的人为，以是对付配置和价格是锱铢必较；三级供应商体系，便是除了发动机以外，其他的零部件都是外包给一级供应商的，主机厂商难以做到创新和差异化。
这3大产品的特性就决定了，汽车行业的低利润率，会匆匆使小汽车厂整合成大集团，这样可以进一步的摊低固定本钱，但为了抢占更高的市场份额，主机厂会选择连续调低终端售价，同时压低本钱，这样导致大量的研发职员会被裁掉，研发就会外包给一级供应商，这样和其他汽车厂商共享研发资源，从而导致创新缓慢，汽车产品附加值很低，价格又上不去，以是进入一个“负向循环”。
以是产品没有正反馈的机制，规模效应表示不出来，结果便是纵然市场集中度在提升，但利润率还是持续走低，不过电动车的推出，是有望冲破这一困境的，由于电动车的标准化程度在降落，电动化、智能化带来的附加值属性在增强。
电动车的产品标准化程度在降落，最大略的感知，便是车型外不雅观的差异会逐步的增加，现在造车新势力，打造的车型外不雅观，较传统车企来说，非常炫酷，未来随着3D打印的成熟，车型或许不再像我们看到的样子，比如像特斯拉打造的Cybertruck，和我们传统认知的皮卡外不雅观，有很大的差距，未来的车型外不雅观，很可能走向C端客户的定制化。
至于网络效应类型的“正反馈机制”佳佳认为，对付互联网平台类企业来说，便是平台做事的供应者和用户是共同提升的，例如淘宝，卖家更多，供应商品的品类会更加多元，购买者也自然增多，当平台买家增加时，又会吸引更多的卖家加入，形成正向反馈。
滴滴、爱彼迎等等，都是符合网络效应的正反馈机制的代表，当平台的用户更多时，企业获取的信息也会更多，而当信息越多之后，效果也会越好，竞争力就在增强，这点上在未来的无人驾驶、物联网等方向，会涌现更多的大牛股，来验证这个正反馈机制。
以是说，去看一个公司是不是好公司，核心便是看产品具不具备“正反馈机制”，以及这种正反馈机制，以什么样的办法存在，而精良的管理层，更多是锦上添花，毕竟能够旋转产品属性，打造出一家精良上市公司的管理层寥寥。
投资便是要去探求，具有累积上风的企业，赚取长期稳健的复利回报，而持续累积的上风，实质上便是由产品的量价属性、标准化程度、正反馈机制决定的，建立这套“唯产品论”的投研框架，可以说为去探求能够长期走牛的好公司，供应了一条捷径。
同时，也降落了大家研究上市公司的难度，比如说与其弄清楚某个商业模式好不好，还不如去做“场景还原”，就去看看，这个产品是如何研发的，如何制造、如何卖给客户，同时怎么赢利的，这样以来，既建立其对行业属性的理解，也能对公司盈利模式、未来趋势有了清晰的认知，就不会人云亦云，被市场牵着鼻子走了。
再比如讲到的产品的“量价属性”，很多时候去研究大消费板块的上市公司，直接把它的主营产品，建个横轴是消费单价，纵轴是消费频次的象限图，这个时候就构成四个象限，最好的自然是高频高价，比如高端白酒，而最差的便是低频低价，比如说指甲刀这类，就这样一个工具，就能很清晰的看出，哪一类品种更具投资代价。
综合上述，佳佳做个总结，那便是产品作为根基，决定了商业的所有结果：
产品的“量价属性”，奠定了赛道是否是长坡厚雪，好产品才有好赛道；
产品的标准化程度，决定了行业的竞争构造利害，好产品，才有“好构造”；
产品是否有“正反馈机制”，决定了其是不是“好公司”，好产品才有“好公司”。
一句话概括所有，“唯产品论，好产品才是最好的投资品，做韶光的朋友”！
