智能掌握器是家电核心部件，实质是为完成特定用场而设计的打算机掌握单元，扮演着“大脑”的角色，能让被控工具完成期望的动作或状态。
瑞德智能便是一家以智能掌握器为主营业务的公司，其产品紧张分为三类：小家电智能掌握器、大家电智能掌握器和终端产品。小家电智能掌握器是公司主力产品，2018年以来营收占比基本坚持在90％旁边。大家电智能掌握器占比2018年达到10.58％，2019年、2020年只有5.53％和5.56％，2021上半年有所增长，但也只有7.85％。
公司终端产品紧张为电磁炉、空气净化器、电饭煲等小家电。2018年以来营收占比坚持在2％-3％。终端产品规模小，并且跟下贱客户存在竞争关系。近期某智能掌握器大厂召开的电话会议中明确提出，为了避开与客户竞争，自己不会参与下贱产品市场。其余，终端产品是ToC业务，对营销和渠道开拓能力哀求较高，瑞德智能一贯做的都是ToB业务，上述能力不会很突出，面对美的、苏泊尔等行业巨子的竞争，自然占不到便宜。
瑞德智能未来的发展动力紧张还是看小家电智能掌握器的发展，接下来我们重点剖析该业务。
下贱家电行业成熟度高
难以拉动其发展
智能掌握器下贱紧张是汽车电子、家电、电动工具等领域。弗若斯特沙利文数据显示，中国智能掌握器前三大运用领域分别为汽车电子、家电和电动工具，市场规模占比分别为 23.6％，13.2％和 11.8％，合计约50％的份额。个中汽车电子是最强的发展领域。
瑞德智能产品全部运用于家电领域，但传统大家电销量增速放缓、市场趋近饱和，而小家电虽然在2020年受益于“宅经济”崛起，涌现不错的增长，但这种爆发将随疫情缓解而不复存在。数据显示，2021上半年小家电零售额共计250.8亿元，同比低落8.6％；零售量11911万台，同比低落8.2％。小家电范例代表小熊电器，2020年营收大幅增长36.16％，但2021年上半年低落了4.89％——各类迹象表明，小家电的快速增长难以持续。
家电行业已经成熟，干系智能掌握器厂商要想持续快速发展必须去开拓新的运用领域。
拓邦股份与和而泰是智能掌握器行业龙头，家电智能掌握器是两者第一大业务，分别占比44.65％和62.54％。在智能掌握器在家电领域相对成熟之际，行业两大龙头纷纭开拓新领域——拓邦股份在家电和电动工具的根本上，积极拓展工业与锂电池领域；和而泰则加速进入汽车电子领域，目前已经布局6条汽车电子生产线，估量可以知足未来2-3年的生产交付。
瑞德智能在招股书中提出，“随着行业发展和业务开拓，公司应时向医疗康健、电动工具和智能家居等领域进行计策延伸，以丰富产品构造，拓宽运用领域”——但这种表态更像是“边走边看”的态度。
智能掌握器厂商恪守在已经发展成熟的领域很难有发展性，必须扩展品类。在两大龙头纷纭探求新增长点时，瑞德智能作为后排选手，如果不拓展新领域，公司的未来大概率将在残酷的“红海”竞争中疲于奔命。
2020年小家电行业均匀增长率为24.98％，是表现极为出色的一年，也是当年家电行业惟一正增长品类，但瑞德的增长率只有16.2％——以小家电为主沙场却跑不赢行业均匀水平，非常值得当心。
原材料涨价背景下
公司展现“神奇”议价能力
智能掌握器以微掌握器（MCU）芯片或数字旗子暗记处理器（DSP）芯片为核心部件，2020年该IC芯片约占总本钱的23％，是占比最大的部分。2021年上半年公司IC芯片采购价格上涨了51.83％，同时在本钱中占比靠前的PCB和显示屏也分别上涨了24.25％和12.75％。报告期内，公司直接材料本钱占业务本钱的比重近80％，可见原材料对公司本钱影响很大。
原材料价格大幅上涨，但数据显示对瑞德智能毛利率影响并不大，2021年上半年毛利率只比2020年低落了1.47个百分点，达到20.86％。
为什么会涌现这种征象？公司在回答问询函中给出理解释。一是2021年前3个月利用的原材料是2020年四季度的库存，该部分材料价格较低；二是公司与客户积极沟通，调高了产品价格。第一个成分是暂时的，难以持续，而第二个成分则显示了公司在市场中排名迥异的“强大”的议价能力。
以行业龙头拓邦股份为例，公司为了坚持良好的客户关系，2021年下半年主动承担本钱的上升，致使其毛利率从2020年的24.39％低落到2021年的21.28％；另一行业龙头和而泰毛利率也从22.93％低落到20.97％，低落近两个百分点——两大行业龙头毛利率低落幅度都高于瑞德智能。一样平常而言，行业龙头议价能力更强，毛利率低落幅度该当更小，但这里却涌现了反常。虽然各家公司有自己的分外情形，但接下来还能不能持续地有如此表现就很难说了。
智能掌握器行业生产制造有OEM（原设备生产商）和ODM（原始设计制造商）两种模式。OEM只是代工生产，毛利率相对较低，行业更加看重规模效应。ODM除了生产还有设计环节，毛利率普遍高于OEM，以是海内厂商的生产模式逐步向ODM、JDM转移，这既能为下贱客户节约设计本钱，又能提升国际竞争力。目前和而泰ODM比例在70％旁边，拓邦股份在50％旁边。
然而，瑞德智能的情形正相反，ODM占比持续降落。报告显示，公司OEM模式收入占比分别为38.04％、45.35％、50.99％、50.78％，呈上升趋势；ODM 模式收入占比分别为61.10％、53.58％、48.32％、48.84％，呈低落趋势。其余，公司为第一大客户苏泊尔供应的产品险些全部为OEM产品。报告期内，公司对第一大客户苏泊尔的发卖收入占比分别为32.44％、32.83％和26.54％。
综合以上剖析可以看出，瑞德智能的议价能力本不应该有这么“强大”。
应收账款突增存隐忧
根据招股书，报告期内，公司应收账款余额分别为2.9亿元、2.8亿元、3亿元和3.3亿元，占当期业务收入分别为34.35％、29.91％、28.16％和52.65％。明显可以看出，2021年上半年公司应收账款占比溘然大幅增长。
问询函表露，截至2021年3月31日，公司2020年末应收账款已回款比例为80.45％。也便是说2021年6月30日的3.3亿元应收账款中最多有6000万元是2020年的应收账款，而2021年上半年新产生的应收账款至少为2.7亿元，占上半年营收6.18亿元的43.69％。
瑞德在重大风险提示中提到，公司客户多为海内家电行业有名企业，发生坏账的风险比较小——这种说法是可以被接管的。但除了坏账风险，还存在另一种风险，那便是公司通过短期“匆匆销”来增加收入。有这种担忧的侧证有两个，一是小家电行业2021年整体表现不佳，前文数据已有所解释；二是公司2019年和2020年增长率只有13.41％和15.62％，但2021年收入却达到21.45％。
估值探究
瑞德智能招股书选取六家公司作为可比公司，分别是拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、振邦智能、朗特智能，我们直接用它们作为估值参考。选用PE、PB、PS三种相对估值法；市值选取2022年3月31日收盘数据，财务数据选取三季报数据。
（求PE均匀值时由于和晶科技PE明显偏离其他公司，故剔除）
本次发行前总股本为7646.4万股，通过打算得出：
PE法得出市值为17.52亿，对应股价为22.92元/股；
PB法得出市值为17.56亿，对应股价为22.97元/股；
PS法得出市值为29.13亿，对应股价为38.10元/股。
由于下贱家电行业已经成熟，瑞德智能仍旧恪守在家电智能掌握器领域，我们对其发展性表示担忧。因此，认为其合理估值该当在20元/股-25元/股。
本文源自红刊财经
