1、最相似的竞争对手：精测电子和华兴源创
（1）创始人从业经历相似：他们的创始人都曾在爱斯佩克环境仪器有限公司（日本公司）事情过，虽然不同分公司，且两人都是业务出身，这一些成分或许是造成了目前两家公司的相似极高的一个起源缘故原由；
（2）计策布局相似：目前公司的整体布局险些是一样的，从面板检测家当入手，目前正在成立各自的半导体奇迹部，积极布局半导体业务及新能源业务，小小的差别是在于精测电子更倾向与外围式的并购手段来快速得到相应的技能储备，华兴源创则多是自身研发为主；这两种办法实质上没有谁好谁坏，紧张看并购接管程度及自身研发技能的提升，从目前来看，两家公司在半导体转型跑道上才刚刚开始，不分伯仲，未来须要持续关注；
（3）客户构造有差异：可能是由于华兴源创的创始人年事及事情韶光要早于精测电子创始人，且早一年景立公司，华兴源创国内外客户比较均衡，由于之前面板家当紧张是集中在日本、韩国等地区，加上日本公司事情过，以是首先开拓的便是国外市场，估计这也间接的造成了，精测电子很难一下打破到国娘家当链进去，只能积极开拓海内市场，做国产替代；
（4）其余体量、研发投入等等很多地方都存在这相似的地方，随着华兴源创在科创板上市，有了更多的资金支持，以是未来华兴源创是精测电子面临的海内最大的竞争对手，目前来看，双方都没有特殊明显的技能上风（护城河），从目前市值来看，营收规模更小的华兴源创的市值反而超过精测电子；
2、从家当发展的角度：精测电子、华兴源创是否值得投资？
（1）答案是肯定的，从家当发展的角度，近几年，面板检测行业都是值得投资的，紧张是考虑到：（1）消费电子的升级换代，如5G手机才刚刚兴起，未来还有很大的换代需求，基本上都须要用到OLED屏；（2）新能源汽车家当的崛起，新能源汽车上面所需车载屏幕数量都要远远超过燃油汽车； 随着2020年5G手机的换代和新能源汽车时期的来临，今年或许是投资的最佳机遇
3、精测电子、华兴源创如何选择？
（1）通过这么多比拟，紧张是两家公司相似度太高，唯一最大的差异是客户构造不同，华兴源创终极下贱多集中于苹果家当链，精测电子集中于海内面板市场，随着京东方OLED的发力，也进入海内手机市场供应链，两家公司的比拟好比海内市场的华为等国产手机与苹果家当链的比拟，以是在未来消费电子上面对时没有什么差别；
（2）在未来新能源汽车的车载屏幕上面，我以为某种意义上，华兴源创或许要占优，由于新能源汽车标杆便是特斯拉，属于国外企业，电池用的更多的是松下等企业，那么该部分的订单，华兴源创或许机会更大，在新能源方面对时更倾向与华兴源创；
（3）精测电子不才文中盈利预测：2019-2020年净利润为：2.78、4.52、5.62亿元，按照目前67.5元打算，PE依次为：59.52、36.63、29.41，建议买入；
4、结论
对付精测电子，目前是值得投资的机遇，但是从组合来说，更方向于精测电子和华兴源创的组合投资，由于其客户构造的差异形成了互补关系，且目前两家公司计策布局都一样，都未显示出自身具有绝对的核心竞争力，因此短韶光内同时投资两家公司是更好的一个组合选择
一、 行业剖析
1、 行业发展概况
平板显示检测是平板显示器件生产各制程中的必备环节，在LCD、PDP和OLED产品，以及Touch Panel产品等平板显示器件的生产过程中进行光学、旗子暗记、电气性能等各种功能检测，其发展受下贱家当的新增产线投资及因新技能、新产品不断涌现所产生的产线升级投资所驱动，与平板显示家当的发展具有较强的联动性。
1.1、面板家当持续东移
图表 1 环球面板家当重心转移线路图
我们从环球家傍边间迁移和技能迁移两方面来看平板显示的发展，紧张经历四个阶段：
（1）第一阶段，上世纪90年代，CRT是显示技能主流。液晶技能初起步，生产线基本以G3.5以下为主。日本TFT-LCD环球市占率超90%。数量上，超60%以上的面板厂都在日本。紧张代表厂商包括夏普、爱普生、日立、东芝、三菱、三洋和NEC等。
（2）第二阶段，2000年前后面板行业发展的黄金期。以韩台为代表的各地区产能培植，液晶显示技能取代CRT技能；
（3）第三阶段，2009起中国大陆产能扩展成为环球面板家当的重心，其他地区LCD产能扩展逐步停滞。包括传统面板生产厂商（京东方，华星光电、鸿海广州及惠科）和新晋企业（中电熊猫、TCL）等在内的中国大陆高世代线产能陆续开始培植投产。
（4）第四阶段，韩日大尺寸LCD产能退出，显示由高面积产量向高代价量转型。代表事宜为2016年12月份三星显示关闭L7-1 G7线。三星还将操持于2019年中将L8-1 G8线向QD-OLED转产。中国大陆将成为环球最大的液晶面板生产区域；且随着中国大陆这一轮产能投资的产能逐渐开释，将实现从4.5代线到11代线最全世代线覆盖。
2、行业格局
2.1、检测行业以日韩台为主导
显示面板家当正逐渐由日本、韩国、***地区向中国大陆转移，但是设备和材料端依然依赖入口，OLED最核心的是蒸镀机和发光材料。
面板检测设备行业中，***致茂电子、以色列的奥宝科技、日本的日本精工等面板检测龙头霸占行业的有利位置。
①致茂电子：跨行业发展是检测企业的发展路径。公司1984年景立，致力于检测技能推广运用，持续开拓了新能源汽车、LED、光伏、半导体、平板显示器、光学元件、被动元件、自动光学检测、热电温控、电力电子等领域，2018年收入34亿元，检测业务占比68%。以LCD面板模组和Cell检测为主，OLED检测包括两款产品寿命周期测试系统与LTPS面板图形产生器，客户包括京东方、三星、LG、夏普、松下、中电熊猫、富士康和友达光电等。
②奥宝科技：环球最大的检测设备供应商之一。公司1981年景立，以色列公司，为印刷电路板（PCB）、平板显示器、前辈封装、微电子机器系统和其他电子元件制造商供应自动化修理设备、激光直接成像生产系统以及自动AOI光学检测，帮助客户提高良品率。2017年公司收入59亿元。2019年公司被KLA收购，KLA是半导体及干系行业过程掌握的领导者。公司是Array段检测设备的紧张供应商。
③由田科技：LCD领域AOI自动光学检测领域供应商，成立于1992年，客户包括群创光电、宁波群友光电等。2018年收入6.3亿元。
④日本精工：公司成立2006年 专业从事各种液晶、半导体的生产、检测、修复设备的研发、生产、发卖以及售后做事事情的高科技企业。紧张客户有京东方、中电熊猫、中芯国际等大型央企及富士康、三星等在海内设立的台资、外资企业。
2008年以来，外洋三大显示面板检测公司的股价长期趋势向上，家当逻辑并没有毁坏，各自的家当地位较为稳固，在设备层面，国产替代的逻辑在过去几年并没有令外洋竞争对手损失竞争力。
2.2、海内紧张玩家
海内紧张是精测电子及华兴源创，两家公司在京东方客户上存在一定交叉。京东方是精测电子第一大客户，2018年收入占比35%，京东方是华兴源创的第五大客户，2018年占比8.5%。在OLED领域，精测电子与华兴源存在竞争关系。在京东方OLED检测设备订单上，华兴源创对精测电子构成一定的竞争威胁。随着华兴源创2019年科创板上市，加剧了行业的竞争压力。因此后续的比拟剖析都以华兴源创为主。
3、行业前景
根据公司精测电子的紧张业务及产品构造，在这里紧张列明LCD、OLED家当。
3.1、韩系厂商逐步退出LCD 竞争，2020 年环球LCD 供给增速显著放缓
(1)面对3Q17年开启的LCD贬价周期以及陆资厂商更高世代线的投产，韩系面板大厂陆续开启了新一轮产线关停操持。根据IHS数据，2016-2019年间环球LCD产线累计退出共计25条，个中2016年退出11条，这也成为16年LCD供需失落衡、面板价格快速上涨的紧张动因。之后在2017-2019年间环球LCD产线依然保持着每年4-5条的产线退出节奏。
(2)2016年起环球6代以上高世代LCD产线的退出加快。基于如前所述的更高世代LCD产线在更大尺寸面板生产过程中的规模上风，京东方、华星光电等厂商的10代及以上更高世代线的投入削弱了原来7代线、8代线的竞争力，加快了其退出进度。根据IHS数据，在2010-2015年间环球累计退出1条6代LCD线，而在2016-2019年间环球累计退出7条6代及以上高世代，个中包括3条6代线、1条7代线、3条8代线。
(3)从操持新增的详细产线信息来看，根据IHS数据，2020年紧张包括京东方武汉10.5代线的爬坡、惠科绵阳8.6代线（估量2Q20量产）、富士康广州10.5代线（估量2Q20量产），我们假设产能的新增和减少进度都按照线性完成，则环球LCD产能总面积情形测算如下表，可见自1Q20起，环球LCD产能环比增速涌现显著低落，季度环比增速水平较2019年明显放缓，截至2020年底环球LCD产能总面积仅同比增长4.05%
3.2、海内OLED 家当，2020 年迎来收成期
继韩国三星开启OLED面板大规模商用之后，中国OLED家当正在加速崛起。根据中商情报网数据，2013年环球OLED市场仍由韩国企业主导，中国OLED产能仅占环球产能的10%，但2017年起以京东方、维信诺为代表的海内企业在OLED领域的扩产速率显著加快，估量至2020年中国OLED产能将占环球OLED总产能的28%，成为仅次于韩国的环球第二大OLED供应国。核心客户京东方OLED产线良率进展顺利，产能仍在持续扩展中。根据京东方中报，截至19年8月，中国大陆首条柔性AMOLED产线——京东方成都第6代线良品率达到业内较高水平，上半年出货量超千万片；绵阳第6代柔性AMOLED线也已实现量产出货，柔性OLED智好手机市占率有较大提升。
资料来源：中商情报网
一、 公司剖析
1、公司简介
来源公司官网
精测电子创立于2006年4月，海内平板显示测试领域领先，产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动扮装备，紧张客户包括京东方、三星、夏普、华星光电、中电熊猫、富士康、友达光电等。公司前五大客户占比超过80%。近四年，第一大客户（京东方）发卖占比分别为35%、53%、61%、32%。
2、股东情形先容
（1）通过图表3、4可知：（1）公司目前股权质押比例不高，暂时无流动性风险，且未来2020年07月13日限售解禁股占比仅为总股本0.66%，因此也无解禁抛售风险；（2）其余存在第五大股东西藏比邻减持风险，估量在未来3个月内减持不超过约总股本2%股票，合计约500万股，按照目前价格合计约3亿元，按照目前公司逐日成交量判断，无减持风险。
（2）比拟华兴源创的股东构造，前十大股东没有过于集中，股权过于集中会造成二级市场流动性过差及危害管理团队和其他机构提升古迹股价的动力。
3、高管团队先容
（1）从表格1中可知：现任高管年事都靠近，处于开拓奇迹的黄金年代，班子构造稳定且有活力，董事长与总经理是创业创办公司前的同事关系，董事长从事市场营销，总经理主管研发，是比较合理的搭配，未来潜力巨大；
（2）比拟海内对手（华兴源创：陈文源:董事长、总经理,男,中国国籍,无境外永久居留权,1968年11月出生,本公司创始人之一。1989年至1992年任苏州精达集团有限公司技能员,1999年至2002年任爱斯佩克环境仪器(上海)有限公司业务经理,2003年至2005年任泰科检测设备(苏州)有限公司副总经理,2005年至今任公司总经理,2018年5月至今任公司董事长。陈文源师长西席还兼任华兴检测董事、苏州源客和苏州源奋的实行事务合资人。） 精测电子的高管团队更年轻，更具有活力；
（3）其余还有一点是精测电子创始人与华兴源创创始人都在同一家公司任职（ 爱斯佩克环境仪器有限公司），虽然不同分公司，这或许也是两家公司存在这很多的业务重合的成分之一；
4、公司高下游关系
从表格2可知：
（1）目前从前五大客户构造来看，精测电子紧张以海内市场为主，华兴源创以国外为主，在目前客户分布来看，在京东方上面的订单能给精测电子有一定威胁；
（2）精测电子前五大客户集中度高于华兴源创，紧张是京东方单一占比较高，达35%旁边，收入增长短韶光对京东方依赖较大，但是光彩的是全体面板家当东移，且京东方为海内乃至部分部件的天下龙头企业，遥遥领先海内其他企业，精测电子短韶光受益于此；
（3）公司精测电子下贱多为大企业，虽然存在对单一客户集中风险，但是其余好的一方面是京东方体量大，下贱坏账概率小；
5、营收及收入构造
5.1、精测电子及华兴源创营收变革趋势及缘故原由
根据图表5可知：
（1）目前精测电子无论从营收规模及营收同比增速都要好于华兴源创，但是华兴源创在2019年在科创板上市，未来将成为精测的海内紧张竞争对手，毕竟目前营收规模相差并不大；
（2）从精测电子及华兴源创的同比增速来看都是呈下滑的趋势，当然营收规模还是保持着快速增长过程中，得益于海内平板显示行业LCD高世代产线以及OLED领域投资连续增加；
（3）由于精测电子从2019Q1开始，同比增速就处于环比低落的趋势，因此在这里我们守旧假设了精测电子2019整年的同比增速为50%；
5.2、精测电子产品收入构造图
从图表6可知：
（1）公司产品营收紧张以AOI光学检测系统、模组自动化检测系统、平板显示自动扮装备、OLED检测系统，比拟2018年收入构造，明显增长较快的为OLED检测系统，占比低落较快的为模组等自动化旗子暗记检测系统；
（2）根据公司整体的计策方案：将公司发展成为“显示、半导体、新能源行业以测试设备为核心的环球领先的综合做事供应商”，可以预见的精测电子未来的古迹额外增长点来源于半导体及新能源行业，这两个行业都具有巨大的发展前景；
6、毛利率及净利润情形
6.1、精测电子及华兴源创毛利率情形
从图表7可知：
（1）精测电子及华兴源创整体毛利率情形相称，证明各自产品种类、技能等重合度较高，产生直接威胁；
（2）相对2018年，两家公司整体毛利率都是处于下滑的状态，解释面板显示检测领域竞争加剧，其余精测电子的毛利率低落也与产品构造发生变革有关系，在图表6中，比拟2018年，毛利率在60%旁边的模组检测系统收入占比下滑明显，低毛利率的AOI光学检测系统占比提升拉低了精测电子整体毛利率；
6.2、精测电子及华兴源创净利润变革情形
从图表8中可知：
（1）2018年行业整体利润都是下滑的趋势，符合之条件到的行业整体毛利率下滑的情形；
（2）我们可以看到，精测电子2019年营收同比还是保持的50%高增长（此处为假设），但是利润却处于下滑（此处2019年净利润按照过往净利润率及最新2019年度古迹预报的根本上估算出来的），一方面是由于竞争加剧整体毛利率下滑（华兴源创也是同样的情形），其余一方面是由于公司半导体测试及新能源测试业务前期投入形成的亏损对净利润影响较大；
7、用度率情形
7.1、精测电子及华兴源创三费情形
从图表9可知：
（1）精测电子三费占比营收整体要高于华兴源创的，初步解释华兴源创的用度管控方面要好于精测电子；
（2）详细来看，我们创造精测电子紧张是发卖用度要远远高于华兴源创的发卖用度占比，但是经由比对打消受营收同比增速的影响，预测可能与客户构造有关系，精测电子90%客户集中在海内，而华兴源创的客户险些是国内外各一半。而造成这一客户构造不同的局势的缘故原由或许与创始人的经历不一样有关系，两家公司创始人具有同家公司任职的经历且都是业务出身，唯一差异在于华兴源创创始人年纪大一些，早一年创办公司，很早的进入了国外的供应链体系（当时面板等产能紧张是集中在日本 韩国 ***等地区，最近几年才逐步东移；
7.2、精测电子及华兴源创研发用度比拟
从图表10可知：
（1）两家公司的投入都是先低落后上升，紧张与近2年LCD产线升级有关，但是总体来说 两家公司的研发用度投入大体相称；
8、资产构造
8.1、总资产构造构成
从上图可知：
（1）两家企业的流动资产占比在80%旁边，解释公司赖以生存的紧张是技能的升级换代，由此具有核心竞争力带来的市场份额，产能该当不是限定其发展的核心问题；
（2）因此如何担保人才的不流失落也将是公司发展过程中须要办理的核心问题，同样两家公司都给与了核心员工股权勉励，通过查阅资料创造两家公司给予的股权勉励比例占各自总股本比例都是大约在8%旁边；
8.2、流动资产构成及解释
从图表11、12中可知：
（1）通过比对华兴源创的流动资产构造创造，两家公司的流动资产紧张构成占频年夜体类似，基本上是应收账款及货币资金各占到流动资产30-40%旁边，华兴源创2019年货币资金占比很低的缘故原由是买了理财形成其他流动资产，两者合计也是占比流动资产在40%多旁边，以是无非常；
（2）但是详细到各自公司自身来看，精测电子2019年的数据发生了很明显的变革，如果打消是三季度，而不是整年的成分来看，我们可以看到精测电子2019年的应收账款、存货、预支款项都在增多，货币资金占比减少，解释公司2019正在积极备货、生产，结合公司最新公告与京东方的订单条约数据可以侧面证明了此变革是由于营收增长导致；以是2019年三季度情形来看精测电子与京东方这个核心客户的亲密度要好于华兴源创；以是公司2019年的营收同比增长是肯定的；
8.3、非流动资产构成及解释
从图表13、14中可知：
（1）通过比拟华兴源创的非流动资产构造，可以创造公司精测电子构造要更丰富，其演化紧张是2016年上市，拿到召募的资金，然后扩产能，2017在建工程占频年夜幅提升，2018年落成固定资产增多，且2018年赚了钱投资了一些股票等可供***的金融资产，2019年可供***金融资产科目取消了，取而代之的为其他权柄工具投资，其余长期股权投资也大幅提升，紧张系新增对WINTEST株式会社、苏州科韵激光科技有限公司、苏州合新智能科技有限公司投资所致，此项投资为精测电子加码对半导体检测的布局；
（2）精测电子在布局半导体上和华兴源创有一些差别，华兴源创更多的是自己成立奇迹部（2017年就成立了集成电路奇迹部），自己研发，符合过去华兴源创的作风，以是技能都是自己研发，而精测电子则更多的是通过并购等外围快速提升自身在该领域的技能能力，后续如何消化接管才是关键的问题所在；
9、负债构造
9.1、负债构造构成
从图表15、16可知：
（1）精测电子及华兴源创的负债紧张是流动负债占紧张部分，占90%多，华兴源创的占比还要更高；
（2）精测电子的资产负债率是逐年攀升，而对手华兴源创的资产负债率一贯处于30%以内的水平2019年很低的缘故原由是其2019年成功上市；精测电子提升的负债率紧张由于发行债券及长期借款，用于布局新能源及半导体的检测业务，是一把双刃剑，效果有待不雅观察；
9.2、非流动负债构成及解释
从图表17可知：精测电子非流动负债蜕变过程紧张是2017年进行了股权勉励，2017及2018计入了其他非流动负债，2019年发行了可转债及长期借款整体来说属于比较康健的融资，融资的资金布局在半导体合新能源行业，华兴源创也一贯在积极布局同样的行业，只不过华兴源创在2019年上市，召募了一大笔资金，因此负债率没有得到大幅提升；
9.3、流动负债构成及解释
从图表18、19中可知：
（1）整体来说两家企业的流动负债因此搪塞账款和短期借款为主，紧张差别是在于精测电子2018及2019年短期借款占比比例要更高，前2年的构造和华兴源创的类似，2018年开始海内企业产线的扩产，而精测电子紧张客户集中与海内，因此也与积极备货生产有关，增加更过的短期借款补充运营自己，通过前文流动资产的剖析，2019年则连续还是备货、扩产能，以是也使得三季度的短期借款占频年夜幅提升；
10、现金流量情形
从图表20可知：由于暂时没有2019年的整年数据，因此从上面可以知道截至2019年3季度，公司的整表示金流比拟过去还是属于紧张状态，不过考虑到精测电子应收账款周转天数靠近170天，其余公司从2019年6月起接到了第一大客户京东方7亿元的订单，以是回款周期从出货交付算起都须要在2020年才能回款，还不算生产的周期，因此估量2019年整年现金流处于紧张状态，但是下贱客户拖欠账款的风险很小，以是坏账风险小；
从上面表格可知大略的看出，由于客户构造及集中度造成的应收账款及存货的周转天数的差异，精测电子对付第一大客户京东方的依赖，导致议价能力弱一点，这样造成回款周期要更慢，从流动和速动比率来看，精测电子的资金要更紧张一点，详细前文都有剖析到；
12、计策布局大略解释
公司在半导体设备检测行业布局的逻辑是自主研发与外延并购的逻辑：
（1）2018年，公司与韩国IT&T合伙设立武汉精鸿电子，聚焦于自动检测设备（ATE）领域（紧张产品是存储芯片测试设备），目前已实现小批量订单；
②2019年7月31日，公司与日本WINTEST签订互助协议，将通过认购WINTEST株式会社定向增发新股的形式向其增资，增资完成后，公司将持有WINTEST60.53%的股权，该投资事宜已进入中日双方主管部门的审批阶段。
（2）2018年在上海成立子公司上海精测，紧张聚焦半导体前道检测设备领域，以椭圆偏振技能为核心开拓了适用于半导体工业级运用的膜厚以及光学尺寸丈量系统。9月5日公司发布公告，上海精测获上海精圆和大基金各出资1亿元，上海半导体和上海青浦各出资5000万元，马俊、刘瑞林各出资2500万元。根据这次增资方签署的股东协议，上海精测2020~2022年营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.30亿元。
（3）协议还规定，上海精测集成式膜厚设备、独立式膜厚设备应于2020年底前实现有名晶圆厂验证订单，并于2022年底之前通过验证并实现重复订单；半导体OCD设备、晶圆散射颗粒检测设备应于2021年底前实现有名晶圆厂订单，并应于2023年底前通过验证并实现重复订单。
一、 盈利预测
考虑到公司目前产品构造收入的占比，我们在此处罚3部分收入做盈利预测，出入守旧估计，半导体及新能源业务暂时未纳入，假设如下：
1、收入同比增速假设
首先须要假设收入，根据之前行业前景先容以及由于公司核心客户为京东方，因此我们参考京东方LCD、OLED营收增长速率来仿照精测电子的AOI、OLED的同比增长速率，我们假设精测电子2019-2021 AOI光学检测系统、模组检测系统同比增速为56.98%、51.57%、14.75；2019-2021 OLED检测系统同比增速为240.34%、148.48%、30.73%；
2、毛利率假设
(1) AOI光学检测系统毛利率假设：根据2019年中报显示，该业务毛利率为38%，考虑到该领域属于成熟家当，竞争激烈，因此我们假设2019-2021毛利率分别为：38%、37.5%、37%；
（2）OLED检测系统毛利率假设：根据2019年中报显示，该业务毛利率为52.7%，该业务属于新兴家当，毛利率还属于较高阶段，因此估量2019-2021毛利率分别为：51%、50%；
（3）其他模组业务毛利率假设：由于模组属于组合预测，里面比如面板、模组等检测系统毛利率较高，已知2018年坚持在53%旁边，因此我们假设2019-2021毛利率分别为53.37%、53%、53%;
3、用度率假设
紧张是参考公司近4年的整体用度率颠簸范围，假设见下；
4、结论
根据以上假设，我们推出精测电子盈利预测表：
根据图表21得出：公司在2020年的PE倍数会同比低落30%多，因此从估值上来看，是看好精测电子的利润增长速率的，此处还未考虑半导体业务有可能未来能做出的贡献，若半导体能顺利进展，统统能按照对赌的古迹方向提高，那么PE低落速率将更快，当然半导体等新业务也有可能造成拖累，2019年最新古迹公告显示，新业务给主业短韶光造成了拖累，公开资料显示；上海精测半导体2019年上半年亏损2000多万，在上面预测的根本上，精测电子2019年实际利润该当是2.58亿元，符合公司最新公告范围，因此半导体业务的进展将是精测电子未来值得关注的一个点；
一、 风险提示
1、营收增长不及预期
2、行业竞争加剧
3、半导体、新能源业务进展不及预期
