21年行情回顾：发展性行业表现更优
我们梳理了申万分类行业 21 年 1-11 月的表现，总体来看，电力设备新能源行业中光伏逆 变器、锂电专用设备、光伏加工设备等处于导入和成长期或有入口替代趋势的领域表现较 好，多数处于成熟后期和衰退期的行业表现较弱。2021 年初至 12 月，电气设备（申万 2021） 指数上涨 60.27%，跑赢上证 A 股指数 38.78 个百分点。
二、估量22年光伏装机将有大幅提升，光伏行业发展性强
2.1 环球光伏装机量增速不断提升
环球光伏装机需求持续增加，22 年有望大幅增长。只管在 2021 年，环球光伏市场仍旧面 对原材料涨价、外洋疫情等不稳定成分，但按照环球可持续发展的哀求，各国仍旧把掌握景象变革，发展光伏等清洁能源放在主要位置。2021 年 1-9 月，海内累计新增光伏装机 25.56GW，估量 2021 年可达 55GW，同比增长可达 14.11%；估量 2021 年外洋新增安 装量有望打破 100GW ，环球光伏新增装机将达到 150-160GW，同比增长 22.58%。预 计 22/23 年环球光伏装机需求为 220/270GW，同比增长 41%/23%，22-23 年光伏装机需 求有望大幅增长。
光伏 LCOE 持续低落，平价时期已经来临。2010-2020 年，环球光伏 LCOE 由 0.38 美元 /千瓦时降至 0.057 美元/千瓦时，低落幅度达 85%，相较于陆上风电与海上风电，低落幅 度更为明显。就海内而言，光伏 LOCE 也不断低落，2021 年“十四五”开局之年，我国 光伏家当昂首迈入大规模平价上网新征程， 2020 年全投资模型下地面光伏电站在 1500 小时、1200 小时、1000 小时等效利用小时数的 LCOE 分别为 0.24、0.29、0.35 元/kWh。 随着组件、逆变器等关键设备的效率提升， 双面组件、跟踪支架等的利用，运维能力提 高，2021 年后在大部分地区可实现与煤电基准价同价。
2.2 环球加速脱碳，新能源发展空间巨大
环球加速脱碳，光伏需求增加。随着环球范围内对景象问题的重视程度加强，各国政府为 实现“碳中和”目标，纷纭制订更为严格的零碳排放操持。如英国操持到 2030 年，温室 气体排放相较于 1990 年减少 68%；日本操持 2050 年实现净零排放；美国操持 2030 年 碳排放量将比 2005 年减少 50%等；中国为实现碳中和目标，建立绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系，到 2060 年，我国 一次能源需求约为 46 亿吨标准煤，对应 29.955 万亿度电需来自非化石能源。在环球范围 内制订脱碳政策，使得电力作为碳排放量最多的行业之一，成为改革的重点项目，因此限 制火电煤电而给光伏带来了更多的发展空间，估量 2020-2060 年，环球光伏年均新增装机 需求达 1189.13GW。
加快建立“1+N”政策体系，看好光伏长期向好发展。中共中心***联合发布了《关于 完全准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和事情的见地》将与 2030 年前碳达峰行动 方案共同构成贯穿碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计。到 2025 年，非化石能源消费比 重达到 20%旁边，单位海内生产总值能源花费比 2020 年低落 13.5%，单位海内生产总值 二氧化碳排放比 2020 年低落 18%，为实现碳达峰奠定坚实根本。
到 2030 年，非化石能 源消费比重达到 25%旁边，单位海内生产总值二氧化碳排放比 2005 年低落 65%以上，顺 利实现 2030 年前碳达峰目标。到 2060 年实现非化石能源比重达到 80%以上。根据文件 给出的参数假设，我们测算 20-25 年海内年均新增光伏装机 85GW 旁边，25-30 年海内年 均新增光伏装机 150GW 旁边，30-60 年海内年均新增光伏装机 600GW 旁边。估量未来 光伏装机量将快速上升，短期家当链价格博弈不会影响光伏长期发展。
2.3 海内支持政策陆续出台，利好长期光伏装机增长
为实现不同阶段不同的目标，国家陆续出台干系政策，将碳达峰贯穿于经济社会发展全过 程和各方面，重点推进煤炭消费替代和转型升级，风光大基地培植，“整县推进”，绿电交 易等。
加快发展风光大基地项目，推动光伏行业发展，优化资源配置。10 月 12 日举行的《生物 多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上，我国提出将大力发展可再生能源，在沙 漠、戈壁、荒原地区加快方案培植大型风电光伏基地项目。紧张缘故原由在于新能源培植规模 仍无法知足能源转型对清洁能源的巨大需求，据中国光伏行业协会年初预测，2021 年国 内光伏整年新增装机数量为 6000 万千瓦旁边，今年前 9 个 月光伏投产仅 2200 万千瓦，实际装机进度与预期有较大差距。加快发展风光大基地项目 不仅可以降落培植和设备采购本钱，在现有跨省区通道送端地区培植风光大基地项目，亦 可充分利用剩余输电通道空间，提高通道利用率，降落均匀输电本钱，实现大范围资源优 化配置，进一步推动光伏行业发展。
“整县推进”政策勾引，分布式光伏迅速发展。随着国家能源局下发“关于报送整县推进 分布式屋顶光伏开拓试点方案的见地”，标志着我国将加快发展村落庄分布式光伏发电。截 至 2021 年前三季度，全国光伏发电新增装机 25.56GW，个中集中式光伏电站 9.15GW、 分布式光伏电站 16.406GW，分布式占比达 64.2%。分布式补贴及“整县推进”政策的勾引 下，分布式光伏尤其是户用光伏连续保持快速发展，有力支撑了前三季度的装机规模。9 月，户用装机容量 2.14GW，环比上涨 15.67%，占月度装机容量的 60.97%，分布式装机 规模迅速发展。从招标情形看，分布式光伏项目招标量成增长趋势，2021 年 1-9 月，累 计招标量达 6617MW，同比增长 151.81%。
双控政策推动绿电采购，推动光伏装机发展。因“十三五”能耗双控目标未完备实现和煤价高企等缘故原由引发了限电限产政策，高耗能家当受到巨大的影响。随着《绿色电力交易试 点事情方案》的涌现，绿电交易有望供应办理方案：能耗双控方案明确提出在地方能源消 费总量考察中，对逾额消纳可再生能源电量的地区按规定抵扣干系能耗量，利用可再生能 源将得到能耗总量及价格的双重政策鼓励。在国家电网、南方电网组织的绿色电力交易试 点启动会上，交易以双边协商为主，总体上涌现了加价交易的迹象。在国网经营区内，成 交价格较中长期交易价格每度电溢价 3-5 分钱；在南方区域，绿电交易价格在风电、光伏 现有价格的根本上均匀提高了 2.7 分/千瓦时。新能源发电代价不断提升，估量未来光伏装 机规模大幅提升确定性较强。
三、22年家当链价格有望有所低落，组件有望迎量利齐升3.1 22年硅料价格估量有所低落，颗粒硅本钱上风明显
云南工业硅行业生产受管控，价格大幅上升影响硅料本钱。2021 年 9 月 11 日，云南省发 改委发布关于《云南省节能事情领导小组办公室关于武断做好能耗双控有关事情的关照》。 关照中提出要确保工业硅企业 9—12 月份月均产量不高于 8 月产量的 10%。虽然国庆节 后云南地区企业大部分已开炉生产，开工率有所上升，但不用除未来仍将有阶段性停产的 可能性。产量下滑导致工业硅价格大幅攀升，近两个月以来，工业硅价格涨幅已达 300%， 以云南市场 441#规格工业硅为例，9 月 30 日均价已打破 6 万元/吨，达 60750 元/吨，相 较于两个月前（7 月 30 日）的均价 15100 元/吨，涨幅达到 302.32%。
Q4 硅料价格估量仍将坚持高位。今年由于硅料供给偏紧，且 9 月下旬以来的拉闸限电冲 击下，海内工业硅受限电影响供应大幅减少，价格有所上涨，多晶硅料本钱大幅增加，硅 料价格持续坚持高位。据PVinfolink统计，10月21日新一轮的硅料报价最高达270元/kg， 均价为 242 元/kg，较年初增长 77.94%。受上游原材料本钱高企和下贱四季度装机需求较 旺的双重影响，估量 Q4 硅料价格仍处于高位。
估量 2022 年供需紧平衡，硅料价格将坚持较高水平。估量 2021 年底硅料名义产能可达 89.48 万吨，同比增长 55.94%。目前市场上约 25 万吨硅料将在今年四季度或年底投放， 考虑三个月的爬坡期，整年有效产能达 57 万吨。22 年市场上大部分硅料将在 21 年底或 22 年一、二季度投产，估量产能开释至明年三、四季度，整年有效产能约为 80 万吨，相 比 21 年，22 年整年硅料的供需依然整体坚持紧平衡状态。由于 21 年光伏装机受原材料 涨价影响需求受到一定抑制，22 年装机有望大幅提升，且新增硅片产能较多，硅料需求 较大。因此估量 22 年硅料价格将不会有过于大幅的低落，但比较 21 年均价同比仍将有所 下滑。
颗粒硅本钱上风明显，有望成为新一代光伏硅料技能。在本钱端，颗粒硅投资额低落 30%、 生产电耗降落约 70%、项目职员需求降落 30%、水耗低落 30%、氢耗低落 42%，据实测 数据，颗粒硅电耗为 18 度电/千克，远低于传统多晶硅综合电耗；在利用端，添补性更好、 利于连续直拉拉晶；在品质端，颗粒硅没有破碎时的杂质风险；在排碳方面，每生产 1 千 克颗粒硅的碳足迹数值仅为 37.00 千克二氧化碳当量，有效办理过去多晶硅环节在光伏产 业链前端能耗高、排碳量大的痛点。投资方面，颗粒硅每万吨产能仅须要 7 亿初始投资， 相较西门子法可降落 1.5-2 亿元。
3.2 硅片扩产较多，行业竞争趋于激烈，具备本钱上风的龙头公司更具上风
大硅片趋势明显，有望向 N 型发展。在 18X/210 硅片降本增效的上风下，大尺寸硅片已 得到市场青睐，估量 21 年 166 以上尺寸大硅片占比将超 90%，且占比将在未来进一步扩 大。到 2025 年 18X/210 尺寸硅片占比将提升至 95%旁边。在此明确趋势下，下贱厂商采 购大尺寸硅片的意向飞腾，18X/210 大硅片技能路线预期将持续刺激硅片扩产需求。估量 随着未来 PERC+、TOPCON、HJT 技能的发展，N 型硅片的需求有提升的趋势。
多家企业进入硅片环节，行业竞争格局趋于激烈。近年来，硅片环节呈现隆基与中环双寡 头格局，盈利能力与行业其他细分行业比拟处于较高位置。由于看好光伏行业发展，以及 硅片环节较强的盈利能力吸引了京运通、上机数控、高景、双良等企业进入硅片领域。预 计 2021年，隆基单晶硅片产能达 105GW，占市场份额 26%，中环单晶硅片产能达 95GW， 占市场份额 23%。21 年隆基及中环产能市场份额比较 20 年的 32.59%/23.90%有所低落， 估量 2021 年硅片有效产能达 305GW，同比增长 33.62%，未来硅片行业的竞争将加剧。
估量未来硅片环节盈利能力趋弱，具有本钱上风的龙头企业在硅片行业竞争中更具上风。由于上游原材料价格的上升提高了硅片生产本钱，虽然硅片价格受硅料影响有所上升，但 上涨幅度小于硅料，一定程度上压缩了硅片厂商的利润空间。且 22 年新扩产能较多，预 计硅片行业盈利能力将有所低落。但硅片行业龙头企业在技能积累、本钱掌握、客户积累 等方面具有上风。对付市场新进入者而言，其产品质量和市场竞争力与龙头企业有一定的 差距，同时行业新进者尚处于产能爬坡期，新增固定资产带来的折旧位于高位阶段，产品 单位本钱随之升高，盈利表现较弱。龙头企业在技能和本钱掌握方面远高于新进入企业， 在行业竞争中更具上风。（报告来源：未来智库）
3.3 电池片产能较为分散，盈利处于历史底部
产能较为分散，龙头份额有望提升。环球紧张的电池片的产能集中在东亚，个中中国大陆 产能占比超过 70%，2020 年电池片产量达 134.8GW，同比增长 22.2%。截至 2020 年底， 海内电池片产能较分散，产能占比第一的隆基市占率仅 14%，排名前十企业合计 66%。 龙头企业提出扩产操持，到 2021 年底，隆基、通威、爱旭、晶澳、天合的电池片产能将 分别提升至 38、57、36、30、35GW，排名前五厂商市场份额将达到 47.1%。个中大量 产能来自于一体化厂商扩产，且通威及天合等专业化厂商通过合伙等办法进行资源互补， 行业总体来看一体化趋势明显。
盈利处于历史底部，未来随着上游硅料价格低落，盈利有望向电池片端有所转移。21 年 以来受到上游硅料价格大涨的影响，电池片端承压，电池端厂商的利润进一步压缩，目前 基本已无贬价空间，盈利能力大幅低落。估量未来随着硅料供给逐步走向宽松，硅料价格 有望低落，随着本钱压力有所缓解，电池片盈利有望有所回升。
3.4 组件有望迎量利齐升，市场向头部企业集中趋势明显
大尺寸组件扩展速率快，逐步成为行业主流。近年来大尺寸组件成为光伏行业的创新趋势， 各大组件厂商相继推出 182/210 大尺寸产品，包括东方日升的 Titan210 系列、天合光能 的 600W+至尊系列、隆基的 Hi-MO5 系列等。相较于传统的 158/166 尺寸组件，大尺寸 组件在降本增效方面上风明显。
龙头市占率进一步集中，未来有望霸占更大市场。2021 年 H1，组件端 TOP5 企业总出货 量达 52.99GW，较去年同期大增 71.72%。个中，隆基、天合和晶澳组件出货量均超 10GW， 隆基以 17.01GW 蝉联环球第一，组件出货量较去年同期大涨 158.60%，龙头效应持续深 化。近期受双控政策以及下贱需求兴旺的影响，硅料价格飙涨且产能受限，无长单签订的 小企业只能以高价购买硅料，持续压缩组件利润空间，多数小企业已无利可图。龙头企业 则可以借助自身规模上风，压低原材料和组件生产本钱，估量未来将会霸占更大市场空间， 组件市场集中度有望进一步提升。
估量未来随着上游原材料价格下跌，组件环节有望迎量利齐升机会。近期受能耗双控政策 以及下贱装机需求大增影响，硅料产能开释有限、供不应求，硅料价格大幅增长，家当链 价格传导机制导致组件生产本钱大增，组件企业盈利水平处于历史较低位。从长期来看， 未来在政策扶持以及供需推动下，上游原材料价格有望下跌，回归理性水平，组件生产成 本有望随之降落，叠加双碳政策下光伏装机需求持续增长，组件企业有望实现量利齐升。
3.5 光伏玻璃22年价格估量坚持较低水平，龙头企业本钱上风显著
估量未来行业供需稳定，光伏玻璃价格将坚持稳定或略有上升。2021 年光伏玻璃价格大 幅回落，估量 2022 年价格降坚持平稳或略有上升。据卓创资讯统计，2021 年随着产能大 幅扩展，4 月光伏玻璃库存大幅上涨，价格涌现大幅下跌，2.0mm 镀膜价格环比降幅为 31.25%，3.2mm 镀膜价格环比降幅为 30%。随着 Q3 后库存逐渐消化，以及纯碱价格上 涨推动，光伏玻璃价格逐渐触底回升，截至 2021 年 10 月尾，光伏玻璃 2.0mm 镀膜价格 为 23 元/平方米，3.2mm 镀膜价格为 30 元/平方米。估量 2022 年，光伏玻璃日熔量需求 4.53 万吨/日，有效日熔量供给为 5.81 万吨/日，供需格局偏宽松，光伏玻璃价格将坚持较 低水平。
龙头企业本钱上风显著，22 年有望迎量利齐升机会。21 年 6 月尾光伏玻璃原片毛利率仅 为 2.60%，10 月上涨至约 9.5%旁边，但依然坚持较低水平。由于目前光伏玻璃环节盈利 能力较弱，且光伏玻璃属于高能耗行业，二三线企业拿指标较为困难，部分在建产线进度 放缓，部分未开工企业或考虑取消扩产操持。而龙头企业自身本钱管控能力强，良品率高于行业均匀水平，且自用砂矿助力降落原材料本钱，叠加大尺寸及双玻等产品盈利能力较 强，龙头企业盈利能力远超行业均匀水平。
3.6 跟踪支架随着疫情好转估量安装量有大幅提升，海内渗透率有望增长
跟踪支架出货受限，盈利能力同比降落。今年以来，由于上游硅料供给偏紧，光伏家当链 各环节价格持续上涨，导致海内集中式装机需求受到抑制。其余随着钢材价格上涨，叠加 外洋疫情、海运费飞腾等成分，跟踪支架出货受影响，盈利能力受到冲击。作为海内跟踪 支架龙头，中信博 2021 年前三季度营收 17.17 亿元，同比减少 6.84%；2021 年上半年跟 踪支架业务营收 5.88 亿元，同比减少 10.80%。估量随着光伏家当链各环节价格下跌、海 外疫情好转，跟踪支架安装量将有大幅提升，盈利能力有望实现较快增长。
跟踪支架可提升转化效率，市场前景广阔。跟踪支架虽在价格方面比双轴固定支架高约 0.2 元/W，但跟踪系统能带来 8%-15%的效率提升，常日能提高 2%旁边项目收益率，预 计利用 4~5 年后带来收益将覆盖本钱差异。随着度电本钱的持续低落，光伏发电本钱上风 明显，并且跟踪支架较固定支架更能提高转化效率，估量跟踪支架市场渗透率有望持续提 升，未来市场前景广阔。假设 22 年环球装机 220GW，容配比为 1.2，跟踪支架渗透率在集中式光伏中可达 48%，单价可达 0.52 元/W，则 22 年环球跟踪支架将有约 407 亿市场空间。
估量 22 年出货量将有大幅提升，盈利能力有望回升。受行业供应链失落衡、大宗商品涨价 等成分影响，今年光伏组件价格大幅上涨，海内集中式电站装机需求受到抑制。叠加外洋 疫情、海运费高企等成分，跟踪支架在外洋的出货量受到较大影响，给跟踪支架厂商的业 绩造成较大冲击。估量未来随着跟踪支架海内渗透率提高、钢材价格下跌、外洋疫情得到 稳定掌握、海运费趋于平稳，叠加双碳政策下海内光伏装机需求大幅增长，以及外洋延迟 项目逐步交货，跟踪支架出货量有望迎来大幅提升，企业盈利能力有望实现触底反弹。
3.7 21年光伏树脂供给偏紧，胶膜需求景气度有望持稳
21 年 EVA 树脂价格颠簸中有所提升。20 年前三季度由于外洋原油价格颠簸的影响，EVA 树脂价格下滑明显，由年初近 13 万元/吨低落至年中最低价约 9500 元/吨，加之，由于其 盈利能力相对较弱，供应商逐渐缩产光伏级别EVA，至20年年末EVA粒子均价拾级而上， 达到近 18 万元/吨。21 年疫情反复，原来 EVA 扩产操持搁置，光伏级别 EVA 树脂价格持 续攀升，截止 21 年 11 月，海内 EVA 树脂价格持续上扬至 26~30 万元/吨，比较年初价格 涨幅近 44%~67%。估量未来在扩产操持尚未达产前，光伏级别 EVA 树脂均价或将居于高 位。
22 年 EVA 树脂供给估量仍偏紧，胶膜价格或将保持高位。受海内疫情影响，光伏胶膜原 料 EVA 树脂厂商扩产开工受限，多数企业原定 2020 年扩产操持有所延迟，同时，其他级 别产线改造至光伏级别 EVA 树脂产线至少须要一年韶光爬坡。估量 21-22E 年光伏 EVA 树脂供给仍偏紧。据卓创咨询，21 年普通 EVA 树脂名义产能近 80 万吨，POE 树脂约 20 万吨，合计近 100 万吨，我们估量 21 年光伏树脂实际需求约 81.59 万吨，仍处于紧平衡 状态；估量 2022 年光伏树脂需求约 116.16 万吨，在光伏树脂扩产较慢，实际供应量相对 较少的情形下，整体供需估量仍偏紧，价格较难有所回落。综上，由于胶膜产品本钱中 90%旁边来自光伏树脂，在此预测下，我们认为 22 年胶膜价格仍将居于高位。
光伏胶膜未来“一超多强”格局估量依旧稳定。光伏胶膜环节自 2013 年开始逐渐加快国 产替代，2021 年基本胶膜产品实现国产化，福斯特龙头地位稳固。2013 年外洋厂商如 STR、日本三井化学、普利司通等合计市占率近 50%。2018 年海内光伏胶膜产能逐渐释 放，个中海内市场 CR3 福斯特、海优新材、斯威克约霸占了 80.65%的产能。截至 20 年， 龙头福斯特环球市场份额达 57%旁边,比排名第二的斯威克赶过约 44pct。环球胶膜市场集 中度较高，CR3 合计霸占约 80%以上的市场份额。由于龙头企业具备较强的工艺和技能 上风，盈利能力较强，估量 21-22 年胶膜行业仍保持一超多强的局势。
21-23 年环球光伏胶膜需求有望稳步增长。随着环球光伏组件技能的更迭，组件功率的逐 步提升，环球装机单 GW 光伏胶膜花费量被摊薄，但随着环球新增光伏装机量的上涨，组 件厂商对胶膜的需求预期仍会提升。按照 21-23 年环球装机量 155/220/270GW 进行打算， 估量单 GW 胶膜需求分别为 1120/1100/1080 万平米，估量 21-23 年环球光伏胶膜需求量 分别为 17.36 亿/24.20 亿/29.16 亿平方米，同比增长 21.82%/39.40%/20.50%。
白色 EVA 可进一步优化光伏组件发电效率。白色胶膜在单玻和双玻组件中能对应能提高 发电功率 1-3W 与 7-10W。白色 EVA 胶膜是 EVA 胶膜技能更新升级后的高端产品，运用 于单面发电光伏组件的背面。传统 EVA 胶膜组件通过日照发电时，光芒须要通过电池片 间隙后穿过胶膜，经胶膜折射后到达背板，再通过背板反射光芒到电池片，因此会有一定 的光芒折损率。全新白色 EVA 胶膜不完备透光，当光芒穿过电池片间隙到达胶膜后，白 色 EVA 可以直接反射光芒，大幅减少折射丢失，提高组件阳光有效利用率。
POE 胶膜具有良好的抗 PID 性能。PID 效应会影响组件最早于 2005 年由美国光伏制造商 Sun Power 创造，玻璃、封装材料或者边框间隙会由于水汽侵蚀或者老化导致部分高压电 流外泄。大量电荷聚拢在电池片表面，加深了电池表面的钝化效果，会进一步导致光伏组 件添补因子、开路电压、最大功率显著降落，使组件性能会低于设计标准。与传统 EVA 胶膜比较，POE 胶膜拥有精良的水汽阻隔功能，进而增强光伏电池片的抗 PID 性能，提 高整体组件可靠性。在目前光伏电池生产方向轻薄化(如 TopCon，HJT，IBC 等)，市场亟 需高端胶膜产品。
3.8 碳/碳复合股料国产替代加速，光伏热场需求估量稳中有升
大尺寸硅片趋势加速碳/碳复合股料替代速率。从性能角度看，相对付石墨材料，碳碳复合股料强度较高，可塑性强，永劫光事情不易涌现疲倦，更加匹配大尺寸单晶拉棒需求。 从制作损耗角度看，相对付等静压石墨材料，碳碳复合股料采取 bottom-up CVD 技能， 险些无边角料损耗。综上，实用代价和经济性代价两方面，碳碳复合股料更加适宜未来大 尺寸趋势。截至 2020 年，在坩埚、导流筒、保温筒三个领域，碳碳复合股料市场渗透率 分别达到＞95%/＞60%/＞55%。
海内热场产品市场经历四个发展阶段，截止 2021 年国产替代程度较高。①阶段一:2005 年之前单晶拉制炉、多晶铸锭炉晶硅制造热场系统部件市场紧张被外洋入口高纯度、高强 度等静压石墨等特种石墨产品垄断。个中外洋龙头供应商包括东洋碳素、西格里。海内少 量厂商可供应部分等静压石墨热场产品，如方大炭素。②阶段二:2005-2010 年，前辈碳 基复合股料在晶硅制造热场系统领域的运用进入探索期。公司和西安超码为代表的海内少 数精良前辈碳基复合股料厂商的前辈碳基复合股料产品开始了对等静压石墨产品的入口 替代。③阶段三：2012-2015 年中国光伏家当受欧美双反影响较大，降成增效成为海内企 业打破重围的新思路，制造商开始逐渐试水新材料、新工艺。此阶段，金博产品端开始发 力，研发单晶拉制炉增大投料量、提高拉速、降落能耗等工艺为新型热场设计供应保障， 推动了光伏行业热场系统产品的技能进步与复苏发展。④阶段四：2015 年-2021 年，光伏 热场产品国产替代路径逐渐清晰。个中单晶拉制系统中，坩埚、导流筒、保温筒、板材、 电极等部件国产替代程度有望提升。
21 年海内碳纤维单价同比有所上升。 21 年在疫情的影响下，碳纤维紧张身分丙烯腈价格 上涨，造成碳纤维原丝生产本钱上升。加之，环球性集装箱短缺，导致碳纤维的物流用度 上涨，环球碳纤维价格持续上扬。海内市场角度，T300/T700 碳纤维单价由 130、170 元 /千克(2020 年 11 月)上涨至 185、235 元/千克(2021 年 11 月)，同比分别增长 42.31%/38.34%；按品类看，大丝束、小丝束单价分别由 120、150 元/千克(2020 年 11 月)上涨至 142.5、210 元/千克(2021 年 11 月)，同比分别上涨 18.75%/40.00%。
碳纤坚持续有望逐渐实现国产替代，单价或将有所低落。海内碳纤维质料 20 年产能仍逐 步扩展。以产量为基， 2020 年中国大陆地区碳纤维产量较高，环球占比约 21.21%，位 居第二。21 年 1 月-10 月，海内碳纤维企业开工率始终保持在 60%以上，虽与环球约 65%-85%水平仍一定差距，但产量仍有所提升。截止 2021 年 10 月，中国碳纤维月度产 量达 2039.74 吨，同比增长约 24.72%。同时，海内里复神鹰、光威复材等碳纤维核心制 造商扩产在即，行业新进入者也正加快产能培植，下贱需求强劲，估量未来随着疫情逐步 缓和，国产碳纤坚持续增量，热产质料碳纤维价格有望下滑，利好核心企业未来盈利。
21 年热场系统紧张部件需求空间有望达 27.82 亿元，21-23 年 CAGR 可达 24.06%。在 碳基复合股料热场系统中，坩埚、加热器、导流筒、保温筒为四大核心部件，同时在单晶 拉棒或多晶铸锭生产过程中属于花费品。其需求可以进一步划分为新增需求、改造需求和 替代需求。个中，估量 21-23 年环球光伏新增装机量分别为 155/220/270GW。
我们假设：①21-23E 年硅片容配比分别为 1.20/1.25/1.30；②21-23E 年单 GW 所需单晶 炉分别为 99/97/95 台；③21-23E 年存量硅片改造比例分别为 20%/25%/15%；④随着单 GW 单晶炉的需求量低落，四大热场核心部件朝着 36 寸以上的趋势发展，估量碳碳热场 系统中四大部件单价将有所提升，21-23E 年坩埚均匀单价分别 3.37/3.70/3.78 万元/件， 加热器均匀单价分别为 4.28/4.63/5.09 万元/件，导流筒均匀单价分别为 2.68/2.89/3.18 万 元/件，保温筒均匀单价分别为 6.96/7.52/8.27 万元/件；坩埚、导流筒、保温筒、加热器 的更换周期分别为 2、2/3、2/3、2 次/年。个中，碳/碳坩埚渗透率分别为 95%/95%/95%； 碳/碳加热器渗透率分别为 8%/9%/10%；碳/碳导流筒渗透率分别为 60%/70%/75%；碳/ 碳导流筒渗透率分别为 65%/75%/85%。
21-22E 年碳碳复合前辈材料热场供应商持续扩产，估量单价将稳中有降。截止 21 年 Q3, 海内紧张碳碳复合前辈材料热场供应商表露将持续加快扩产操持。随着行业龙头如金博股 份等快速气相沉积法逐渐成熟，假设 21-22 年碳碳复合股料单价有所低落，分别为 800 元/千克，扩产产能合计分别为 30.96/45.76 亿元。估量 21-22 年光伏碳碳复合热场材料市 场或将保持紧平衡状态。
天合光能
估量 22 年环球金刚石线需求有望达 9729 万公里。碳中和目标推动下，环球光伏装机有 望持续增长，硅片薄片化以及光伏组件大尺寸化趋势下，金刚石线单片线耗有望持续增长。 21-25 年环球金刚石线需求有望达 7233/9729/11888/13647/16283 万公里，同比增长 34%/35%/22%/15%/19%。
金刚石线细线化趋势有望延续。金刚石线线径减小有利于降落硅片切削损耗、节省生产本钱。硅片薄片化趋势下，金刚石线细线化发展有望持续。目前行业主流产品线径为 45μm， 估量 22 年主流产品线径将低落至 38-40μm。（报告来源：未来智库）
3.10 重点公司剖析
天合光能
组件出货环比基本持平，210 占比持续提升。公司三季度组件出货环比基本持平，个中 210 出货占比约为 70%，产品构造持续改进，估量四季度大尺寸出货占比将有进一步上升。 三季度上游原材料价格坚持高位导致本钱压力较大，但公司自身非硅本钱环比有所低落叠 加大尺寸出货占比提升，组件盈利能力依然坚持在较好水平。
分布式出货实现高增长，未来有望构建公司古迹新增长点。公司深耕分布式市场，布局时 间长，覆盖渠道广，天合巨室和天合蓝天品牌得到客户高度认可。三季度公司分布式出货 同环比均实现大幅增长。估量未来公司将紧抓市场发展机遇，随着整县推进政策推动，公 司分布式业务有望实现快速发展。
隆基股份
大尺寸组件出货占比持续提升，盈利能力坚持较高水平。三季度大尺寸组件占比实现环比 持续提升，估量四季度大尺寸出货依然将有所上升，产品构造有望持续改进。一体化本钱 管控精良，组件盈利能力坚持较高水平。估量未来随着硅料供给趋于宽松，家当链价格下 降有望带动需求快速回升，且缓解公司本钱压力，组件业务有望迎来量利齐升机会。
新型电池技能储备充分，大尺寸产能持续扩展。公司在 TOPCon、HJT 等新型电池技能上 已有深入研究和技能储备。近日隆基发布 HJT 最新转换效率，高达 26.3%，一周内两次 刷新天下记录，新电池技能储备充分。其余公司大尺寸产能持续扩展，估量 21 年硅片/电 池片/组件产能分别为 105/38/65GW。
中信博
受供应链失落衡及外洋疫情等影响公司古迹有所下滑，明后年纪迹有望触底反弹。2021 年 前三季度环球光伏行业受行业供应链失落衡、大宗商品涨价、外洋疫情、物流等成分影响， 集中式电站新增装机量低于去年同期。且跟踪支架在外洋出货占比较大，受到疫情影响跟 踪项目出货涌现延期等问题，给公司古迹造成较大影响。但随着家当链价格低落，集中式 光伏需求有所上涨叠加跟踪支架渗透率提升，及钢材价格有所低落，公司明年古迹有望迎 量利齐升。
募投项目加速扩产，公司龙头地位稳固。20 年底公司产能约 6.4GW，21 年仍有新增 2.8GW 安徽繁昌生产项目在建，估量 21 年底公司产能将达到 9.2GW，公司产能持续大幅提升，龙 头地位稳固。
四、HJT商业量产化正当时，新技能全力推进降本增效
4.1 HJT电池转换效率上风明显，估量2022年有望提升至25.5%+
HJT 电池具备较高的转换效率。HJT 电池构造以 N 型单晶硅(c-Si)为衬底光接管区，经由 制绒洗濯后，其正反面依次沉积本征非晶硅薄膜(i-a-Si:H)和掺杂的P型非晶硅(p-a-Si:H)， 与硅衬底形成 p-n 异质结。双面沉积的透明导电氧化物薄膜(TCO)不仅可以减少网络电流 时的串联电阻，还能起到类似晶硅电池上氮化硅层的减反浸染，从而形成较高的开路电压， 提高转换效率。HJT 理论效率可达 27.5%，目前澳大利亚电镀技能初创公司 SunDrive 联 合异质结设备龙头企业迈为股份，在全尺寸(M6 尺寸，274.5cm²)单晶 HJT 电池上的最高 转换效率达到 25.54%。
HJT 电池实现高转化效率的核心在于氢化本征非晶硅薄膜。HJT 电池高转换效率源于高开 路电压，HJT 电池的开路电压（VOC）可以靠近 750mV，而普通 PERC 电池则普遍低于 700mV。HJT 电池的高开路电压紧张由于加入氢化本征非晶硅薄膜，薄膜具备优秀的钝化 效果，光生载流子可以贯穿氢化非晶硅薄膜，因此不须要激光开膜或形成欧姆打仗，可以 有效减少复合。截止 2021 年 11 月，隆基实验室 HJT 电池片转换效率达到 25.82%，华晟 2GW 搭载微晶化异质结量产线出片水平达到 25.50%，估量 2022 年量产 HJT 电池转换效 率有望达到 25.5%+。
HJT+IBC=HBC，转换效率可提升至 26%+。IBC 是将正负电极移到电池片背面，特点为 P-N 结在背面呈叉指状间隔排列，而正面无栅线遮挡，因此避免了遮光电流丢失。HBC 在 IBC 根本上在电池背面插入非晶硅钝化层和透明导电膜层，具有更好的钝化效果。2017 年日本 Kaneka 公司 HBC 电池实验室效率可达 26.63%。
HJT 是最适宜叠钙钛矿的电池，HJT+钙钛矿叠层工艺可将电池转换效率提升至 30%+。 HJT 晶体硅紧张接管太阳的红外光，而钙钛矿可有效利用紫外和蓝绿光，叠层技能用低温 沉积工艺（PVD/CVD 办法）实现短波长接管（钙钛矿）和长波长接管（HJT）的结合， 从而拓宽太阳电池对太阳光谱的能量接管范围，大幅提高转换效率。2020 年 Oxford PV 光伏钙钛矿晶硅叠层电池在 1.12 平方厘米的面积上达到了 29.52％的实验室转换效率，后 续乃至有望进一步提升至 30%以上。
4.2 HJT与TopCon比较多方上风明显
4.2.1电池转换效率：TOPCon理论效率高，HJT中试和量产线效率更优
TOPCon 电池通过背面钝化提升发电效率。TOPCon 即隧穿氧化层钝化打仗电池，前表 面与 N-PERC 电池没有实质差异，紧张差异在于采取超薄二氧化硅(SiO2)隧道层和掺杂非 晶硅钝化背面，二者共同形成了钝化打仗构造，可以使多子电子隧穿进入多晶硅层同时阻 挡少子空穴的复合，进而电子在多晶硅层横向传输被金属网络，从而极大地降落了金属接 触复合电流，提升了电池的开路电压和短路电流，从而提升电池的转换效率。
双面钝化TOPCON电池理论效率极限高，单面钝化TOPCON电池理论效率与HJT靠近。 根据 ISFH 的测算，PERC、HJT、TOPCon 电池的理论极限效率分别为 24.5%、27.5%、 28.7%。TOPCon 电池理论效率高于 HJT，但是 28.7%的理论效率须要实现双面多晶硅钝 化，正表面多晶硅钝化吸光严重，电池生产难度非常大，双面多晶硅钝化 TOPCon 电池 实验室效率仅 22.5%。目前常用的背表面钝化技能 TOPCon 电池理论效率极限为 27.1%， 与 HJT 理论效率差异不大。
4.2.2生产工艺：HJT工艺大略，TOPCon有待工艺改进提升良率
生产工艺方面，TOPCon 电池工艺最难最繁芜，PERC 次之，HJT 工艺最大略。PERC、 HJT、TOPCon 电池生产分别须要 10/6/13 步。相较于 PERC，TOPCon 多了 3 道工序， 包括硼扩、非晶硅沉积、镀氧化层膜，该三大工艺均存在较多技能寻衅，因此目前 TOPCon 电池良率约为 90%以下，低于 PERC 98~99%的良率。HJT 由于工艺仅 6 步，电池良率 约 98~99%，随着工艺的改进，HJT 和 TOPCon 的生产良率有望持续提升。
4.2.3本钱：TOPCon电池非硅本钱低，HJT降本路线清晰
目前 TOPCon 电池本钱低于 HJT 约 0.13 元/W。以 166 的电池为例，假设 Topcon 银耗 150mg，HJT240mg，PERC、TOPCon、HJT 非硅本钱约为 0.2/0.29/0.42 元/W，TOPCon 和 HJT 非硅本钱较 PERC 高 45%/110%。TOPCon 电池中非硅本钱占比 38%，个中银浆、 设备折旧、辅材和其他在总本钱占比分别为 16%/4%/9%/9%。HJT 电池中非硅本钱占比 47%，个中银浆、设备折旧、辅材和其他在总本钱占比分别为 25%/5%/6%/11%。HJT 与 TOPCON 比较本钱差距紧张表示在银浆上，银浆、设备折旧、辅材和其他 HJT 分别高于 TOPCON 电池 0.1/0.02/0.01/0.01 元/W。
HJT 银浆降本路线更为清晰。银耗是导致 HJT 和 TOPCon 电池本钱差异的核心，20 年底 HJT 银耗约 240mg，而 TOPCon 银耗约 150mg。通过多主栅技能以及新款副栅材料的应 用，可将 HJT 银耗降至 160mg，达到与 TOPCON 银耗差不多的水平。此外，HJT 可通 过银包铜技能，将银耗降至 106mg。由于银包铜是低温工艺，无法在 TOPCON 电池运用， 目前 TOPCON 电池正在研发电镀铜工艺，由于铜随意马虎氧化，过程涉及湿化学，拉力较难 掌握，因此电镀铜工艺较难，目前还处于实验室阶段。
TOPCon 可在 PERC 产线上改造升级，设备投资额低。由于 TOPCon 和 PERC 工艺相似， 因此在 PERC 产线上新增非晶硅沉积的 LPCVD/PECVD 设备以及镀膜设备，可将 PERC 产线升级至 TOPCon。目前 PERC 设备投资在 1.2-1.5 亿元/GW，TOPCon 投资约 2-2.5 亿元/GW，将 PERC 改造为 TOPCon 仅需 0.8 亿元/GW，可大幅降落电池设备投资本钱， 拥有 PERC 电池产能的企业投资意愿更强。而 HJT 是低温工艺，因此须要重新新建产线， 投资额在4-4.5亿元/GW。但目前HJT设备折旧上与TOPCon比较本钱差异仅0.02元/W， 未来通过设备零部件国产化，以及 HJT 规模的上量，设备投资额有望降至 4 亿元以内， 进一步降落设备折旧本钱差异，拉动投资意愿。
4.3 2022年HJT电池本钱将低于PERC，有望迎来规模化量产
2021 年 12BB 成熟运用，HJT 和 PERC 电池的非硅本钱差异较 2020 年降落一半。2020 年 HJT 非硅本钱约 0.42 元/W，PERC 电池非硅本钱约 0.2 元/W，HJT 非硅本钱高于 PERC 电池 110%。2021 年通过 12BB 栅线的运用，银耗可由 240mg/片降至 190mg/片，通过 运用新款 KE132 副栅浆料，加上图形优化，银耗可进一步降落至 160mg/片，按照 1 万元 的入口浆料价格打算，估量银浆本钱降落 0.11 元/W，HJT 非硅本钱有望降至 0.31 元/W， 非硅本钱高于 PERC 电池 59%。目前华晟量产线已成功导入 12BB，M6 硅片银耗已降至 160mg，估量到 21 年底 HJT 和 PERC 电池的非硅本钱差异将较 2020 年降落一半。
2022 年银包铜和浆料、靶材国产化，HJT 非硅本钱有望与 PERC 持平。银包铜浆料的导 入可将银耗由 160mg/片降至 106mg/片，银浆本钱有望降落 0.072 元/W，随着 HJT 规模 化量产，以及国产浆料替代入口，浆料价格有望由 1 万元/kg 降至 0.7 万元/kg，银浆本钱 有望降落至 0.11 元/W，基本与 PERC 持平。此外，靶材国产化、加上新材料运用，靶材 价格有望降落 25%，靶材本钱有望降落 0.014 元/W。基于以上降本路径，2022 年 HJT 非硅本钱有望达 0.19 元/W，届时将与 PERC 非硅本钱持平。
到 2022 年 HJT 电池本钱有望低于 PERC 和 TOPCon，将具备规模化量产的本钱上风。 按照以上假设打算，估量 2021-2023 年 HJT 电池整天职别达 0.7/0.54/0.47 元/W，较 PERC 电池本钱+17%/-4%/-10%，与 TOPCon 新投产线比较本钱+2%/-14%/-16%，与 TOPCon 改造产线比较本钱+4%/-12%/-13%。由于 TOPCon 技能存在对原有 PERC 存量资产的改 造，加上目前部分 PERC 产能未收回投资本钱，估量 25 年之前 TOPCon 电池扩产将与 HJT 并存，拥有 PERC 存量资产的企业将加紧将 PERC 产线改造为 TOPCon 产线。22 年 HJT 本钱将低于 PERC 和 TOPCon，由于 HJT 可叠加钙钛矿，该技能路线具有至少 10 年以上的生命周期，HJT 对无 PERC 存量资产的企业来说更具备吸引力，22 年 HJT 有望进行规模化量产。
4.4 HJT产能有望快速增长，22年环球HJT设备市场空间有望达88亿
2021 年 HJT 海内新投资产能有望达 3GW 旁边，2022 年有望达 10GW。目前华晟新能源、 钧石能源、山煤国际、通威股份、爱康科技、东方日升、明阳智能、金刚玻璃等企业均已 宣告投资新建 GW 级的 HJT 干系项目，据 Solarzoom 资料显示，目前市场上方案 HJT 电 池片技能的产能有近 40GW+。2021 年底前海内 HJT 电池产能达到 3GW 旁边，包括金石 能源 600MW，华晟新能源 500MW，爱康科技 500MW，以及山西晋能 220MW，阿特斯 200MW 等，加上华晟 2GW、金刚玻璃 1.2GW 和爱康 2GW 签约产能异质结电池产能 22 年或达到 10GW。
2022 年 HJT 设备市场空间有望达 104 亿元。按照 2020-2025 年环球光伏装机量 130/155/220/270/310/360GW 打算，假设容配比分别为 1.15/1.20/1.25/1.30/1.30/1.35， 按照电池产能利用率 70%打算，由于 HJT 具备本钱上风，我们估量 2021-2025 年 HJT 渗 透率分别为 5%/10%/20%/40%/75%，由于 HJT 设备本钱不断低落，假设 2021-2025 年 HJT 设备投资额分别为 4.5/4.0/3.5/3.0/2.7 亿元/GW，则 2021-2025 年 HJT 设备需求将达 48/104/213/390/784 亿元，同比+382%/117%/105%/83%/101%。（报告来源：未来智库）
4.5 重点公司剖析
迈为股份
HJT 研发实力强劲，中标订单有望持续增长。截至 2021 年 6 月，搭载公司设备的华晟异 质结电池量产批次均匀效率达到了 24.71%，单片最高效率也达到了 25.06%，处于行业领 先地位，其量产能力得到有力印证。截止 21 年，公司目前 PECVD 节拍可达 8000 片/小 时，半片可达 14400 片/小时，估量 22 年有望达 10000 片/小时。订单方面，继 21 年 7 月中标金刚玻璃 1.2GW 异质结项目后，21 年 9 月，公司中标爱康科技 600MW 高效异质 结整线设备采购项目及 1.8GW 后期采购意向。公司凭借精良研发实力，估量未来中标订 单将稳定增长。
异质结电池片技能趋向成熟，整线设备市场空间有望持续提升。截至目前，我们估量在量 产化成熟的过程中，HJT 整线设备单价 25E 年有望低落至 3 亿元旁边。我们估量 22E 年 -25E 年 ， 异 质 结 整 线 设 备 需 求 有 望 分 别 达 78/141/257/595 亿 元 ， 同 比 分 别 +68%/82%/82%/132%，发展性瞩目。
HJT 渗透率有望快速提升，公司市占率有望稳固。7 月，公司发布定增预案，估量本次定 增项目在达产后可以新增年产 PECVD 设备、PVD 设备和自动扮装备各 40 套，为 HJT 新 增产能的消化供应保障。估量公司异质结整线设备市占率约为 50%，龙头地位稳固。
五、陆风具备平价经济性，海风发展潜力值得期待
5.1 22年陆风装机有望快速增长，大型化趋势明显
21 年以来风电招标坚持高景气，22 年风电行业需求有望持续兴旺。据我们不完备统计， 21 年 1-11 月海内风机招标量为 53.94GW，同比增长 64%。个中陆上风机招标量为 46.85GW，同比增长 85%；海上风电前期做事招标量为 5.10GW，海上风机招标量为 1.99GW。受双碳目标推动，21 年以来海内风电招标数据坚持高景气。考虑到风电招标到 并网 1 年旁边的周期，估量 22 年海内风电新增装机容量有望达 57GW。
风机招标大型化趋势明显。据不完备统计，2017-2021H1 海内 3MW 及以下风机招标容量 占比由 100%逐年低落至 42%，未来风电场将紧张集中在风资源较好的三北地区进行培植， 风机大型化趋势明显，估量 2021 年海内风机新增装机中 3MW+/4MW+/5MW+机型占比分 别为 31%/18%/14%，2022 年 3MW+/4MW+/5MW+机型占比分别为 28%/26%/4%。
大型化趋势有望带来整机商出货构造不断优化。整机商方面，参考运达股份 2016-2021H1 整机单瓦本钱，由 16 年的 2.82 元/W 低落至 21H1 的 2.52 元/W。个中 19-20 年整机单瓦 本钱小幅上升，紧张由于抢装带来零部件本钱上升；21H1 整机单瓦本钱较 20 年低落 7%， 紧张受益于风机大型化带来的单位本钱低落。随着风机大型化降本不断推进，估量 22 年 整机企业出货构造有望持续优化，从而带来盈利能力保持稳健。
弃风限电改进，风电有望重回三北。受弃风限电影响，2017 年能源局对三北地区进行装 机预警限定。随着特高压外送的培植，弃风率逐年改进，弃风率由 2016 年的 17.1%降至 2020 年的 3.5%，2019-2020 年仅剩新疆、甘肃及内蒙古风电投资检测预警为橙色，三北 地区风电新增装机容量占比由 2017 年的 32%提升至 2020 年的 55%。三北地区自然资源 优厚，适宜风电规模化发展，目前天顺风能、中材科技等风电零部件企业均已在三北地区 布局生产基地，有望通过规模化生产、降落运输本钱等手段进一步降落三北地区风电培植 本，提升培植效率。
5.2 大型化持续降本，22年零部件盈利能力有望触底反弹
整机中标价格持续低落。风机大型化趋势下，整机单千瓦造价不断摊薄，从而带来风机整 机价格持续低落。陆上方面，21 年 11 月海内陆上风机中标均价为 2227 元/kW，同比下 降 32%，环比低落 8%，较 20 年底低落 31%。海上方面，21 年 10 月海内海上风机中标 均价为 3830 元/kW，较 20 年底低落 40%。
机组大型化可有效降落项目造价，实现陆上风电平价上网经济性。假设项目容量 120MW， 安装地点为甘肃省，项目年发电小时数 2700h，上网电价按甘肃火电电价 0.29 元/kWh， 不考虑补贴。若项目分别全部安装 2/4/6MW 机组，项目 IRR 分别为 5.92%/8.38%/9.97%， LCOE 分别为 0.33/0.27/0.24 元/kwh，4MW 机组可实现平价上网，6MW 机组具备较好的 经济性。
22 年原材料价格有望回落。21 年以来，生铁、废钢等风机原材料价格持续上涨，个中 21 年 5 月生铁、废钢月度均价分别同比增长 56%/48%。由于多数零部件企业订单签订频率 为一年一签，原材料价格大幅上涨对 21 年零部件企业盈利能力造成较大影响。10 月以来， 受政策调控等成分影响，螺纹钢期货价格持续回落，11 月 1-16 日均价较 5 月均价已低落 21%，估量 22 年零部件企业本钱端压力有望缓解。
21 年以来海内风电招标需 求持续兴旺，我们估量 22 年海内风电新增装机有望达 57GW，同比增长 30%，风电家当 链各零部件需求有望快速增长。考虑到原材料价格有望回落，叠加零部件企业将与下贱整 机客户重新签订订单，我们认为 22 年零部件企业盈利能力有望筑底反弹。从各零部件环 节来看，海缆、叶片、塔筒等环节格局较为稳定，整体供需较为平衡；大铸件、主轴环节 受产能指标限定、扩产周期较长等成分限定，产能偏紧；主轴承环节技能壁垒较高，长期 由外资企业霸占，估量长期供给偏紧，入口替代空间较大，22 年具备提价潜力。
5.3 海上风电降本超预期，看好十四五海上风电发展
海上风电降本超预期，看好海上风电未来发展。近日，中广核象山涂茨及华润电力苍南 1# （含塔架）海上风电项目分别开标，均匀投标单价分别为 4352/4563 元/kW，中标单 价分别为 3830/4061 元/kW，海上风机中标单价较 20 年底低落近 40%。两个项目均位于 浙江省，根据该区域之前的海风造价水平以及目前浙江省平价0.458元打算，经济性较好， 海内海上风电项目已具备平价上网的经济性。
欧洲海上风电已实现平价，海内海风有望于 22 年实现平价。根据环球风能理事会统计数 据，欧洲地区海上风电度电本钱已由 2012 年的 1.74 元/度低落至 2020 年的 0.57 元/度， 降幅达 67.50%，紧张通过政策支持、技能创新、供应链培植等手段推动海上风电规模化 开拓，已实现平价上网，为海内海上风电发展供应了借鉴。与欧洲比较，海内海上风电具 备开拓规模大、家当链完全等上风，随着风机大型化降本持续推进，叠加风电家当集群化 不断发展，我们估量海内海上风电有望于 22 年实现平价上网。
5.4 重点公司剖析
东方电缆
海上风电抢装带动海缆及海工需求持续兴旺。21Q1-Q3 公司陆缆、海缆及海工业务收入 分别为 26.64/25.21/5.84 亿元，同比+51%/54%/397%，收入占比分别为 46%/44%/10%。 个中 21Q3 三项业务收入分别为 11.21/9.95/2.67 亿元，同比+47%/74%/318%，收入占比 分别为 47%/42%/11%。受 21 年海上风电抢装带动，公司海缆及海工收入持续增长。
公司在手订单充足。截至 21 年 9 月尾，公司在手订单约 64 亿元，个中海缆系统及海洋 工程 38 亿元，陆缆系统 26 亿元，占比分别为 59%/41%。 脐带缆业务有所打破。公司在海洋油气领域不断打破，中标中海油多个脐带缆项目，累计 中标金额近 2 亿元，进一步奠定了公司在深海脐带缆领域的上风地位。
天顺风能
原材料价格逐步回落，塔筒盈利能力有望稳步回升。21 年 10 月以来原材料价格受政策调 控影响已涌现小幅回落，个中螺纹钢期货价格降幅明显，22 年原材料本钱有望逐步回落， 支撑公司塔筒业务盈利能力稳步回升。
产能布局持续推进，出货量有望持续增长。公司积极以国家“十四五”方案的新能源基地 为根本，进一步拓展产能，拟方案新培植的塔筒厂共有 4 家，分别位于河南濮阳、内蒙 古通辽、广西北海、湖北荆门；拟方案新培植的叶片厂共有 4 家，分别为河南濮阳（21 年 6 月已经投产）、内蒙古商都、吉林乾安、湖北荆门。随着上述工厂在未来 1-2 年要地本地 续投产，公司塔筒及叶片出货量有望持续增长。
在手资源丰硕，发电业务收入有望持续增长。截至 21 年 6 月尾，公司风电场累计并网容 量 859.4MW，在建容量 35.7MW。公司积极探索风电场轻资产模式，与华能签署 2GW 合 作开拓协议。随公司重点区域的资源开拓及项目核准持续推进，有望支撑发电业务古迹持 续增长。
六、电力设备：看好电网投资改造机会
6.1 新型电力系统培植有望快速推进，看好配网侧投资机会
碳中和目标下，绿电需求有望持续增长。21 年 9 月，国家发改委印发《完善能源消费强 度和总量双掌握度方案》指出，要增强能源消费总量管理弹性，鼓励地方增加可再生能源 消费，对逾额完成勉励性可再生能源电力消纳任务权重的地区，超出最低可再生能源电力 消纳任务权重的消纳量不纳入该地区年度和五年方案当期能源消费总量考察。我们认为该 项政策有望促进企业购买绿色电力的意愿，同时增加发电侧企业新能源项目收益水平，从 而进一步提升发电企业对付新能源项目培植的积极性。
新能源冲击下，电力系统亟待转型。新能源发电具备间歇性、颠簸性等特点，发电占比提 升后将对电网稳定性及安全性造成一定冲击。碳中和目标下，国家电网、南方电网先后发 布 3500 亿美元/6700 亿元的十四五电网投资方案，着力办理大规模新能源并网及消纳的 难题，提升电网系统灵巧性，并着力推进源网荷储各环节的高效折衷互动，从而推进电网 数字化、智能化转型。随着新型电力系统培植不断推进，看好十四五期间储能、柔性直流、 电网一二次领悟设备及配电网自动化需求。
6.2 22年工控新兴市场需求有望持续景气，看好入口替代机会
21H1 工控行业需求兴旺，工业机器人、电池、包装等行业增幅靠前。据睿工业数据，21H1 海内 OEM 市场及项目型市场规模分别同比+39%/19%，受疫情缓解后制造业企业扩产需 求兴旺带动，21 年上半年工控行业需求景气度较高。从下贱细分行业来看，OEM 市场中 工业机器人、电池及包装行业 21H1 发卖额增幅靠前，分别同比增长 75%/61%/61%；项 目型市场中化工、冶金、石化行业 21H1 发卖额增长较快，分别同比增长 30%/28%/20%。
传统行业需求放缓，22 年新兴行业需求有望持续景气。自 8 月国家发改委印发《2021 年 上半年各地区能耗双控目标完成情形晴雨表》后，多地出台限电政策，制造业用电及生产 受到一定影响。据睿工业统计数据，21Q3 海内 OEM 市场及项目型市场规模分别同比 +20.9%/1.5%，环比-16.4%/+2.1%；变频器、伺服发卖额同比+10.2%/28.0%，环比 -5.4%/-17.9%。考虑到能耗双控对传统制造业产能扩展的影响，叠加传统制造业需求自 20Q4 以来持续兴旺，扩产需求已基本开释完毕，估量短期内传统行业对工控产品需求将 有所放缓。新兴行业方面，受下贱新能源汽车及 3C 行业需求带动，估量 22 年锂电、3C 行业对工控产品需求将持续兴旺；碳中和目标推动下，新能源装机占比有望持续提升，光 伏行业对工控产品的需求有望持续增长。
内资企业入口替代有望持续。自疫情以来，内资工控企业凭借较为充足的芯片库存，以及 较快的相应能力和较强的售后能力，持续抢占外资企业市场份额。随着内资企业技能实力 不断提升、快速相应能力及办理方案供应能力不断增强，工控内资龙头市占率有望进一步 提升，入口替代空间将进一步打开。（报告来源：未来智库）
6.3 外洋电踏车需求持续兴旺，22年美国电踏车需求有望快速提升
外洋电踏车需求持续兴旺，欧美电踏车渗透率有望持续提升。据中国***海关统计数据，21 年 1-10 月中国***电踏车环球出口额为 11.01 亿美元，同比增长 41%；个中出口欧洲、美国 及其他地区金额分别同比增长 31%/80%/23%。受外洋疫情反复影响，民众电踏车出行需 求坚持高景气，特殊是渗透率相对较低的美国地区电踏车发卖额自 21 年以来快速增长。 受芯片供应紧张影响，21 年以来环球电踏车供应处于偏紧状态，随着芯片紧缺情形逐步 缓解，我们认为 22 年欧美电踏车渗透率有望进一步提升。
原材料涨价及芯片紧缺逐步缓解，22 年电踏车电机企业盈利能力有望回升。受钢铁等原 材料价格上涨，叠加芯片紧缺影响，21 年电踏车电机企业盈利能力受到一定影响。21 年 10 月以来，原材料价格已较年内最高点有一定回落，同时芯片紧缺有望逐步缓解，因此 我们认为 22 年电踏车电机企业盈利能力有望稳步回升。
美国拟推出电踏车税收抵免，美国电踏车市场渗透率有望进一步提升。白宫最新版预算协 议中，拟为新电动自行车供应购买价格 30%的可退还税收抵免，上限为 1500 美元。个中 电机功率超过 750W 或本钱超过 8000 美元的电踏车不符合条件，本钱超过 5000 美元的 电踏车将逐步取消税收抵免。此外，骑行上班者还将得到最多为停车福利 30%的自行车福 利，目前约为每年 1000 美元。
美国电踏车市场起步较晚，渗透率提升空间较大。美国电踏车市场起步较晚，但近年景长 势头强劲，客户群体紧张为运动爱好者和极限发热友。2019 年美国电踏车年销量约为 25-30 万辆，随着疫情催生消费需求叠加电商平台持续发展，2020 年美国电踏车销量可达 50-60 万辆。目前电踏车在美国自行车市场的渗透率仍处于较低水平，根据 Navigant Research 估量， 2025 年渗透率有望超过 2.7%，具有较大发展潜力。美国本土目前无核 心电机驱动系统供应商，对中国入口依赖度较高。
看好 22 年美国市场电踏车需求。21 年以来美国电踏车需求持续景气。据中国***海关统计数 据，21 年 1-10 月，中国***出口美国地区电踏车金额同比增长 80%，是中国***出口环球电踏车 金额同期增幅的一倍。估量未来税收抵免政策落地后，美国电踏车需求有望持续增长，渗 透率有望进一步提升。随着 22 年原材料价格压力及芯片供应紧张等成分逐步缓解，海内 电踏车电机企业盈利能力有望稳步回升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需利用干系信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
