图表 1 不同机构类型私募基金管理人登记情形
数据来源：中国基金业协会，融中研究
融中4M 评价体系
母基金最主要的特点之一是资产配置多样化以分散风险。秉持市场导向和分散投资的原则，构建涵盖早期、成长期、成熟期以及并购等各阶段和覆盖各行业的多样化的投资组合，是母基金的普适性投资策略。作为与政府勾引基金相对而言的市场化母基金(例如诺亚财富旗下的歌斐资产等)，其在选择子基金时，坚持投资人利益最大化为紧张目的，实现风险与收益的平衡。在关注子基金古迹的同时，投资策略、基金的运营管理，能否有持续发展能力等，也是市场化母基金要重点稽核的内容，融中研究将这一过程总结为4M筛选评级体系来对基金进行整体评价，目的是选择市场上最优质的基金，评价体系包含4个一级、12个二级以及32个三级指标。4个一级指标分别是：如何做基金?能否做好基金?能否有动力做好基金?如何实现基业长青?对应的英文单词分别是main、merit、motivation、management，因其首字母均为M，我们将其简称4M筛选评价体系。
图表 2 4M评价体系
资料来源：融中研究
详细来看，我们认为母基金应关注如下12大方面的二级指标：
1、未来经济洞见的能力
• 是否具备宏不雅观经济和未来家当的洞见能力?
• 是否具备新技能的洞见能力?
• 是否具备新的商业模式的洞见能力?
2、投资策略
• 你是否有清晰的未来投资策略及完全的过去投资策略总结。
• 基金过往策略和打法是否可以持续?
• 基金是否已经建立自身成熟的研究和投资体系?
3、项目开拓与实行
• 你是如何开拓项目的?
• 你对项目所在行业是否非常熟习?
• 你是如何进行投资的?流程若何?
4、精良团队
• 你的团队是否富有履历、稳定尽责?
• 核心团队是否年富力强?是否有可履行的接班人操持?
• 团队成员之间是否有互补性?
• 团队是否有很强的募资能力?
• 团队是否有独立管理基金的能力?
5、历史古迹
• 基金历史古迹是否精良?古迹归因?能否持续?
• 是否有完全的风控体系?
• 是否有清晰的投资流程?
6、储备项目
• 储备项目的质地如何?
• 储备项目之间是否能产生业务协同?
• 基金是否具备创造公司的能力?
7、勉励机制
• 基金是否有得当的勉励机制来引发员工的事情激情亲切?
8、利益同等性
• 是否乐意与母基金进行深度互助?
• 供应投委会列席、共同投资、carry比例打折等权柄?
9、组织构造
• GP的组织构造是否能促进投资决策的快速严谨形成?
10、运营管理
• 运营管理体系是否完全?
• 基金规章制度是否完全?
11、企业文化
• 是否建立了适应基金长期发展的良好的企业文化?
• GP的企业文化与投资策略是否适应?
12、投后管理
• 增值做事及折衷资源的能力如何?
• 被投公司的评价如何?
• 过去互助过的LP的评价?
• 同行基金的评价?
从初谈到退出的八大流程
那么，市场化母基金在挑选GP方面采取什么样的流程呢?我们分投前、投中、投后几个阶段来先容。投前紧张涉及的流程包括初步打仗、初步筛选、尽职调查、立项阶段、投决阶段;投中投后紧张涉及的流程包括投资实行、投后管理和基金退出。这些流程的参与方包括母基金的投资团队、子基金供应的材料、法务团队、基金运营团队等方面，输出文件包括商业、财务、法务的尽调报告、《投决会议纪要》、《有限合资协议》、子基金的《季度运营报告》等等。
图表 3 投资决策流程
资料来源：融中研究
GP尽调如何履行?
由于基金尽调是投资流程中的重中之重，以是我们针对基金尽调这一环节，研究总结出一套体系，LP可重点关注GP的架构、策略、管理情形、古迹、法务和其他方面。
图表 4 基金尽职调查体系
资料来源：融中研究
1、基金架构剖析
剖析基金的组织形式，管理人的组织形式，注册/备案与外部做事供应商等项目。
• 基金架构剖析
• 紧张条款剖析
• 基金成立背景剖析
• 管理人股东背景剖析
2、基金策略剖析
• 剖析投资策略里的细分市场与资产类型，竞争上风，现有投资组合状态，投资项目来源，募资策略与退出策略等。
• 投资策略与投资流程剖析
• 召募策略剖析
• 退出策略剖析
• 风险掌握策略剖析
• 项目来源剖析
• 本基金储备项目剖析
3、基金管理剖析
• 剖析基金管理人的组织运作效率，是否存在效率不敷，如员工流动性过高档问题。
• 团队剖析
• 投资委员会成员剖析
• 核心团队成员与流动性剖析
• 团队分工与精力分配剖析
• 关键人条款实行情形剖析
• 投资者关系
4、基金古迹剖析
• 历史古迹不能预测未来投资结果，但可以描述基金管理人在困难市场条件下的表现，并对判断投资成功率供应一定指引。
• 在管基金与在管资产剖析
• 回报数据剖析
• 财务报表剖析
5、基金法务剖析
• 剖析投资前须要签署的法律文书，基金关键人与基金管理人面对的诉讼、潜在诉讼及行政惩罚
• 投资类型剖析
• 投资用度剖析
• 最低投资额剖析
• 顾问委员会剖析
• 民事、刑事诉讼与行政惩罚剖析
政府勾引基金在挑选GP方面有何独特的特点?
作为中国特定阶段的特定产物，政府勾引基金在促进区域经济折衷发展、增加地方税收等方面发挥着不可替代的浸染。政府勾引基金又称创业勾引基金，是指由政府出资，并吸引有关地方政府、金融、投资机构和社会成本进入，不以营利为目的，以股权或债权等办法投资于创业风险投资机构或新设创业风险投资基金，以支持创业企业发展的专项资金。
政府勾引基金依然是母基金，以是上文所述的选GP的体系和流程对政府勾引基金依然适用。但是，政府勾引基金又差异于市场化母基金，GP管理人在与政府勾引基金互助过程中每每被授予较多的政策性目标，详细表现在：(1)投资哀求上，很多地方政府勾引基金对基金注册地、投资地域、投资范围、返投比例等做出了限定;(2)组织形式上，有的基金类似奇迹单位，集所有权、管理权、托管权为一体，权责不清晰，加之薪酬管理机制难以吸引精良管理人才，市场化程度不高;(3)运营管理上，部分地方政府会通过设立理事会或董事会的形式，对基金的详细经营进行干涉。
从特色来看，政府勾引基金常日不以盈利为目的，而是通过子基金的市场化运作，发挥财政资金的杠杆放大效应，强调扶持创新型企业发展，推动家当转型升级和经济构造调度。当然，无论是市场化母基金还是政府勾引基金，都更乐意选择与那些经由周期考验的投资基金或者是投资人互助。
国外LP如何评估GP?
那么，国外LP如何评估GP呢?近日，我们对外资LP步长资产管理中央总裁姒亭佑进行了独家访谈，在谈到如何评价GP时，姒亭佑认为该当全面考察GP的能力宽度和能力深度，重点评价GP的未来洞见能力、团队、投资策略、过旧事迹、行业评价、统一利益六大方面，这六大方面又可以细分为17个细项，并给与不同的权重。他认为对未来的预判，比如未来的投资策略、未来的宏不雅观经济发展走势、未来的家当洞见对一个GP来说是最主要的，特殊是对付医药行业来说，你现在看到的风口在经历几年的审批临床试验后未来可能就不是风口，以是一定要有独到的未来洞见的能力。这一个能力给予30%的权重。其次，姒亭佑认为过旧事迹、风控能力、尽调剖析能力，以及独特的项目资源能力、增值做事能力是第二主要的，分别给予20%的权重。他总结出如果一个GP在团队和资源整合能力、广泛行业知识、独特的项目源、未来投资策略和家当洞见四方面都占优的话，那他在创新力、创造力、竞争力方面也是十分强大的。
图表 5 空想的目标GP条件
资料来源：步长资产管理中央
图表 6 LP的评价体系及GP公司的能力层次
资料来源：步长资产管理中央
GP评价实例
前文我们尽可能详尽描述了LP在挑选GP方面的各种指标，我们通过一个实例来大致展示一下如何对一个基金进行详细打分。我们选取的是一只政府勾引基金拟投的GP，这个基金管理人(GP)在2002年景立，管理总规模为100亿元旁边，在管基金数量为20只，过去的IRR为36%，合资人有7人，合资人从业年限超过10年，每年离职率不到15%。子基金方面，基金估量召募规模为5亿元旁边，偏爱投资B轮之前的初创型企业，重点关注医药、高端制造等行业。我们根据调研确当局勾引基金的投资目标，对各种信指标进行适当赋权，采取定性和定量打分原则，采取百分制总分，得出该支子基金的分数为85.9分，超过80分的标准线，符合投资哀求。
图表 7 子基金评分实例
资料来源：融中研究
结语
无论是市场化母基金还是政府勾引基金，选择适宜自身的GP是他们共同的诉求。我们认为，除了上述一些量化的普适性的评判标准之外，投资须要和宏不雅观经济周期、各行各业不尽相同的家当周期、企业产品发展周期相匹配，能够长跑的GP才是好GP。此外，成熟专业的GP必须是勇于承担社会任务的投资机构。
