中高端电子显微镜龙头钢研纳克：技能优势凸起多项国内第一,剖析的拼音。

1）公司为我国威信第三方检测机构，“十四五”航空航天发展带动新型材料发展，公司高温合金第三方检测业务有望持续增长；

2）加强根本研究有望推动科学仪器国产化进程加速，公司实验室剖析仪器品类持续扩展；

3）公司自主研发电子显微镜定位中高端，纳米级电镜可运用于半导体器件失落效剖析、高温合金材料剖析领域，公司剖析仪器精度不断提升。

我们盈利预测关键假设包括：

第三方检测做事：假设公司江苏、青岛以及沈阳项目检测产能逐步爬坡，下贱高温合金检测需求带动第三方检测业务营收稳步提升，2023/2024/2025 年营收增速 22%/28%/22%；2023/2024/2025 年毛利率稳定保持为 45%/45%/45%。

检测剖析仪器：假设公司江苏仪器生产产能放量，同时持续扩展剖析仪器产品品类，2023/2024/2025 年营收增速 22%/13%/13%；2023/2024/2025 年毛利率随着江苏基地产能释流放年改进后持平 39%/43%/43%。

堕落防护工程与产品：假设海上风电培植需求驱动公司防堕落工程业务稳步增长，2023/2024/2025 年营收增速 19%/19%/19% ；2023/2024/2025 年毛利率稳定坚持 22%/22%/22%。

标准物质/标准样品：假设金属材料第三方检测需求放量提升检测配套标准物质/标准样品需求，营收增长后稳定坚持，2023/2024/2025 年营收增速 48%/19%/19%；2023/2024/2025 年毛利率稳定坚持 48%/48%/48%。

能力验证：假设检测实验室能力验证做事需求与第三方检测行业增速总体同等，2023/2024/2025年营收增速5%/4%/4%；2023/2024/2025 年毛利率稳定坚持 70%/70%/70%。

参考国产剖析仪器公司以及第三方检测公司的业务范围，我们选取光谱与质谱高端实验室剖析仪器制造商天瑞仪器、电感耦合等离子体质谱仪受下贱认可的综合性实验室剖析仪器设备商莱伯泰科、电线与光纤电缆领域第三方检测公司国缆检测，作为可比公司。

参考可比公司估值：

1）可比公司 2024 年 PS 均值 5.3 倍。
由于可比公司与钢研纳克下贱运用处景相似、商业模式附近，采取 PS 法，按照均匀值给予公司 2024 年 5.3 倍 PS，合理估值 16.67 元。
（可比公司数据按照 Choice 同等预期打算）

2）可比公司 2024 年 PE 均值 36.9 倍。
由于可比公司与钢研纳克为剖析仪器公司及第三方检测公司，因此PE法给予公司2024年倍36.9倍 PE，合理估值 16.62 元。
（可比公司数据按照 Choice 同等预期打算）公司第三方检测全国布局，受下贱龙头发动机设备商以及高校科研院所认可，同时，公司剖析仪器持续拓展高端品类。
综合 PS 与 PE 估值法，目标价 16.62 元，33%向上空间。

2. 钢研纳克：公司是金属检测及无机剖析仪器龙头

2.1. 公司第三方金属检测做事与高端剖析仪器产品双轮驱动

公司是中国钢研旗下金属材料检测领域综合性企业，第三方检测做事、检测剖析仪器产品为公司紧张业务。

公司前身源于 1952 年景立的重工业部钢铁工业试验所剖析室，后发展成为钢铁研究总院剖析测试研究所。

2006 年，原钢铁研究总院更名为中国钢研，同时冶金自动化设计研究院并入中国钢研。

公司凭借冶金剖析测试技能积累，以研发驱动，已形成第三方检测做事与剖析仪器主导，配套标准物质、无损装备、能力验证做事、计量校准、堕落防护工程与产品的综合性金属材料做事业务布局。

紧张运用领域为航空航天、新材料、钢铁、冶金、环保、食品、石化等。

第三方检测业务：

公司为金属材料检测龙头，参与多项标准制订，拥有威信资质认证以及下贱龙头供应商认证。

第三方检测业务接管用户委托，对产品或者样品进行检测，评定产品是否达到干系标准，出具相应检测报告。

公司拥有国家级检测中央、国家级科技创新平台，参与制修订国际与国家及行业标准，得到考验检测机构资质认定（CMA）、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）、NADCAP 等资质认证，进入中国商用飞机有限任务公司、Rolls-Royce、Honeyw ell、Ford 等供应商名录。

公司设有物理实验室、化学实验室、力学实验室、无损实验室、校准实验室、堕落检测实验室等，做事领域涵盖物理检测、失落效剖析、化学身分剖析、力学性能检测、无损检测、堕落检测等。

剖析仪器：

公司无机剖析仪器品类丰富，涵盖光谱、质谱、电子显微镜等。
剖析仪器通过检出、丈量待测物物理与化学性子参数，进行定性或定量剖析，运用于工业、研发等领域。

公司剖析仪器紧张为材料测试表征类仪器，共八大类、60 余种产品型号，包含光谱仪、气体元素剖析仪、质谱仪、扫描电子显微镜等，可运用于半导体失落效与毛病剖析、高温合金材料剖析，适用于电子、国防、航空、能源等领域。

标准物质：

公司是工信部批准的金属标准样品定点研制单位，为我国冶金类标准样品龙头企业。
标准物质为已确定特性值、具有均匀和稳定特性的物质，可用于校准剖析仪器、评价剖析方法、生产过程质量掌握等。

公司是工信部批准的冶金和有色金属标准样品定点研制单位，共研制国家级和行业级标准物质/标准样品共有多种，运用于冶金、地质矿产、化工产品、煤炭、1200 食品、环境保护等领域。

能力验证能力验证做事通过比对评价准则衡量实验室检测、校准和考验能力，可作为实验室技能能力的支持性评价工具。

公司子公司中实国金由 CNAS 认证的供应能力验证做事机构，验证结果获国际与海内干系机构认可。

中实国金供应约 500 项能力验证和超过 400 项丈量审核，同时也可供应剖析测试职员技能培训。

堕落防护工程与产品

公司子公司青岛纳克供应堕落防护工程及产品，通过捐躯阳极的阴极保护技能、电解防护技能防止或减缓材料堕落，运用于海洋工程、港口举动步伐、船舶平台、埋地管线及能源电力、石化、冶金等领域的堕落防护。

公司综合毛利率持续提升，盈利质量较高。

1）2022 年，公司综合毛利率近五年持续提升至 46.45%，净利率 11.50%。
个中，第三方检测业务毛利率 48.25%，近五年均匀毛利率 47.49%；检测剖析仪器业务毛利率 41.55%，近五年均匀毛利率 37.01%。

2）2022 年公司用度管控相对较好，发卖用度率、管理用度率、财务用度率分别为 13%、25%、0.66%。
公司持续加大研发投入，2022 年研发用度率 12.43%，同比增加 3.97%。

3）公司盈利质量保持较高水平，近五年收现比基本高于 1，近五年均匀收 现比为 102%。

2.2. 中国钢研旗下上市平台，专家人才、技能储备丰富

公司是中国钢研旗下剖析检测业务板块企业，中国钢研直接与间接持有公司近 68%股份。

中国钢研是我国冶金剖析测试威信机构，拥有金属新材料、冶金关键技能研发创新基地，设有 19 个国家级中央和实验室。

中国钢研已形成以安乐科技、钢研高纳等为主的重点材料及制品板块，以钢铁研究总院、工程奇迹部（含金自天正）、钢研纳克和钢研昊普等为主的科技做事板块，以钢研投资为主的投资“双创”平台。

中国钢研通过直接持有公司 64.38%股份、通过钢研大慧私募基金管理有限公司间接持有公司 2.89%股份，成为公司控股股东，公司实际掌握人为国务院国资委。

公司依托中国钢研技能积累，专家人才储备丰富，持续自主研发打破ICP 质谱、电子显微镜产品。

2012 年，公司股改为株式会社，同期中国钢研将旗下剖析检测、堕落防护干系技能、资质等转让整合至钢研纳克，结合公司已有第三方检测、剖析仪器、标准物质以及堕落防护技能团队，形成金属材料检测技能研究、开拓和运用全体系关键技能。

公司专家储备丰富，首席科学家、中国工程院院士王海舟为冶金剖析表征专家，组织建立我国高温合金痕量元素剖析体系，公司专家领域涵盖材料表征、材料堕落防护、冶金剖析以及装备制造等领域。

公司凭借专家储备以及技能积累，持续自主研发，推出 ICP 光谱仪、元素剖析仪、ICP 质谱仪和扫描电子显微镜等核心产品。

2.3. 股权勉励对标古迹考察，目标“十四五”复合增长超 17%

首次股权勉励涵盖中高层核心员工，挂钩三年纪迹考察，“十四五”目标净利润复合增长率超 17%。
2022 年 6 月，公司首次付与股权勉励限售股，付与价格 8.38 元/股，付与数量 681 万股，付与高管、中层管理职员、核心骨干职员共 103 人。

本次勉励操持古迹考察年份为 2022-2024，每个司帐年度考察一次，以 2020 年为基准年，2024 年净利润复合增长率需不低于 17%。

3. 科学仪器国产化趋势之下，公司持续拓宽高端剖析仪器产品线

3.1. 高精度科学仪器壁垒高，加强根本研究带动科学仪器国产化进程提速

科学仪器运用于高校、科研院所、测试中央等研发基地，细分品类包括剖析仪器、物理性能仪器等。

科学仪器是指用于丈量与剖析待测物物理量、化学量等性子的设备。
科学仪器设备根据下贱运用处景可分为剖析仪器、物理性能测试仪器、计量仪器、特种检测仪器等 15 类，紧张运用于高校、科研院所、剖析测试中央等研发与测尝尝验基地。

剖析仪器检测精度、检测效率以及灵敏度较高，可用于材料科学、环境 科学、生命科学痕量测定，以光谱、质谱为代表的产品壁垒较高。

仪器剖析通过待测物产生的剖析旗子暗记，对待测物组分进行定性、定量的测定。
仪器剖析法相较化学剖析法具有灵敏度高、检出限低、检测效率高的上风，可实现痕量及以下检出限组分测定，高效剖析大批量样品，紧张运用于生命科学、材料科学、环保、食品等领域。

环球实验室剖析仪器细分领域中，生命科学、材料科学为最大的两个运用领域，市场份额占比 分别为 26%、13%。
个中，光谱、色谱、质谱仪为紧张的产品分支，占比为 37%。

外洋龙头通过并购模式抢占环球市场份额，我国科学仪器研发起步较晚，入口依赖度高。

1）环球需求侧方面，根据 SDI，2021 年环球实验室剖析和生命科学仪器规模超 690 亿美元，紧张的科学仪器市场为北美、欧洲、中国和日本。

环球供给侧方面，环球龙头通过并购模式抢占市场份额， 剖析仪器行业集中度不断提升。
2011 年至 2021 年，环球 CR5 的市场份 额占比由 28%增长至 36%，CR10 市场份额达 50%。

2）由于我国科学仪器家当自 1990 年起进入相对快速发展期，起步较晚，目前我国大型科研仪器超七成依赖入口。
2021 年，仪器仪表进出口总额 1067 亿美元，个中进出口逆差 180 亿美元，个中实验剖析仪器逆差占比为 48%。

我国已初步实现部分科学仪器产品国产替代，我国加强根本科学研究有望加速配套科研仪器国产化进程。

研究与测尝尝验为科学仪器紧张运用处景，根据 SDI 预测，环球科学仪器行业将由科技发展推动规模提升，估量 2026 年环球市场规模达 1020 亿美元，5 年复合增长率为 7%。

2023 年 7 月，《求是》揭橥《加强根本研究实现高水平科技自主自强》，我国根本研究存在外洋选题、入口外洋科学仪器、外洋平台和期刊揭橥形成的“两头在外”的问题。
为应对国际科技竞争，我国将加强根本研究，配套科技仪器设备将提升国产化替代水平和运用规模。

我国已初步实现高端产品部分国产替代，以高效液相色谱仪为例，目前国产仪器市占率已达 20%。

我们认为，国产仪器实现部分产品打破的背景下，我国加强根本科学研究将加速我国科学仪器生产商国产化技能攻关进程，国产化替代产品范围有望进一步拓宽。

3.2. 公司凭借技能积累，持续研发推出电子显微镜、质谱仪、光谱仪等高端剖析仪器

公司凭借技能储备、依托国家级测试中央，理论研究与实践运用结合，持续推出高端剖析仪器产品、参与标准制订。

公司成立之初依托原钢铁研究总院，设立检测剖析仪器研发生产技能团队，环绕金属材料检测需求设立剖析仪器核心元器件以及剖析模型软件开展技能研究。

2011 年，公司整合中国钢研旗下剖析检测业务职员、资质、技能等资源。
公司依托国家级检测中央，以院士为首的研发团队结合理论与实践，承担国家重点研发操持项目、工信部工业转型升级（中国制造 2025）资金项目、国家自然基金项目等国家重大课题。

目前，公司金属检测仪器已涵盖电子显微镜、质谱仪、光谱仪等多品类，知足多场景检出限需求。
同时，公司作为威信检测机构以及金属丈量剖析仪器龙头，参与多项剖析仪器标准制订。

电子显微镜

公司目前已推出 FE-1050 高分辨热场发射扫描电镜，放大倍数为 10x - 1,000,000x，可运用于半导系统编制程工艺剖析、纳米器件制造、工业失落效分 析、生物学研究、材料科学实验室等运用处景。

质谱仪

公司 ppt 级电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）具有检出限低、剖析精度高、剖析效率高、知足多元素同时测定等特点，可用于食品、药品、环保、材料等领域痕量与超痕量剖析。
公司是国家重大科学仪器专项《ICP 痕量剖析仪器的研制》牵头单位，起草并发布 ICP-MS 国际标准 1 项，国家标准 8 项，粮食行业标准 1 项。

光谱仪

公司光谱产品涵盖原子发射光谱、X 荧光光谱、电感耦合等离子体（ICP）光谱以及元素剖析仪，检出限最低可达亚 ppb 级，可运用于金属、地质、环保等领域。

公司通过与欧美 3 家光谱制造商 20 余年互助，结合专家技能积累以及国家重大科学仪器专项支持，占领光谱仪光源、分光光路系统、探测器等核心元器件关键技能。

4.1. 电镜分辨率达亚纳米级，可运用于半导体器件失落效剖析、芯片设计等领域

电子束显微镜以衍射剖析与二次电子剖析可分为透射电镜、扫描电镜，与光学显微镜比较分辨率高、放大倍数高。

电子束显微镜根据电子束轰击或穿透待测物产生的反响描述、构造的旗子暗记进行剖析。
电镜以透射电子束与入射电子束出射的二次电子可分为透射电子显微镜（TEM）、扫描电子显微镜（SEM）。

TEM 通过穿过待测物的透射电子衍射进行剖析； SEM 利用入射电子束出射的二次电子吸收的特色旗子暗记，对待测物表面形 貌与身分进行剖析。

电镜与光学显微镜比较，分辨率高、放大倍数高，可结合多种探测器对待测物进行描述、组分剖析，紧张运用于半导体器件失落效剖析、石油探测、材料科学等领域。
电镜剖析对哀求待测物厚度达纳米级，聚焦离子束法切割技能用于半导体失落效研究、芯片设计等领域。

电镜对付待测物直径与厚度具有一定哀求，以 TEM 为例，常日哀求待测物直径低于 3 毫米，厚度低于 200 纳 米。
块状待测物制备可采取聚焦离子束法（FIB-SEM）切割技能，常用系统为聚焦离子束-扫描电子显微镜双束系统（FIB-SEM），紧张用于半导体失落效剖析、芯片设计、地质勘探、金属材料剖析等领域块状样品制备。
与 X 射线等其他半导体封装失落效剖析方法比较，扫描电子显微镜可对样品内部毛病进行微不雅观不雅观察。

外洋品牌电镜研制起步较早，凭借先发上风成为环球龙头，我国电镜入口依赖度较高。

1）以 TEM 为例，德国通用电气以及西门子于 1939 年制备公司首台透射电镜，同期，日本开始 TEM 研制事情，并于 1950 年景立日立、岛津、日本电子等公司。
我国电子显微镜起步较晚，首台 TEM 于 1958 年研制成功。

2）2022 年，环球电镜市场规模 59 亿美元，北美、 欧洲、亚太分别霸占 36%、29%、25%市场份额，龙头企业为 FEI 公司 （由赛默飞收购）、日本电子（JEOL）、日立、蔡司等企业，产品涵盖各 类常规压、中压和高压电镜。

3）由于我国研制电镜起步较晚，目前电镜入口依赖度较高。
2022 年，我国除光学显微镜外的显微镜及衍射设备入口金额 11.31 亿美元，贸易逆差 11.16 亿美元，入口依赖度高。

4.2. 公司中高端电镜产品可在高端材料、半导体失落效剖析领域运用

公司电镜研发团队具备多年开拓履历，已开拓高分辨率扫描电镜产品，打破多项“海内第一”。

2019 年，公司与技能互助方互助开拓的 Navigator-OPA 高通量（场发射）扫描电子显微镜技能得到中国剖析测试协会科学技能奖“BCEIA2019 大会金奖”。

2022 年，公司发布高分辨场发射扫描电镜 FE-1050 系列。
FE-1050 系列为我国首台可搭载聚焦离子束（FIB）能力的多用场双束电镜平台。

公司电镜产品分辨率可达纳米级，可与外洋品牌中端及以上产品比肩，已中标中科院生物物理所采购项目，获科研院所认可。

公司中端产品 FE-1050 系列可实现低电压高分辨率成像，二次电子 15kV电压分辨率 0.9nm，1kV 电压分辨率 1.5nm，分辨率已高于扫描电镜入门机型。

公司 UT3D 电镜已中标中科院生物物理所多模态跨尺度生物医学成像举动步伐-电子显微断层成像系统采购项目。

公司电镜产品可供应材料科学以及电子半导体剖析办理方案。

半导体毛病与失落效剖析半导体器件制作过程中由于热处理后涌现毛病，与晶体材料固有缺陷相互浸染将导致器件性能退化，影响产品良率与可靠性。

晶圆生产过程需对毛病进行溯源剖析，优化工艺、提升产品良率。

此外，半导体器件失落 效对晶圆制造以及封装厂事情稳定性造成影响，因此晶圆设计与制造、 封装环节需对失落效进行溯源剖析，提升半导体器件稳定性。

公司 FE-1050 电镜可以直接对电子束敏感类材料成像，并供应多达 27 个探测器接口。
产品可进行高速采集升级改造，具有精良的可扩展能力。

高温合金材料剖析

高温合金作为稳定、可靠材料，运用于能源、国防、航空等领域，高温性能纳米级表征研究有助于材料研究以及工艺改进。
公司纳米级高分辨率电镜产品放大倍数可达百万倍，可知足材料高温性能剖析哀求。

高温合金具有耐高温、耐堕落等性能，为航空航天发动机关键用材。
高温合金指镍基、铁基、钴基和钛基及其金属间化合物等高温构造材料，具有利用寿命高、耐高温、耐堕落等特性，紧张运用于航空航天、能源、石化冶金等领域。

航空航天领域，随着多功能、高利用寿命的新型高温合金不断研发，运用处景由航空航天发动机叶片、鼓筒、压气机转子、机匣等关键部件发展为整机机翼外壳等构件。

“十四五”航空航天新型家当升级推动高温合金原材料发展，配套材料测试与采矿、冶金第三方检测规模持续提升。

航空航天为高温合金材料紧张运用领域，合金材料占机重的比例为 40%至 60%。
“十四五”期间，我国为保障国产大飞机供应链、加快国产航空零部件适航认证、航天新材料在轨实验验证，鼓励加快高温合金等新材料打破，完善配套考验检测、计量等标准。

我国自 1956 年研制高温合金，已研制取得一百余种高温合金，配套高温合金材料测试标准体系较为完善。

标准完善的背景下，航空航天发展带动配套材料测试与采矿、冶金第三方检测需求放量，2022 年材料测试与采矿、冶金第三方检测总规模达 129 亿元，相较 2018 年增长 44%，年复合增长率为 7%。

金属材料检测门槛较高，公司凭借技能积累牵头与参与多项金属材料测试标准制订，为钢铁行业威信检测机构。
金属检测难度较大，涉及拉伸、压缩、波折、剪切等多项性能，因此金属材料检测报告均匀单价较高。

公司依托中国钢研，拥有三个国家级检测中央和三个国家级科技创新平台，牵头制订 8 项国际标准、参与制订 20 项国际标准、制订 170 余项国家及行业标准，担当多个材料测试行业协会理事单位，为我国钢铁行业威信检测机构。

公司检测业务得到多项认证，获龙头发动机企业、高校科研院所认可，持续推进全国业务，将由单项检测向重大工程项目综合性材料检测与评价做事升级。

公司拥有 NADCAP 国际三方认证，以及中国商用飞机有限任务公司、Rolls-Royce、Honeywell、Ford 等国内外龙头企业二方资质认证，下贱客户涵盖国航发集团、中核集团、上海电气、钢铁研究总院、北京科技大学等龙头航空发动机以及高校科研院所认可。

公司持续推进全国业务，募投项目成都实验室已达产达效，昆山、青岛、德阳、沈阳地实验室陆续培植、资质取证以及投入运营。

公司立足标准化单项检测业务，向技能壁垒较高的国家重大工程及国家重点研发项目的非标准化材料评价业务升级，供应综合性检测业务。

技能迭代的风险：实验剖析仪器属于技能密集型行业，技能迭代或将影响公司高端剖析仪器市场拓展情形。

补助政策变动的风险：公司承担国家科研项目并得到政府补助，如政府补助政策变革，或将影响公司的经营古迹。

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报告来自【远瞻智库】