编辑 | 丁卯
在手机充电器领域，如果说到高端充电器，大家可能很快就会想到两个品牌:贝尔金（Belkin）和安克（Anker）。
不足为奇，这两个品牌在国外早已大名鼎鼎，乃至在不少外洋消费者眼中，手机充电器可能只有三个选择:原装、贝尔金和安克。
也因此，直到现在，很多消费者还以为安克属于“洋品牌”。但事实上，这个在外洋风生水起的充电器品牌，是地隧道道的国货。Anker所属公司安克创新也早在2020年就上岸A股市场，市值一度靠近千亿，成为当时炽手可热的明星股。
和大部分企业的剧本一样，安克创新上市不久后也经历了“股生”的大起大落，2022年底时公司市值只剩约200亿，不敷顶峰的1/3。
公司股价的大幅回调紧张还是古迹增速的放缓，2022年公司营收和利润增速仅10%出头，而营收增速不及预期的最大缘故原由，还是源自海内业务的疲弱。
早在2021年5月，安克创新举办了海内首场发布会，高调宣密告力中国市场。毕竟在2020年，安克创新在外洋的营收占比高98.48%，而海内仅1.52%。
因此，海内市场的巨大增长潜力，也成为市场看好安克创新的一个主要支点，但从目前的情形来看，安克创新在海内的业务彷佛无法支撑起公司未来连续高速扩展的重担。
安克创新2023年上半年的财报显示，公司在海内的营收为2.71亿元，同比增长31%，增速彷佛还可以，但是从体量上看，海内营收占比仅约3.82%，比较2020年仅增长了2.3个百分点。
不过，2023年至今，安克创新的市值还是从200多亿回升至300多亿。
股价回升最大的缘故原由还是来自短期成分，即公民币贬值背景下，外洋产品“被动升值”带来的古迹助力。2023年上半年，安克创新业务收入为70.66亿元，同比增长20%；归母扣非净利润则为5.45亿元，同比增长78%，远超营收增速。
在今年股价上涨超40%后，公民币贬值的利好可能已经充分表示，未来的安克想要重回市值顶峰，依然须要讲好海内的故事。
那么，为什么外洋闯出一片天地的安克创新，在海内却打不开局势？公司目前是否还值得投资呢？
产品定价过高的争议
海内消费者对安克创新各系列产品最大的印象，每每就只有两个字:高端。
我们比拟安克创新、品胜、绿联三家公司充电器产品的价格，就会创造，安克创新的均价基本为其余两家的2-3倍。
图：安克创新产品发卖均价 资料来源：公司公告，36氪整理
图：品胜发卖均价 资料来源：公司公告，36氪整理
图：绿联发卖均价 资料来源：公司公告，36氪整理
那么，对付一个普通的充电器而言，安克创新定价如此之高的底气在哪里呢？
我们用毛利率来比拟一下，很明显可以看出，只管安克创新的毛利率确实高于同行，但差距并不算大，几家公司的毛利率水平基本在一个量级。而如果仅就海内业务比拟来看，安克创新的毛利率也与绿联、品胜基本相称，乃至还处于略低的水平。
图：安克创新与同行综合毛利率比拟（左）、充电业务毛利率比拟（右） 资料来源：Wind、36氪整理
图：安克创新海内业务毛利率与同行比拟 资料来源：Wind、36氪整理
售价比同行高好几倍，但毛利率却靠近，这很随意马虎就能推出一个结论:安克创新的产品本钱很高。
实际上，这也便是安克一贯以来贯彻的计策:高值高价计策。即将高本钱、高品质的产品卖出高价格，从而得到高毛利。
例如，在其淘宝店铺对一款充电器的先容中，非常清楚地标明了芯片和各种零部件的采购方均来自各种硬件大厂，并将其作为主打卖点，而同行则没有标明芯片等来源地。
因此，买零件就买最好的，构成了安克创新高本钱的来源，也形成了公司高定价的根本。
海内业务进展不顺利，缘故原由究竟是什么？
当然，产品的高质量也要得到消费者的认可，是日然须要大量的推广支撑。
数据显示，2020-2022年，安克创新的发卖用度率高达20%+，撤除相称一部分支付给亚马逊等电商品台的“过路费”，别的的则紧张以营销推广用度为主，金额则从2019年的2.64亿元一起冲高至2022年的10.88亿元。（在2020和2021年，安克创新的发卖用度率分别有过两次大幅的低落，2020年是由于新司帐准则下部分平台用度转入业务本钱，2021则是由于新司帐准则下运费计入业务本钱所致，终极导致发卖用度率低落，毛利率低落。）
从营销办法来看，针对海内市场，安克创新先后采取与海贼王、变形金刚、海绵宝宝等“大IP”联名的办法提高品牌有名度，旗下充电和音频产品也曾经请过明星作为代言人。
很明显就能看出，安克的产品便是直奔消费能力较高的人群去的。
图：安克创新发卖用度构成（未追溯调度前） 资料来源：公司公告、36氪整理
在外洋，安克的产品定位与客群高度同等。首先，其产品紧张销往北美、欧洲、日本等发达国家和地区，这些地区的消费者本身就有比较高的消费力。
另一方面，就拿充电器产品来说，安克的20W快充产品定价远低于苹果原装，在外洋消费者眼里乃至是性价比的代表。
还有一点便是，充电产品与安全性挂上了钩，与价格更低的充电产品比，外洋消费者也更乐意为“安全感”支付更高的溢价。
因此，有品牌、有安全感的安克在外洋自然可以过得风生水起。
图：安克创新发卖区域统计 资料来源：公司公告，36氪整理
但是回到海内，情形就很不一样了。
摆在面前的客不雅观事实是，海内的消费力整体还是要弱于外洋，而目前又处于消费降级的大背景下，导致海内的高消费客群规模远弱于外洋。
低消费力客群，对价格敏感度更高，对“安全感”的敏感度则更低。
依托海内完善的家当链构造和低廉的生产本钱，不管是安克主打的充电产品，还是音频和投影仪产品，早已经卷成一片红海。就拿充电器来说，海内厂商如绿联、品胜等企业，其可以通过探求国产平替电源芯片等材料、不对外不雅观进行风雅化打磨等办法生产低本钱、低售价的充电器，导致安克的产品在价格上失落去上风。
因此，产品定位与客群的错配，使得安克在海内的年夜志壮志受到“压制”。
想成为海内的“高端代言”，安克还差什么？
不少投资者在剖析安克创新时，每每会从产品对标的角度，选取绿联科技，乃至奥海科技这样的代工厂进行比拟。
我们认为，从品牌定位、业务扩展的角度来看，安克创新还有一个更有参考代价的对标标的：公牛集团。
业务扩展角度，安克创新从核心充电器产品拓展到了音频、投影仪、储能电池系统领域；公牛集团则从插排、开关拓展到了照明、智能锁、充电桩领域。
品牌定位角度，就公牛核心产品插排而言，相同插位、孔数、线长的情形下，公牛插排的价格每每会比同行高30%-50%，这也使得公牛干系产品的毛利率基本坚持在35%旁边。
那么，安克与公牛同样的高值高价计策，为什么公牛在海内能做大做强？
我们认为紧张缘故原由有以下几点，一是相对充电器而言，插排作为消费者用电“基建”般的存在，本身就享有更高的“安全溢价”，这种安全溢价终极的表示便是品牌力。
公牛自成立二十多年来，其一贯在为插排产品植入安全的品牌理念，以至于消费者一听到公牛二字就会遐想到安全，从而为“安全感”支付高价格。
二是公牛通过让利经销商，与经销商结合为利益共同体的形式，形成了自己的垄断地位。而安克创新目前的紧张发卖渠道依然依赖于电商平台，每年要为电商平台支付大量的平台用度。
根据浙商证券统计，以直销价格作为终端售价打算，公司转换器产品渠道加价率约125%，墙开产品渠道加价率约85%。从利润率角度看，公司/经销商/终端网点毛利率水平分别约35%-50%/30%-45%/20%-45%，网点的高盈利能力，使得其更乐意对消费者推销公牛的产品。
当然，要转让给经销商这么高的利润，插线板的本钱要足够低。由于插线板的紧张原材料是铜材和塑料，不涉及半导体等电子元器件，因此公牛可以把本钱做得足够低，然后留下加价空间。
因此，从消费者对充电产品安全性的敏感度，以及充电产品的本钱掌握、发卖办法和市占率来看，安克创新与公牛集团依然具有一定的差距。自然，安克创新想要在海内迅速打开局势，也就变得有点困难。
如何看待安克创新目前的估值？
我们用公牛集团与安克创新进行比拟，实际上还有一个目的，便是通过采取类似竞争计策的企业的估值情形，来反推安克创新该当享有的估值。
首先从古迹增速来看，2022和2023H1公牛集团的营收增速分别为13.7%/11.03%，归母净利润增速14.68%/20.83%；2022和2023H1安克创新的营收增速分别为13.33%/20.01%，归母净利润增速16.43%/42.33%。考虑到安克创新2023H1的利润增长紧张来自汇率变动影响，如果剔除汇率影响，两公司在近期的发展性实在是也是靠近的。
因此，从相对估值的角度来看，安克创新的市盈率水平上也该当与公牛集团靠近。乃至以公牛集团在海内的品牌地位和影响力而言，我们可以认为公牛集团大概率便是安克创新的估值天花板。
目前，公牛集团的动态市盈率约25倍，TTM约26倍。而在今年上涨近50%后，安克创新的动态市盈率约21倍，TTM约25倍，实际上也确实与公牛集团靠近。
此外，即便是从行业估值水平比拟来看，当前万得消费电子家当指数的PE-TTM约为28倍，与安克创新目前的估值也相称靠近。
基于此，或容许以说，涨到现在，安克创新的股价想要再进一步，恐怕已经有些困难了。
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