公司是海内领先的光伏焊带企业。
公司成立于2010年，是同亨喷鼻香港有限公司的全资子公司，一贯专注于发展太阳能光伏组件用涂锡铜带及电子配套产品的研究开拓并供应干系做事，并可以根据客户哀求研制各种专业用分外焊接带、铜带、镍带、铝带等，于2015年被纳入江苏省高新技能企业的范畴。
公司于2017、2018、2019年先后研发并规模化生产低电阻高效焊带、MBB圆形焊带和叠片组件焊带、光伏电池连接导电胶等高技能产品。
公司紧张产品分为互连焊带和汇流焊带。
公司的主营业务为高性能光伏焊带的研发、生产和发卖，焊带是光伏组件紧张的电气连接部件，用于网络光伏电池片转化的电流，属于毫米级尺寸的风雅化部件。
目前公司紧张产品可分为互连焊带和汇流焊带，互连焊带用于串联电池片，具有网络、传输光伏电池片电流的功能；汇流焊带连接光伏电池串及接线盒，不直接打仗电池片，具有传输光伏电池串电流的功能。
公司产品按产品性能特色可分为常规焊带、低电阻焊带、MBB焊带、分段式反光焊带和玄色焊带。
股权构造集中稳定，实控人为陆利斌夫妇。
公司控股股东为苏州同友投资管理合资企业，实际掌握人为陆利斌与周冬菊夫妇，合计持有公司52.87%的股份，两人均在公司担当主要职位，对公司实际经营有决策性影响，为公司的共同实际掌握人，股权构造集中，利于管理稳定和决策高效实行。
1.2 收入规模稳步扩大，新产品投放改进盈利水平
营收稳步增长，归母净利润受新产品毛利率影响较大。近年来公司扩大产能并积极拓展下贱客户，产销同增，经营古迹高速增长。
17-21年公司营收CAGR为35%，归母净利润CAGR为52%。21年由于原材料价格上涨，公司同步提高发卖价格，实现整年营收8.03亿元，同比增长28.45%；归母净利润为5398万元，同比低落10.25%。
22年第一季度，由于公司产能扩大销量增加以及质料价格上涨，公司对应调度了发卖价格，因此导致公司收入增加，实现营收3.28亿元，同比增长74%。
但盈利能力涌现低落，紧张是系1）MBB焊带在报告期内发卖占比增加，而报告期内MBB焊带的毛利率较上年同期有所低落；2）业务收入增加导致应收账款大幅增加，相应计提的坏账准备大幅增长所致。终极实现归母净利润1004万元，同比减少46%。
图 5：2017-2022Q1 公司营收、归母净利润及其增速（百万元、%）
MBB 焊带业务发展迅速，三角焊带有望进一步提升盈利水平。
18-19年，公司的主营产品为互连条和汇流带，个中互连条营收占比均超过80%。20年公司推出的较高毛利率的 MBB 焊带成为了公司紧张的收入增长点，持续放量。
21 年上半年，公司的新产品三角焊带进入小规模试产阶段，其毛利率为24%，显著高于全部产品的均匀水平14%，有望在22年及之后实现放量生产，进一步提高公司整体利润水平。（报告来源：远瞻智库）
2.光组件开工回暖，焊带行业持续受益
2.1 组件端主要耗材，铜和锡为紧张材料
光伏焊带是组件真个主要耗材，紧张原材料是铜和锡等 。
光伏家当链紧张包括硅料、硅片、电池片、光伏组件及光伏运用系统五大环节。家当链的上游紧张为硅料、硅片环节；中游紧张为电池片、光伏组件环节；下贱为光伏运用系统环节。
在全体光伏家当链中，以光伏焊带为质料的光伏组件制造处于家当链的中游。
光伏焊带行业的上游紧张是铜、锡合金和助焊剂等原材料供应商，下贱客户因此隆基、晶科等为代表的光伏组件制造企业。
光伏焊带用于汇聚电池片的电流，对组件性能有显著影响力。
光伏焊带是光伏组件的主要部件，用于光伏电池封装中的电气连接，其外不雅观尺寸、力学性能、表面构造、电阻率等性能指标是影响光伏发电效率，光伏电池片碎片率以及光伏组件长期可靠性、耐用性(均匀 25 年利用寿命期间)的主要成分。
优质、高技能水准的光伏焊带不仅能大幅提高发电效率，而且还能降落光伏电池碎片率，保障光伏组件长期稳定事情，是下贱光伏发电企业实现降本增效的主要路子。
2.2 光伏装机带来焊带需求，对应 500-600 吨/GW
光伏装机需求迅速扩大，估量 25 年我国新增装机容量达 90GW-110GW。随着环球各国“碳中和“目标的有序落实及清洁能源的大规模运用，光伏装机需求正日益增加。据 CPIA 预测，2025年我国新增光伏装机容量将达到90GW-110GW，比较2021年53GW，复合增速为11%-16%。在此背景下，光伏焊带的需求将有望同步增加，发展潜力巨大。
光伏焊带的市场空间取决于组件真个需求，21 年中国光伏组件总产能达到 350GW。光伏焊带作为光伏组件中影响导电性能的关键部件，其紧张需求量紧张取决于光伏组件的新增装机量。据 CPIA 统计，2018 年-2021 年，中国光伏组件总产能约为 130GW、170GW、220GW、350GW，19-21 年同比增速为 31%、29%、59%，光伏组件产能增长迅速。
光伏焊带市场前景广阔，对应的需求500-600吨/GW。根据宇邦新材招股解释书可知，1GW 光伏组件所花费的光伏焊带量可按照500吨、550吨、600吨仿照打算。按2020年同享科技光伏焊带均匀发卖单价 6.79 万元/吨、1GW 光伏组件所花费的光伏焊带550吨打算可得，2019 年、2020年、2021年环球光伏焊带市场规模约为43亿元、48.6亿元、64.5亿元，估量于2022年市场规模达到81.3亿元。
9 主栅及以上电池片将成为主流，焊带需求持续向好。在不影响电池遮光面积及串联工艺的条件下，多主栅电池片有着更好的应力分布均匀性，碎片率更低，同时具有更好的导电性能与更高的功率。
据 CPIA 数据，2020 年 9 主栅及以上电池片占比为 66%，较 2019 年提升 46pct。2021 年 9 主栅及以上电池片占比为 90%，较 2020 年进一步大幅提升，已 成为市场主流。未来几年 9 主栅及以上电池片占比会进一步提升，估量到 25 年将完备替代 5 主栅电池片。9 主栅及以上电池片在焊接上利用 MBB 焊带，MBB 焊带的需求将随 9 主 栅及以上电池片的发展而进一步扩大。
2.3 硅料产能投放在即，本钱压力有望缓解
2021 年硅料涨价，组件售价水涨船高，整年装机规模不及预期。硅料行业具有扩产培植周期较长的特点，但其下贱光伏硅片产能扩展较快，整年硅片产能大幅高于硅料产能，21 年硅片、电池片的大量扩产造成了硅料供不应求的情形，硅料价格因此持续上涨。
组件端售价受其影响也水涨船高，单晶 PERC 组件价格由年初的 1.54 元/W 涨到了年底的 2.03 元/W，增幅达 32%；多晶组件也由 1.3 元涨至 1.7 元，增幅达 31%。中国光伏行业协会 也于 21 年 12 月下调整年装机规模预测，由 55-65GW 下调至 45-55GW。
终极，2021 年整年装机量为 53GW，不及初始预测。2022 年一季度，多晶硅的市场均价稳步攀升，由 230000 元/吨涨至 251000 元/吨，单晶 PERC 组件及多晶组件的价格与去年年底持平，仍为 2.03 元/W 和 1.7 元/W。
上游厂商迎产能开释，本钱压力有望舒缓。
硅料价格的持续上涨不断压缩组件真个利润空间，新疆协鑫、永祥股份、新特能源、新疆大全、东方希望、亚洲硅业等上游硅料厂商的扩产操持将陆续于 2022 年迎来产能开释。
据硅业分会预测，2022 年我国硅料产能将达到 85 万吨以上，环比上一年度增加 33 万吨/年；此外，硅料产能的增加将平衡供需关系，伴随着硅料产能的逐步开释，海内硅料价格有望于 22H2 涌现拐点，失落衡的硅料价格有望回落，组件真个本钱压力将得到缓解。
硅料价格于 12 月涌现松动，近半年降幅 6%。
由于下贱开工率持续低迷，上游硅料厂 库存逐渐增加，同时月度新增产能稳步爬升，硅料价格在 12 月涌现了松动，根据 solarzoon 数据，单晶复投料、单晶致密料、单晶菜花料 12 月 22 日价格分别为 238.6、236.2、233.3 元/Kg，分别较上月低落 12.3%、12.5%、12.7%。
由于下贱硅片企业开工率坚持在较高水平、采购需求持续、部分硅料企业订单超签及物流运输受限使得硅料供给紧缺，2022 年第一季度硅料价格触底反弹，稳步上升，与去年年底比较，降幅分别减少至 6.17%、6.15%、 6.18%。
2.4 焊带市场分散，呈现双龙头格局
行业细分，以中国企业为主。光伏焊带是太阳能光伏家傍边的细分行业，具有“行业小，市场大”的特色。我国光伏焊带行业发展较充分，以民营企业为主，行业市场化程度较高，具有一定的研发实力和生产规模的企业紧张有宇邦新材、同享科技、太阳科技、易通科技、泰力松等。与光伏组件行业相同，我国光伏焊带企业的技能水平及规模环球领先。
焊带市场分散，呈现双龙头格局，CR2 为 27.5%。
宇邦新材和同享科技是光伏焊带市场的两大龙头企业，2020 年市占率分别为 15.6%、11.9%。光伏焊带行业规模化效应显著，由于原材料所需投入流动资金较大，且新进入的企业在没有完全的研发体系及核心技能能力的情形下被市场淘汰的风险较大。宇邦新材和同享科技首批研发并推广 MBB 焊带技能，并是目前市场上唯二具备研发生产三角（异形）焊带等高性能焊带能力的企业，公司产品力领先于行业均匀水平，龙头地位稳定。
图 17：2020 年宇邦新材、同享科技市占率情形（%）
2.5 组件龙头集中显著，趋势有望向焊带传导
海内组件产能环球领先，带动行业持续发展。随着我国对付光伏家当持续的政策支持和干系技能水平的不断进步，以及海内企业规模化生产能力增强，我国光伏组件厂商在国际市场中的竞争上风逐渐扩大，环球前20大产能厂商中除韩华为全为海内厂商。
据solarzoom新能源智库统计及预测,18-21 年，环球前 20 大组件厂商产能约为 90GW、139GW、210GW、377GW，占光伏组件总产能比重逐年增加，分别为 77%、83%、88%、92%。
前 20 大组件厂商扩产的增速明显高于全行业扩产增速，估量 22 年前 20 大组件厂商产能将分别达到 446GW，占总产能比重将达到 93%。
市场集中度持续增强，CR5 占比超 70%。
2020 年，环球前五大组件厂出货量合计为 86.4GW，占环球新增光伏装机容量的 52.8%。个中，隆基股份、晶科能源、天合光能分别以 24.5GW、18.8GW、15.9GW 位居环球光伏组件企业产能前三，同比增幅 192%、31%、59%。18-19 年晶科能源位居环球组件产能第一，20 年隆基股份完成了产能的快速扩展，之后凭借大幅上风稳居产能首位。
天合光能、晶澳科技也于 21 年开始了产能扩展，一举超过晶科能源。2021 年，前五大厂商出货量合计为 125.5GW，较 2020 年大涨 45.3%，CR5 达 76.6%，龙头厂商发展迅速，光伏组件行业集中度呈现出明显的提升趋势，头部效应愈发明显。（报告来源：远瞻智库）
3．产品持续升级，大客户计策凸显竞争上风
3.1 产能投放在即，产品矩阵丰富
吸光率决定焊带性能，新产品高性能三角焊带放量在即。光伏行业对组件发电效率的需求也不断提高，增加太阳电池的吸光率无疑是最直接的应对手段。目前常规的扁焊带因其表面扁平的构造会丢失反射的阳光，其较宽的宽度也会减小有效受光面积。
在此根本上，圆形（MBB）焊带因可以接管部分反射的阳光，一定程度上增加了太阳电池的吸光率，于近年来被广泛利用。公司作为MBB焊带技能的推广者，坚持生产、研发双轮驱动的发展理念，于21年上半年推出了具有业内领先水平的三角焊带产品，并实现了小规模试产及发卖。
三角焊带可反射险些所有的垂直入射光和斜射光，此外还具有更高的可靠性和稳定性，在多个方面具有显著上风，更加符合下贱市场对高性能光伏焊带的需求。目前隆基、阿特斯等一线客户在三角焊带的需求量正逐步增加，公司的三角焊带有望在 2022 年迎来放量。
新增产能持续开释，产能利用率坚持高位。
公司募投项目“年产涂锡铜带（丝）10,000 吨项目“截止2021年底已完成64.82%投入进度，为公司快速发展的业务供应了产能根本。
2021年12月公司作为北交所首批增发的公司推出了”年产涂锡铜带（丝）15,000吨项目“募投项目，将新建9,000吨 SMBB 焊带、3,000吨异形焊带、3,000吨反光汇流焊带的生产能力，进一步捉住行业发展趋势，知足市场对付高性能焊带持续增长的需求。
公司的产能利用率常年坚持满产状态，产能扩建需求紧迫。
研发职员增加，积极应对市场新需求。
随着光伏行业的技能进步带来的光伏焊带行业的技能发展及变革，高性能的新产品的研发需求日益增强。公司不断地加大研发和生产力度，于2020年大规模扩建了研发团队，研发职员人数从21位增至34位，占公司全体员工的22.52%，将进一步提高公司的市场竞争力。
3.2 武断实行大客户策略，与组件龙头深度绑定
坚持大客户计策，龙头客户需求持续增长。
公司于2011年捉住了晶科能源扩展的机会，成为其新增供应商，凭借精良的质量和稳定的供应得到了晶科能源的高度认可，建立了长期良好的互助关系并成为其核心供应商之一。
公司坚持大客户计策，于2012-2019年期间先后开拓了阿特斯、协鑫集成、韩华、晶澳、隆基等组件端第一梯队的客户。
2021年公司开拓了新客户天合光能，至此公司客户已覆盖到光伏组件市场前七大厂商中的六家，随着下贱组件需求的日益增加，公司有望进一步提高市场霸占率。据SOLARZOOM预测，2021年环球前两大厂商隆基股份和晶科能源组件将扩产18GW、10GW，同比增速60%、40%，将增加对公司光伏焊带产品的需求量。
与宇邦新材的客户计策具有显著差异。
宇邦新材和同享科技采取了不同的客户策略，宇邦新材的客户分布较为分散，分布组件行业一、二线，前五大客户发卖额常年坚持占比在 63%旁边。个中隆基乐叶为宇邦新材的主要客户，过去 4 年里，除 2019 年以外，均占宇邦新材发卖额的 25%以上。同享科技采取大客户的发卖模式，发卖客户以组件行业一线厂商为主，头部客户订单额较大且不断致力于开拓新的头部客户，前五大客户发卖额常年坚持在 98.5%旁边。
大客户策略会导致收账款周转率较低。
光伏焊带行业客户紧张是下贱大型光伏组件厂商，行业集中度较高，单一客户规模普遍较大，对原材料采购的会谈力度较强，因此企业常日采取赊销的结算办法，应收账款回款周期相对较长。由于同享科技相较于宇邦新材的大客户集中度更高，因此同享科技的应收账款增长率水平明显低于宇邦新材，且由于头部客户份额加倍集中，应收账款周转率加倍降落。
3.3 铜价上涨趋缓，公司毛利逐步改进
铜本钱占比巨大，铜价变革影响焊带本钱。光伏焊带又称镀锡铜带或涂锡铜带，其原材料紧张为铜材和锡材，因此公司的本钱变革紧张受铜材和锡材采购价格变革的影响。
2018 和 2019 年，公司铜材年采购均匀单价分别为 4.72 万元/吨和 4.54 万元/吨，根据打算，铜在光伏焊带中的本钱占比约为 72%旁边，是影响光伏焊带本钱的最大成分。
2020-2021 年铜价快速攀升。21 年上半年在环球需求复苏、供给紧张影响下，铜价节节攀升，于 21 年 6 月达到年内最高价 6.3 万元/吨，同比年初涨幅达 19%，并于之后保持高位震荡趋势截止 2022 年 5 月 10 日，铜价为 60671 元/吨。
22 年铜价上涨压力边际改进，公司利润水平有望迎来反弹。
疫情使得部分存量扩产及增量项目产能被延期开释，因此 22-23 年操持内的铜矿供给增量较多，根据 SMM 的统计，估量 22-23 年分别新增 110、96 万吨铜矿供应，但是由于下贱传统领域需求稳健，新能源领域需求高景气，铜价在供需面仍存在较强的价格支撑，但有望得到一定程度的边际改进。公司的盈利能力经由过去几个季度的低落从高点 21%在 22Q1 触底回暖至 11%，公司盈利能力有望在 22 年得到一定改进。
4.估值
4.1 盈利预测
盈利预测：估量公司 22-24 年归母净利润 0.97/1.23/2.17 亿。
1）焊带产能：随着公司定增扩产项目稳步推进，估量公司在 22-24 年底将形成产能 2/2.7/3 万吨产能。
2）焊带售价：随着未来公司原材料价格回落，估量公司未来产品售价坚持在 9/8/8 万/吨。
3）发卖毛利率：公司 22 年推出三角焊带，盈利能力较传统的圆形焊带、汇流条较强，估量 22-24 年发卖毛利率为 10.9%/11.3%/15.1%。
4.2 公司估值
可比公司：公司紧张业务是光伏焊带，为组件生产中的核心辅材，需求受到下贱光伏组件生产拉动显著，因此选取同为辅材供应商的福斯特（光伏胶膜环球龙头，膜类材料国产替代先行者，环球龙头地位稳固，市占率保持在 50-60%）、福莱特（首家实现光伏玻璃国产化的行业龙头，目前已形成光伏玻璃为核心，包含光伏电站培植和石英岩矿开采等业务布局）、海优新材（光伏胶膜后起之秀，优质二线龙头）为可比公司。
公司所属焊携同为组件核心原材料，但公司原材料占比高，向下贱传导本钱能力弱，同时由于北交所上市流动性较差，因此与可比公司估值水平差距大。但我们长期看好公司作为焊带龙头的市场地位，未来随着组件端龙头市占率逐步提升，公司的大客户计策将表示出更强的阿尔法属性。
风险提示：
1）硅料价格坚持高位：由于 21 年价格的价格上涨，光伏家当链承压导致 21 年终端装机不及预期，只管 22 年将新增大量硅料产能，但如果投产速率不及预期，22 年硅料价格仍高，将会对公司焊带需求产生一定影响；
2）公司产能投放不及预期：为了积极抢占市场份额，公司上市、定增均有募投焊带产能，如果公司募投项目落地进展不及预期，将影响公司整年实际发卖焊带数量；
3）铜价涨幅超预期：铜占公司原材料比较高，如果 22 年铜价涨幅超预期，公司将面临更大的本钱压力，进一步挤压公司的盈利水平。
——————————————————
请您关注，理解逐日最新的行业剖析报告！
报告属于原作者，我们不做任何投资建议！
如有侵权，请私信删除，感激！
获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库|文库-为三亿人打造的有用知识平台
