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炒股少烦恼
可转债一贯被认为是一种“上不封顶、下有保底”的投资工具，但这种债底保护属性近两年逐渐被冲破。2024年以来，可转债市场在跌破面值数量、发行规模、转股溢价率、转股价下调次数、信用风险等五大方面涌现新变革。在当前时点，投资者又该如何应对？
可转债是一种分外类型的债券，持有者可以在一定条件下将其转换为发行公司的股票，其结合了债券的固定收益和期权的增值潜力，历来被视为“进可攻、退可守”的投资品种。
据证券时报·数据宝统计，截至8月2日（注：如无分外解释，下文统计截至韶光均为该日），可转债余额为7891亿元。虽然可转债在全部债券规模占比不敷0.5%，但由于其兼具债券和股票期权的独特性，在各资产种别中的存在感并不低，尤其在“固收+”等追求攻守兼备的策略中是主要的投资标的。不过，今年以来，在多方面成分的影响下，可转债市场格局正在悄然发生变革。
数据宝通过梳理2000年之后的数据创造，可转债市场今年以来涌现五大变革。
变革一：跌破面值数量创新高
截至8月2日，所有可转债的价格均值为111.83元/张，按年度打算，创近6年来新低。共有112只可转债跌破面值，数量创历史新高；跌破面值的可转债数量占比达到20.93%，创近6年来新高。
目前价格最低的可转债是广汇转债（已停牌），最新价格为45.767元/张。资料显示，在停牌之前，广汇转债的评级为AA+，评级展望为“稳定”。然而，由于正股广汇汽车股价连续20个交易日低于公民币1元，公司收到交易所拟终止公司股票及可转换公司债券上市的事先奉告书。至此，广汇转债将成为迄今为止首个触及面值退市标准的高评级可转债。
广汇转债的遭遇正是可转债市场低迷表现的缩影之一。据数据宝统计，今年以来可转债均匀下跌7.46%，创近13年来最大跌幅，跑输同期沪深300指数6.1个百分点。15只可转债年内跌幅超30%，包括广汇转债、三房转债、中装转2、博汇转债、三羊转债等。新发行的可转债上市首日仍有不错的收益，均匀涨幅达到21.86%，但整体收益率较往年收窄，与去年比较减少11.58个百分点。
可转债正股的市场表现同样低迷。据数据宝统计，可转债正股今年以来均匀下跌20.91%，个中24只正股跌幅超过50%。在正股跌破面值被逼迫退市的影响下，搜特转债、鸿达转债陆续跟随正股退市。
变革二：发行规模大幅降落
继去年募资规模创下近5年新低后，今年可转债募资额仍在走低。据数据宝统计，按上市日期打算，截至8月2日，今年以来上市的可转债有29只，发行总额为268.23亿元。发行数量仅为去年整年的21.01%，而募资规模为去年整年的19.08%。
监管趋严、审核口径收窄是可转债发行规模降落的紧张缘故原由。2024年1~6月，通过发审委审核与得到证监会批复的转债预案数量月均都低于3只，显著低于2023年月均10.50只、11.08只的水平。其余，发行人主动终止可转债发行的数量也大幅增长，今年以来已有41只终止发行，数量创近年新高。
自2023年“827新政”收紧上市公司再融资以来，IPO、定增及可转债的预案表露及审理数量大幅低落，且在监管审核趋严的环境下，上市公司撤回再融资申请的数量也大幅增加。同时，2023年年报显示部分上市公司古迹下滑较明显，也进一步强化了监管方面对上市公司经营质量及再融资合理性的关注，导致企业不雅观望感情上升，可转债发行积极性减弱。
变革三：转股溢价率走高
转股溢价率是衡量可转债投资代价的一个主要指标，它反响了可转债价格比较其转股后股票代价的溢价水平。
转股溢价率低，意味着可转债价格与其转股后的股票代价更靠近；转股溢价率高，表明转股后的股票代价低于债券目前价格。由于可转债具有债券属性，因此相对正股下跌空间有限，溢价率越高，反响公司可转债的转股代价不大，紧张表示其债券代价。
据数据宝统计，自2019年以来，可转债市场整体转股溢价率水平持续走高，2023年转股溢价率均值已逼近50%。到了2024年，这一趋势更加明显，截至8月2日，可转债转股溢价率均值达到69.91%，创近16年来新高。
101只可转债转股溢价率逾100%，靠近总数的两成。东时转债、震安转债、天创转债、科沃转债、天奈转债转股溢价率排在前五位。东时转债转股溢价率为1196.41%，居首位。东时转债于2020年4月30日上市，发债主体为ST东时（原简称“东方时尚”）。今年6月25日至7月1日，ST东时收盘价一度跌破公民币1元，目前股价也仅1.4元/股旁边，仍存在退市风险。
变革四：转股价下修次数增多
可转债转股价的下调常日是指上市公司根据特定条件和规则，主动或被动地降落可转债的转股价格。2024年以来，随着A股市场进入调度期，下修转股价的公司日益增多。据数据宝统计，今年以来上市公司发布向下改动转股价公告（剔除分红、送转、增发等成分）的次数达到151次，数量已远超去年整年，创下历史新高。
从下修转股价格的缘故原由考虑，一方面今年权柄市场行情不及预期，可转债纷纭触及《召募解释书》中的下修条件；另一方面，随着正股价格震荡下行，高企的转股价格成为投资人“可望而不可即的天花板”，上市公司主动下修转股价为债券持有者供应交易性机会，增加行权可能性。
据数据宝统计，16只可转债今年以来下修转股价在2次以上，下修次数靠前的包括维尔转债、思创转债、科达转债、家悦转债、康泰转2等。
以维尔转债为例，公司先后发布4次估量触发转股价向下改动条件的提示性公告，最近1次触发涌如今7月份。7月23日晚间，维尔利发布公告称，截至2024年7月23日，公司股票已涌如今任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格85%的环境，触发转股价格的向下改动条款。
变革五：评级下调数量增加
过去多年，以“下有保底”为基准，投资者基本上不用担心转债信用风险。但随着首只本色性违约可转债涌现，可转债市场“下有保底”神话被冲破。2023年5月份，搜于特公告称，由于流动性不敷无法兑付回售本息，搜特转债发生本色性违约。
2024年以来，新“国九条”出台严格逼迫退市标准，此举加速清退市场上的风险企业。短期内多家上市公司被履行风险警示，A股市场颠簸较大，“退市潮”彭湃，由于正股退市，可转债将跟随摘牌转板，权柄市场的担忧向可转债市场蔓延。
据数据宝统计，今年以来，公告可转债评级下调的次数合计54次（含单只可转债被多次下调情形），创下历史新高，可转债信用风险进一步凸显。从已公告评级下调的情形看，下调缘故原由紧张包括：公司盈利指标弱化、偿债指标弱化、行业景气度下行、公司持续经营具有重大不愿定性。个中，有部分转债乃至被给予负面评级展望。
以岭南转债为例，正股岭南股份年内累计发布8次转债信用评级公告，个中7次涌现下调，是转债信用评级下调次数最多的公司。去年底，联合资信评定岭南股份主体长期信用等级为A，岭南转债的信用等级为A。今年开始，公司评级持续被下调。
8月2日晚间，岭南股份发布的信用评级公告显示，公司面临多项困境：1.公司债务过时、累计诉讼持续未能得到妥善办理，公司融资环境不断恶化，整体流动性压力骤增；2.岭南转债未转股比例很高，且当前股价大幅低于转股价格；3.公司股票及岭南转债已触发因股价低于面值被终止上市的环境，且岭南转债增信资产变现具有不愿定性，岭南转债到期兑付存在极大不愿定性。综合剖析，联合资信评定岭南股份主体长期信用等级由B-下调至CC，岭南转债的信用等级由B-下调至CC，评级展望为负面。
投资者如何应对可转债变局
在经历了新一轮调度之后，一个客不雅观事实是，多方位指标均显示可转债估值已触及历史低位。在华西证券看来，只管估值层面显示出可转债市场存在较大风险，但客不雅观来说，可转债实际存在的信用风险大概率没这么严重，缺点定价一定存在。
一方面，华西证券统计了截至7月26日纯债溢价率低于-5%的可转债剩余期限分布，一年内到期的可转债仅有两只，两年内到期的可转债也只有11只，大多数个券离到期还有很长一段韶光，近两年内面临本色到期偿还风险的样本实在非常有限。
另一方面，根据退市新规，面临潜在退市压力的可转债实在没有那么多。退市新规紧张分为四大种别，个中交易类选取正股股价低于2元的标的、财务类选取今年半年报古迹预亏，且一季度营收显著较低的标的以供参考。此外，由于违法类、规范类干系指标很难预判，且在新老划断的指引下，存量品种面临干系压力的个券非常有限，筛选出目前仍在面临备案调查的标的以供参考。去重之后，存在退市压力的标的共16只，加上存在本色偿还压力的个券再去重后共23只。这意味着，纵然粗泛的统计，可能面临退市/偿还压力的可转债只数占全市场的比重也不敷5%。
站在当前时点，投资者该如何应对可转债市场的变革？综合机构剖析来看，慎重选择行业及发行主体公司的基本面，是投资者须要考虑的重点。
摩根士丹利基金固定收益投资部方旭谟认为，可转债市场正在经历信用风险和退市风险的重估，经由近期市场调度，可转债资产的投资代价逐渐显现。在市场调度过程中，部分基本面尚可的品种遭到错杀，加上部分可转债发行人积极下修转股价，未来这部分标的有望率先迎来代价回归。
博时基金亦认为，持仓构造仍应立足防御，优选中高评级、坚实的品种进行配置，这些品种在债市资产荒的格局下估值有望坚持在合意水平，超跌品种应风雅化筛查个券信用及正股投资代价，在得当的价格中适当逆向买入。
国泰君安提示，未来可转债依然是很好的固收增强工具，只是比较以往，在当前的市场环境下，一些风险成分更值得关注，如退市风险和信用风险，可转债投资须要慎重选择基本面和行业。
数据宝以信用评级在A以上，且发行人评级展望为稳定的可转债为根本，筛选出偿债能力较强，经营古迹稳定，且市场表现不俗的可转债名单，供投资者参考。条件如下：1.2021年净利润为正值，且2021年~2023年净利润实现连续增长；2.2024年一季度货币资金余额超过转债余额；3.2024年以来可转债和正股涨幅均为正值。
统计显示，合计18只可转债入围。从行业分布来看，这些可转债正股公司有超六成来自银行业，如中信银行、上海银行、南京银行、杭州银行、成都银行等。信用等级来看，半数可转债属于AAA评级，这是债券信用评级的第一流级。
这18只可转债的正股公司在回馈投资者方面比较年夜方。据数据宝统计，截至8月2日，正股公司股息率（近12个月）均值达到3.91%，个中蓝天燃气、上海银行、成都银行的股息率超过6%。
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责编：谢伊岚
校正：苏焕文
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