湖北中一科技株式会社成立于2007年9月，2022年3月于创业板上市，紧张从事各种单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与发卖，下辖云梦、安陆两大电解铜箔生产基地。
公司产品包括锂电铜箔和标准铜箔，锂电铜箔是锂离子电池中电极构造的主要组成部分，广泛运用于新能源汽车、储能设备及电子产品。标准铜箔是覆铜板、印制电路板的主要根本材料之一，广泛运用于通讯、光电、消费电子、航空航天等领域。
武断利用国产设备，多年积累实现产品持续升级。
中一科技创始人团队始于1995年从事铜干系电线电缆、漆包线业务。随着2007年家当升级，团队选择了技能含量高、发展前景广阔的电解铜箔产品，成立湖北中一科技有限公司。
公司自成立起便武断利用国产阴极辊等铜箔核心制造设备，逐步搭建电解铜箔试验线，多年积累下陆续占领干系核心技能；2010年研发生产 9μm 锂电铜箔与标准铜箔，2011年研发生产耐转移铜箔技能，一期产能于2012年建成投产，同年被认定为国家高新技能企业。
2015 年收购湖北中科铜箔科技有限公司，2016年完成股份制改革并在新三板上市。2017年三期扩能项目工程动工，同年湖北省公民政府付与湖北省科技型企业创新奖。随着2019年6μm 极薄锂电铜箔量产，公司锂电产品发卖占比迅速提升，逐渐成为公司紧张产品。
（二）股权构造稳定，家当成本参与计策配售
股权构造稳定，子公司架构清晰。公司控股股东和实际掌握人为汪立，汪立与汪晓霞为同等行动人，共持有中一科技48.23%股份，实控方控股比例高，股权构造稳定。子公司方面，中一科技下属 3 家全资子公司，中科铜箔卖力电解铜箔生产发卖，早期紧张制造标准铜箔，后续新扩建产能将以锂箔为主；云南中一未实际经营；湖北中一发卖有限公司卖力对外发卖。
问鼎投资等家当成本参与首发计策配售。
宁德时期是问鼎投资唯一股东和实控人，作为公司主要客户间接持有中一科技 0.91%股份。江苏悦达汽车集团是盐城市大型投资型家当集团，获配 1.82%股份，未来拟与中一科技在供应及研发领域开展计策互助。中金中一科技 1 号资管操持由中一科技高管与核心员工参与，获配 0.93%。
（三）把握新能源机遇，发展进入快车道
近年来古迹稳步增长。公司近年来收入实现高速增长，2021年达 21.97 亿元，同比增长 87.8%，2022H1 营收 14.07 亿元，同比增长 46.70%。
利润方面，2019 年净利润下滑紧张系铜箔行业市场经营环境变革及公司新产线投产调试阶段良品率较低影响所致。2020 及 2021 年公司调度产品构造，加强本钱管理，新产线通过调试后良品率有所上升，公司净利润有所回升。
锂电铜箔成为驱动增长的紧张业务。
公司捉住新能源汽车家当发展机遇，产品重心转向锂箔，2019 年以来，6μm 锂电铜箔取得技能打破，处于行业领先水平，同年顺利进入宁德时期供应商体系，锂电铜箔出货量持续增长，21 年锂电铜箔发卖约 1.4 万吨，收入占比从 18 年 37.6%上升至 22 年 H1 的 72.1%。盈利方面，除了 21 年上半年“宅经济”红利使得标准铜箔盈利短期提升较快外，锂电铜箔毛利率基本要高于标准铜箔。
用度管控持续优化，盈利能力整体有较大提升。
公司用度管控良好，随着业务规模增长，除研发用度率保持稳定外，其他用度率整体呈低落趋势，2018 年至 2022 年 H1，公司发卖用度率从 1.58%低落至 0.32%，管理用度率从 3.14%低落至 1.61%，财务用度率从 1.38% 低落至 0.32%。净利率变动与毛利率变动基本同等，整体提升趋势，2019 年涌现过明显下滑，紧张系新产线投产导致制造用度上升、新产线良品率低等成分所致。
（四）核心员工持股，彰显发展信心
中一科技通过股权勉励、计策配售绑定核心员工：
1）中一投资(股权勉励持股平台)：2016 年股份制改革后，原实际掌握人汪汉平将员工持股平台中一投资 2,603,500 份合资份额转让给公司部分核心员工以实现股权勉励。
2）中金中一科技 1 号资管操持(计策配售持股平台)：中金中一科技 1 号资管操持参与中一科技首发计策配售 624,602 股，配售职员为公司高管及核心员工，充分展现管理层对公司未来发展前景的信心。
（五）IPO 超募巨额资金，产能进入开释期 IPO
超募巨额资金助力发展。公司于 2022 年 4 月以 163.56 元/股的价格首次公开拓行股票共 1683.70 万股，召募资金净额共 26.03 亿元，个中，技能研发中央与年产 1 万吨铜箔项目培植等投入约 7.16 亿元，本次 IPO 超募资金达到 18.87 亿元。
估量 22 年下半年开始进入产能开释期。公司 2021年底产能为 2.45 万吨，IPO 首发召募资金培植 1 万吨项目，按照 4.3 亿/吨投资强度打算，单超募资金可支撑后续 4 万吨新增产能培植。公司目前已经方案产能 7.95 万吨，22 年 6 月已经投产 5000 吨，估量同年 9 月、12 月将分别投产 6500 吨；22、23、24 年底产能将分别达到 4.25、6.75、7.95 万吨。
二、锂电铜箔轻薄化是大势所趋，新技能短期内颠覆行业可能性小
（一）锂电铜箔先容：负极集流体，锂电池关键材料
作为锂电池电极构造的主要部分，集流体起到活性物质载体和搜集传输电流的浸染。因此，空想的集流体应知足高电导率、高稳定性、结核性强、本钱低廉、柔韧轻薄的条件。
铜箔用作负极集流体，铝箔用作正极集流体。铜电导率仅次于银，且具有资源丰富、廉价易得、延展性好的特点，但由于铜在高电位下易被氧化，因此铜用作负极集流体，正极集流体用铝代替（铝在负极随意马虎与锂发生合金化反应）。
铜箔制造主流采取电解工艺。
按照工艺划分，铜箔可分为压延铜箔和电解铜箔。压延铜箔利用塑性加工事理，通过对铜锭的反复轧制-退火工艺而成；电解铜箔利用电化学事理通过铜电解而制成的。由于压延铜箔宽度受限、生产工序繁芜、流程长、本钱高，电解工艺已经成为铜箔制造的主流。
电解铜箔按运用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔。
锂电铜箔用作锂电池负极集流体，下贱运用紧张包括新能源汽车、3C 数码、储能等领域；电子电路铜箔是覆铜板、印制电路板的主要根本材料之一，印制电路板广泛运用于通讯、光电、消费电子、汽车、航空航天等浩瀚领域。
电解铜箔的生产紧张包括溶铜制液、电解生箔、表面处理和分切四道大工序。
锂电池铜箔的生产工艺与 PCB 铜箔大体相同，在后处理阶段标准铜箔常日包含一系列的粗化、固化、防氧化等工序，而锂电铜箔常日仅需在生箔机后端装置进行抗氧化处理，不涉及独立的组合式的表面处理工序。
电解铜箔的定价模式紧张为铜价+加工费。
铜价方面，大客户一样平常参考 M-1 月现货价，散单小客户也可能参考当天现货价。加工费则由铜箔加工行业市场供需关系决定。由于铜为大宗商品，价格颠簸较大，铜箔加工企业购买原材料须要支付现款（不支持商票，账期险些为 0）；而下贱电池客户有 1-3 月回款账期。以是在铜价+加工费的定价模式下，铜材料本钱能够完备传导（铜基本只占用营运现金），铜箔厂真实收入为铜箔加工费，铜箔加工费由市场供需决定。
铜材是本钱的紧张部分，非铜本钱紧张是用电、折旧、人工。直接材料（基本全是铜材本钱）占比约 80%；扣掉直接材料后，电费、折旧、人工分别约占剩余本钱 31%、21%、13%。
（二）铜箔轻薄化提效降本，是行业大势所趋
铜箔轻薄化是行业大势所趋。从2000年到2020年，铜箔厚度从主流的20μm低落到6μm，铝箔从 18μm 低落到 8μm（由于铜价高于铝价，铜箔轻薄化进程更快）。铜箔在锂电池质量占比约 13%，本钱占比约 8%，轻薄化将带来本钱低落与电池重量减轻。根据 CCFA，中国 2021 年 6μm 及以下锂电铜箔占比已经从 18 年的 25.6%提升至 63.8%。
在其他材料体系、封装技能不变的情形下，随着铜箔极薄化，电芯对铜箔的单位面积用量不变，因厚度变薄带来铜材料用量和电芯整体重量的低落，进而降落本钱和提升能量密度。
材料本钱节省：假设铜价 6 万元/吨，电芯本钱约 0.64 元/Wh，在考虑加工费溢价后，4.5、 6μm 铜箔相较于 8μm 铜箔本钱能节省 30%、17%，使整体电芯本钱低落约 3.3%、1.9%。
能量密度提升：铜材节省带来电芯重量低落，进而提高能量密度。以 LGC 某款软包 NCM622 电芯为例，电芯原利用 8μm 铜箔，假设将该 8μm 铜箔更换成 6、4.5μm 铜箔而其他材料体系不变，则电芯质量分别对应减轻 31g(6μm 比较 8μm)、24g（4.5μm 比较 6μm），对应能量密度分别提升 3.83%、3.07%。
（三）运用处景有限、家当化进展较慢，新技能对传行业整体影响较小
1、复合集流体理论上具有一定颠覆性，但短期内还难以大规模运用
PET 复合箔材类似“三明治”构造，中间为 PET 基膜（聚对苯二甲酸乙二醇酯聚合物经双向拉伸制成的薄膜），外两层为镀铜/铝。以金美科技 PET 铜箔为例，中间 PET 基膜为 4μm， 外两层各位 1μm 的铜箔。
PET 复合集流体紧张上风在于：
高安全性：PET 基膜为绝缘体且不随意马虎断裂，当发生热失落控时可作为阻燃层，降落电池发生热失落控的可能性；提高能量密度：PET 基膜材料比铜更轻，能够降落电池重量进而提高能量密度；降落材料本钱：PET 复合箔材减少了铜/铝金属材料用量，且 PET 价格远低于铜或铝。
复合集流体理论上对现有电解铜箔具有一定颠覆性。
与主流锂电铜箔电解工艺不同，复合集流体采取“真空镀膜+离子置换（水电镀）”工艺，以高真空设备磁控溅射在基膜上金属化，再以离子置换机进行金属置换金属层增厚，然后再进行防氧化处理、烘干、分切等处理。
从事理和工艺上来看，复合铜箔与传统电解铜箔紧张差异在前段工序中的磁控溅射；而“离子置换”工序与传统电解铜箔的后处理阶段的固化、钝化工序的事理、工艺基本相同，传统电解铜箔企业也去做复合铜箔会在该工序会有一定上风；末了的防氧化处理、分切等工序则与原电解铜箔工艺无差异。因此，如果复合集流体短期内大规模运用，前道的磁控溅射阶段理论年夜将对现有电解铜箔厂具有一定颠覆性。
但复合集流体运用仍存在一些关键问题，
1）箔材穿孔问题：金属在磁控和蒸镀到 PET 材料过程中由于有高温的金属熔融物，可能飞溅熔穿箔材形成通孔；
2）工艺繁芜、生产效率较低，增加制造本钱：由于磁控和蒸镀的节拍限定，目前复合箔的单位设备效率不及传统箔材，这在产品放量的过程中会存在明显瓶颈；
3）电池内阻增大，影响产品输出功率：比较于金属箔，复合箔的 PET 基膜和金属存在较大的打仗电阻，同时由于阻燃剂等介质的引入，电池的电阻会有所增加；
4）下贱电池制造需新增工序：由于 PET 材料的引入，常规的电池生产工艺无法直接平移。在极片制作过程中，须要至少增加一个转接焊工序，用来制造极片的极耳，电池的制造本钱会增加。不必过于担心复合铜箔颠覆传统电解铜箔企业。
一方面，复合铜箔并非完备替代电解铜箔。复合铜箔因铜层薄，快充性能与加工性能先天性地弱于传统铜箔，在特地市场例如储能可能优先运用，须要快充的动力领域则很难替代传统铜箔。
另一方面，复合铜箔短期难以大规模扩产上量。海内能量产或有明确量产方案的紧张有重庆金美、双星新材、宝明科技，新增产能估量最快 23 年下半年才能投产，23 年底产能合计对应电池不敷 50GWh，对传统电解铜箔市场整体影响有限。
此外，传统电解铜箔企业在客户渠道、水电镀等工序上也有履历，而缺少的磁控溅射工艺在电子家傍边相对成熟，电解铜箔企业做复合铜箔理论上也具备可行性和一定上风，传统铜箔企业中的诺德股份、中一科技已有复合集流体的干系布局。
2、钠离子电池运用处景有限，对锂电铜箔需求影响较小
钠离子电池材料体系有所变革，负极铝箔可以替代铜箔。在事理上，钠离子电池体系仍是“摇椅模型”，与锂离子电池体系类似；但由于 Li+与 Na+的性子的异同导致钠离子电池在材料体系选择存在一定异同：
正极：层状氧化物钠盐，元素组成铜、铁、锰居多（没有锂、钴），个中碳酸钠本钱仅为碳酸锂的 1%出头，正极 BOM 本钱约为锂电的 50%；
负极：碳基材料包括软碳、硬碳，个中硬碳不同于人造石墨及天然石墨，合成更繁芜，本钱较高，而软碳比较传统石墨负极本钱更低；
隔膜：
无变革；（整体是没变革，但还是须要考虑下孔隙率的问题）电解液：碳酸酯+六氟磷酸钠+添加剂（溶剂相同，溶质不用六氟锂盐，且浓度大幅降落，添加剂种类减少），本钱低； 集流体：全部用铝箔，不用铜箔（铝和钠在负极低电位不会发生合金化反应），本钱低。
钠离子电池紧张运用于两轮、储能领域，对锂电铜箔整体需求影响不大。钠离子电池能量密度最高只有 160wh/kg，明显高于铅酸电池，但显著低于锂离子电池，不敷够用于汽车用动力领域，未来紧张运用处景还是在储能、两轮车领域。
从家当化进程来看，钠离子电池目前运用规模均较小，根据宁德、中科海钠、钠创新能源等海内头部公司方案，钠电池家当链形成最早须要等到 23 年，真正大规模在储能等领域运用须要到 24 年。
三、铜箔实际满产难度高，未来极薄产能格局更优
（一）需求：下贱需求空间广阔，锂电铜箔市场增长无忧
1、受益新能源汽车需求拉动，锂电铜箔成为电解铜箔行业增长主力
锂电铜箔成为铜箔行业增长的紧张驱出发分。电解铜箔行业下贱紧张分为电子行业与锂电行业，由于电子家当发展增速放缓，新能源汽车需求爆发，锂电铜箔已经成为驱动电解铜箔行业发展的紧张力量，根据 CCFA 预测，2022 年海内锂电铜箔产能将首次超过电子电路铜箔。
2、中欧美三地市场共振，锂电铜箔需求增长无忧
碳中和已经成为环球共识，汽车电动化进程持续提速。
环球紧张国家已经公布碳中和韶光表，德、法、英、日、美、韩等发达国家将在2050年前达成碳中和，中国将分别在2030、2060年前实现碳达峰、碳中和。而环球碳排放的26%来自于交通运输领域，汽车电动化将成为降落碳排放的有效办法之一，许多国家（地区）已经提出燃油车禁售韶光。
欧洲方面，2021年7月15日欧盟委员公布了全面的新立法“Fit for 55”，乘用车碳排放目标由 2030年降落 37.5%提升至降落55%，并于22年 6 月决定在2035年停滞燃油新车发卖；美国方面，2021年8月5日美国总统拜登签署行政令，目标2030年美国新售汽车中电动汽车占比达到 50%。
政策加码下，中、美、欧电动车市场景气度持续飞腾。2021年以来环球电动车渗透率快速提升，2022年6月中欧美地区新能源汽车销量渗透率分别为20.9%、22%和 7.6%。
3、需求测算:未来四年复合增速超30%
核心假设：25年环球锂电池总需求估量达到 2.1TWh（产量口径）。4.5、6、7-8μm 及以 上铜箔单 GWh 需求为 450/600/800 吨，25 年渗透率对应分别为 25%/70%/5%，加工费平 均每年递减 0.2 万元/吨，25 年各厚度加工费均价对应为 5.9/3.3/2.5 万元/吨（不含税）。
下贱需求兴旺，锂电铜箔行业仍具高发展性。估量 2022-2025 年，环球锂电铜箔需求量 分别达 54.6、73.3、95.4、119.8 万吨，未来四年 CAGR 为 33.2%；市场空间（不算铜材） 可达 204、273、352、440 亿元，CAGR 为 32.6%。
（二）供给：行业产能扩展加速，但实际落地将打折扣
1、多企业加入激烈竞争，行业产能扩展加速
行业集中度整体不高，锂电铜箔头部企业普遍有兼营标箔、锂箔的情形，锂箔铜箔格局好于标准铜箔。2021 年锂电铜箔市占率 CR3、5、10 分别为 47%、63%、87%，标准铜箔 CR3、5、10 分别为 43%、54%、75%，锂电铜箔由于客户认证门槛更高，格局整体好于标准铜箔。
由于锂电铜箔与标准铜箔工艺类似且过去标准铜箔市场规模相对更大，许多锂电铜箔公司在标准铜箔也有一定积累，如龙电华鑫、诺德股份、德福科技、长春化工、铜冠铜箔、中一科技等在标箔市场也还有一定份额。21 年腰部锂电铜箔厂市场份额差距尚未拉开，除龙头企业外，排名相对靠前的中前部企业份额基本位于 6%-10%左 右。
行业扩产加速，21 年以来类公司扩产方案频出。除了原有锂电铜箔厂，部分标箔为主企业与其他跨界企业都纷纭宣告扩产方案。根据不完备统计，仅 21 年以来，行业锂电铜箔产能方案已经超过 100 万吨（多年陆续建成投产）。
2、多重壁垒构成高门槛，产能实际落地将打折扣
资金壁垒：投资强度高。
锂电铜箔单万吨投资约 8.3 亿（入口设备项目），个中固定资产投资约 6.7 亿，同时由于购置铜材须要现款，运营流动资金还须要 1.67 亿。比较中游其他材料，铜箔单 GWh 投资约为 4800 万，在中游紧张材料环节中仅次于高镍三元。
设备壁垒：入口设备壁垒逐渐弱化，短期供给仍旧偏紧。
作为电解铜箔核心设备，阴极辊的紧张核心参数包括表面光洁度、晶粒度。
日本入口阴极辊采取焊接工艺，由于焊接难度高，海内过去所生产的阴极辊设备存在接色带问题，不能稳定生产极薄锂电铜箔；但随着国产设备厂利用旋压技能生产阴极辊，绕过了焊接技能壁垒，并经由多年技能迭代取得较大进步，目前已经有铜箔厂能够利用国产设备稳定生产极薄铜箔，冲破了入口设备瓶颈。但阴极辊产能短期内仍旧偏紧，提货周期每每须要 1-2 年，一定程度限定了行业产能短期内的扩展。
一方面，海内阴极辊供应商紧张有上海洪田、西安乐金、航天四院三家，设备厂商供给能力短期内无法大幅提升；另一方面，日本设备供应商扩产意愿低且每年供给到海内的数量有限。而长期来看，随着国产阴极辊厂商扩产，阴极辊供应不会成为行业扩展瓶颈。
认证壁垒：认证流程严格，认证周期长。
为了保持生产的稳定性和连续性，下贱锂电池厂商对锂电铜箔产品有完善严格的认证流程，锂电池厂商须要对供应商的研发设计水平、生产设备、工艺流程、管理能力、产品品质、产品技能参数和产品整体质量掌握体系给予全面评价和认证，从样品测试、实地稽核、试用、小规模采购到批量供货，才能被纳入合格供应商名单，整体周期长达 6-24 个月，以德福科技进入宁德时期供应链为例，从初步洽谈到终极批量供货耗约 17 个月。
扩产、达产周期长，且实际满产难度高。
锂电铜箔新建产能一样平常须要 1-2 年韶光，而产能建成后还须要经历大约 3-6 个月的产能爬坡过程，全体过程须要 1.5-2.5 年。
同时因工艺、客户幅宽匹配等问题，锂电铜箔良品率较低。良品率第一梯队的嘉元、中一、德福锂电铜箔良品率只有 85%旁边；铜冠铜箔因裁切丢失较大良品率只有 62.3%，新进入的方邦股份良品率只有 50.1%。
因良品率等问题，导致铜箔厂实际产能达到设计产能难度极高，行业产能利用率低于 80%是行业普遍情形。
3、极薄化进一步推高门槛并降落良品率
比较 6μm 铜箔，4.5μm 铜箔的生产工艺更繁芜，产品良率更低，随意马虎涌现针孔、断带、打褶、撕边、切片掉粉、高温被氧化、单卷长度短等问题，客户认证上也将更加繁芜。因此，目前虽然多数铜箔厂流传宣传能够生产 4.5μm 锂电铜箔，但实际上目前能够稳定批量供货的仍旧只有头部少数几家。
（三）供需平衡：22 年供应紧张开始缓解，长期极薄产能格局更优
22 年供给由紧张逐步缓解。
供给方面，21 年供给有一定短缺，铜箔加工费涨至高位，延 续至 22 年初；新增供给在 22 年逐步投放，铜箔加工费也从二季度开始由高位回落（疫情对需求端也有一定影响），估量 22 年年底产能将达到 65.8 万吨。
长期有过剩风险，极薄产能格局将更优。
按照各企业现有扩产方案，23-25 年产能将达 100.2、144.3、180.0 万吨（假设所有方案产能准期达产），纵然产能利用率较低，23-25 年行业产能也有较大过剩风险。但考虑到铜箔向 4.5μm 迭代，行业供给门槛将进一步提高，整体良品率低落导致铜箔企业加工本钱上升，未来极薄铜箔产能格局将更优。
四、深谙铜箔制造 knowhow，利用国产设备打造独家 α
（一）技能上风积累深厚，顺利打破极薄铜箔技能
经由多年技能积累与创新，锂电铜箔与标准铜箔技能均实现打破。
公司看重研发投入，研发投入持续提升，2018 年至 2021 年研发用度从 0.24 亿元增长至 0.81 亿元，研发用度率保持 3.8%旁边。
锂电铜箔技能方面，公司 07 年开始研发、生产 10-12µm 锂电铜箔，经由数年持续升级迭代，2017 年已经节制 6µm 极薄双面光锂电铜箔生产技能，并在 2019 年实现高品质、规模化生产，进入宁德时期供应链；同时，公司积极拓展技能前沿，已节制 4.5μm 极薄锂电铜箔生产技能，在 2021 上半年实现 4.5μm 锂电铜箔出货 57.63 吨。
标准铜箔技能方面，中科铜箔在已有产品根本上，不断改进产品生产工艺，于 2017 年开始进行反转铜箔研发，2018 年研发节制 8-10µm 标准铜箔技能，2019 年开始进行高频高速电解铜箔研发。
核心技能积累深厚，参与多项行业标准制订。
截至 2021 年 9 月 30 日，中一科技及其子公司合计拥有 87 项专利及 2 项软件著作权。
公司经由多年行业实践和持续研发，拥有电解铜箔自动化生产线的设计及优化、4.5-6µm 高性能铜箔生产等核心技能，曾先后被付与 “电子铜箔专业十强”及“湖北省动力电池材料工程技能研究中央”等名誉或奖项，并在 2021 年得到 2020 年度宁德时期供应商大会供应精良奖。
此外，公司在深耕电解铜箔研发和生产过程中累积了丰富的实践履历，并对产品有着深入的认识，因此还参与了多项国家、行业及地方标准的制订事情。
（二）极薄铜箔存在溢价，公司产品迭代升级领先
极薄铜箔存在溢价提高盈利。售价端，铜箔越薄，供给门槛更高，6µm、4.5µm 与 8µm 铜箔加工费之间的差价分别约为 1、4 万元/吨（含税）。
本钱端，铜箔极薄化对本钱影响较小，生产不同厚度铜箔不须要改换设备，只须要调度配方及工艺参数，铜箔极薄化对本钱真个影响紧张在于良品率，而头部厂商 8、6、4.5μm 厚度良品率差距较小，加工本钱差距不大，因此轻薄化带来的溢价能够大幅提高公司盈利水平。
中一科技产品构造迭代领先，极薄锂电铜箔占比超过 97%。
公司 2019 年 6μm 开始批量 供货，6μm 及以下极薄锂电铜箔产品占比从 2019 年 32.75%提升至 2021H1 的 97.13%， 同时 2021 上半年 4.5μm 锂电铜箔已小批量出货 57 吨，估量 22 年整年 4.5μm 出货能高 速增长，产品构造进一步优化。
（三）绑定下贱锂电大客户，配切率适当助力降本
下贱电池厂集中度高，大客户担保订单。铜箔企业下贱电池客户市场集中度较高，2021 年 H1 环球动力电池市场份额 CR3、CR10 分别为 59.9%、91.6%，海内动力电池市场份额 CR3、CR10 分别为 76.9%、94.7%。个中，宁德时期为海内、环球第一大动力电池企业，2022 年 H1 宁德时期海内动力电池累计装机 48GWh，占海内市场 48%，环球动力电池累计装机 69GWh，占环球动力电池市场 34%。
客户切换极薄铜箔进度不同，影响铜箔厂产品迭代。
极薄铜箔的运用不仅要看铜箔本身的品质，还与下贱客户自身电池制造技能水平以及风格干系。
一样平常地，外洋电池厂材料体系相对稳定，极薄铜箔导入进度要慢于海内；而海内电池厂中切换最快的是宁德时期，宁德时期早在 2018 年开始大规模利用 6μm 铜箔，2019 年 6μm 占比到 90%，并也开始批量试用 4.5μm 铜箔。
海内其他电池厂导入极薄铜箔速率相对较慢，因此以宁德时期为主的铜箔供应商产品迭代一样平常更具上风。
宽幅匹配度影响良品率，进一步影响铜箔加工本钱。
铜箔设备阴极辊宽幅一样平常为 1.38m/1.58m，其所生产的原箔经按照客户幅宽需求裁切后出厂，阴极辊幅宽与客户幅宽需求匹配度越低，则裁切所产生的废箔越多。而因电池厂所生产锂电池形态差异和涂布设备差异，不同电池客户对铜箔幅宽需求有所不同，从而导致裁切丢失的差异。以 1.58m 幅宽阴极辊为例，刀片电池因形态特殊，幅宽较长，约为 950mm，裁切废箔丢失占 40%，而以宁德时期等一样平常客户的 700mm 旁边的幅宽需求来打算，裁切丢失率只有 11%。
中一科技绑定下贱优质大客户，新客户渠道不断拓宽。
2021H1 中一科技对宁德时期发卖 收入为 4.5 亿元，占其锂电铜箔收入 84.96%，与大客户宁德时期绑定较深。
宁德时期作为环球第一大动力电池厂商，极薄铜箔导入进度领先，幅宽需求也与阴极辊幅宽规格更为匹配，有助公司降落加工本钱。
此外，估量公司 22 年在比亚迪、国轩高科、瑞浦能源等新动力电池客户出货增速较快，进一步拓宽客户渠道。
（四）节制设备与工艺 knowhow，生产效率第一梯队
设备与工艺非标、小工序节点参数繁多，铜箔制造具备较强 knowhow。
表面上来看，各家铜箔厂工艺与设备整体上没有差异，均是制液、生箔、后处理、分切四道大工序，紧张设备均为溶铜罐、阴极辊及生箔机、表明处理机等。
但实际上每个大工序包含十多种小工序，每个小工序又包含多种掌握参数，且设备选型与工艺掌握没有标准化流程，这些涉及到材料、电子、机器、电化学等多门学科，须要铜箔厂长期生产经营的积累。
使得全体铜箔制造存在浩瀚 knowhow，而其核心表示在添加剂及配方、工艺能力、设备能 力：
添加剂及其他配方：添加剂在一定程度上决定了铜箔的产品性能和用场，不同添加剂在电沉积过程中发挥不同的浸染，因此不同用场的铜箔须要不同的添加剂，由于添加剂种类繁多，相互之间影响关系繁芜，添加剂身分、浓度等均会对产品性能产能影响，因此添加剂的选型配制难度较大，节制和研发稠浊型添加剂须要以电化学、材料学研究为根本，合营有效的检测设备和科学的检测方法，具有研发周期长、投入高档技能壁垒。
此外，生产过程其他配方条件还包括电流密度、电解液温度、电解液的清洁度等。通过对 配方的研发和改进，才能够得到构造致密、毛面晶粒大小基本均匀且排列紧密、杂质含量极少的铜箔。
工艺能力：电解铜箔的生产过程须要各个环节的折衷合营。
在制液工序中，电解液中铜、酸浓度处于动态变革，为担保将浓度掌握在最佳范围内，须要在生产过程中及时监测电解液中铜、酸浓度并进行实时调度；在生箔工序中，阴极辊的转速、电流会直接影响铜箔厚度，需进行精准掌握；而在表面处理工序中，为保障产品质量，须要对进入表面处理工序的原箔进行不同功能特性处理及全面检测。
铜箔的各生产工序相互影响，每生平产节点都会影响终极产品品质，故对企业在生产中的工艺掌握水平、现场管理的科学规范性提出了较高的哀求。
设备能力：包括设备的设计、选型与利用。
铜箔制造的紧张设备包括溶铜罐、硅藻土过滤器、阴极辊及生箔机、表面处理机列、阴极辊磨床等都是非标设备，铜箔设备操作技能须要进行多年积累，在利用发展过程中，通过不断创造问题、反馈和持续改进；添加剂配方、电流密度、电解液浓度等生产工艺条件须要与产线设备、操作职员水平相匹配，而且新产品、新技能、新工艺的开拓与运用，都存在人机磨合、不断完善的过程。
成熟铜箔企业可通过预先设计方案事情流程，将积累的设备利用、掩护和升级的履历及时提 炼出来，融入莅临盆线设计、设备采购标准和操作规范中，从而发挥生产线的最佳效能，使产品质量和良率达到较高水平。
通过自主设计提高专业度、减少冗余。
自主设计包括工厂整体设计、工艺流程布局和核心设备选型；比较依赖第三方设计院方案，专业度更高的铜箔厂通过自我设计能够降落冗余环节、减少生产职员配备。
中一科技坚持自主设计、培植生产线，减少了设备安全冗余和性能冗余。最近四年公司单位产能配比的生产人数坚持在 235-270 人/万吨，一贯处于行业低水平。
利用国产设备降落投资强度与折旧本钱。设备能力包括设备选型能力和设备运用能力，铜箔设备及设备操作并非标品，以阴极辊为例，部分铜箔厂只能通过入口设备生产极薄铜箔，而入口阴极辊比国产约贵 50%，利用国产设备能够大幅降落投资强度。
中一科技是利用国产设备的先行者，单万吨产能投资约只有4.3亿元，个中设备投资只有3.1亿元，显著低于行业内利用入口设备的投资项目。
工艺能力积累深厚，持续超产摊薄固定本钱。
根据法拉第电解定律，铜箔在电极的产生量与电流强度成正比，理论长进步电流强度就能够提升生产效率。
但提高电流强度又与添加剂配方、电流密度、电解液温度、电解液清洁度、阴极辊转速、电流大小、表面处理等诸多生产节点干系联，每一个节点都会影响铜箔品质进而影响生产效率。
铜箔企业对付添加剂及其他配方、工艺与设备的综合掌控能力，终极表示在各家铜箔企业的产能利用率，个中嘉元科技与中一科技均能实现超产（2022H1 中一产能利用率已经超过 121%），产能利用率要显著高于行业其他铜箔公司。
（五）横向比拟：中一科技加工本钱低、盈利能力强
加工本钱低，单吨盈利强。
得益于国产设备利用与 knowhow 积累，低折旧本钱以及高产能利率降落固定本钱，中一科技单吨加工本钱（扣除阴极铜）业内最低，仅为 0.86 万元/吨；单吨毛利 2.6 万元/吨，仅略低于诺德、嘉元。
运营效率高，ROE 行业领先。
由于利用国产设备大幅降落了产能投资强度，2021 年中一科技总资产周转率达到 1.52 次，同行业最高；ROE 方面，高资产周转加上较高的单吨盈利，公司 2021 年 ROE 高达 35.7%，显著领先行业。
五、盈利预测与估值
（一）盈利预测
铜箔销量：未来铜箔需求兴旺，考虑到公司客户构造优质、产品迭代领先，估量铜箔产品能够实现满产满销，假设公司 22-24 年铜箔总出货量分别为 3.4、5.1、8.0 万吨。个中，锂电铜箔是公司未来的紧张发展方向，标准铜箔销量则会坚持相对稳定，估量 22-24 年锂电铜箔分别出货 2.5、4.3、7.2 万吨，标准铜箔 22-24 年分别出货 0.8、0.8、0.8 万吨。
加工费与吨盈利：锂箔方面，在极薄化趋势下，估量未来三年内极薄铜箔供给不会过剩，6μm 及以下铜箔加工费有望坚持高位，叠加公司 4.5μm 铜箔渗透，估量公司 22-24 年锂电铜箔均匀加工费分别为 3.7、3.8、3.8 万元/吨，对应吨毛利 2.4、2.5、2.5 万元/吨。
标箔方面，21 年电子家当回暖，标箔加工费处于历史相对较高位置，而标箔需求增速相对 锂电缓慢且低端标箔门槛较低，估量标箔加工费相对 21 年会有所回落，假设公司 22-24 年均匀标箔加工费 2.6、2.5、2.5 万元/吨，对应吨毛利 1.5、1.4、1.4 万元/吨。
铜价与毛利率：由于铜箔定价模式为铜价+加工费，铜箔加工企业基本不承担铜价颠簸风 险，铜价对毛利绝对值影响较小，但会通过影响业务收入规模进而影响毛利率。
21 年阴极铜采购均价约在 6 万元/吨旁边，处于历史高位，假设 22-24 年铜价为 6.0、5.5、5.5 万元/吨，对应锂箔 22-24 年毛利率分别为 25%、27%、27%、标箔 22-24 年毛利率分别为 17%、18%、18%，公司整体分别毛利率为 23%、26%、26%。
（二）相对估值剖析
中一科技节制铜箔制造 knowhow，利用国产设备扩产快、折旧本钱低且公司生产效率高， 加工本钱上风明显；客户构造方面，公司是环球最大锂电池厂商宁德时期的主供之一，未来出货有保障，随着产能开释，公司古迹有望利稳量升。
估量公司 2022-2024 年收入为 31.9/46.5/73.5 亿元，归母净利润为 4.8/7.8/12.6 亿元，对应 EPS 分别为 4.8/7.7/12.4 元。
估值方面，我们参考主业同为锂电铜箔的诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔三家可比公司，可比公司 23 年均匀 14.4 倍 PE，考虑到公司利用国产设备且生产效率高，未来扩产速率快、本钱竞争上风强；且公司在新技能复合铜箔上已有明确布局，未来确定性相对更高，给予公司 23 年纪迹 18 倍 PE，比较行业均匀溢价约 20%，对应目标价为 138.9 元。
六、风险提示
新能源汽发卖不及预期：锂电铜箔最大下贱运用为新能源汽车，如果因政策变动、供应链紧缺等成分导致环球新能源汽车销量不及预期，锂电铜箔需求将受到显著不利影响。
行业竞争加剧：锂电铜箔行业景气度高，包括新进入和现有铜箔厂均有较大规模的扩产方案，如果干系扩产方案全部定期达产，未来存在市场竞争加剧可能，导致锂电铜箔产品单位盈利的下滑。
PET 铜箔技能进展超预期：如果 PET 铜箔关键技能问题得以办理、完备本钱大幅低落，开始大规模上车利用，传统电解铜箔市场份额将受到 PET 铜箔的挤压。
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