我国空间站核心舱明年春季发射三只航天概念股价值凸显

民生证券指出，未来两年，我国将在11次的发射任务中先后发射天和核心舱、问天实验舱和梦天实验舱，三个舱室将进行空间站基本构型的在轨组装建造。
除此之外，我国还会发射4艘“神舟”载人飞船和4艘“天舟”货运飞船，一方面是补充所须要的物资，另一方面，也是进行职员轮换，防止涌现疲倦等意外情形。
日前，国际空间站涌现多次漏气事件，俄罗斯航天局卖力人声称国际空间站或于2024年被迫退役，届时地球外太空或将只有我国的空间站运行。
我国多项重大航天任务同时进行，航天领域发展迅速，认为航天干系个股投资代价显著。

公司2020年三季报，实现业务收入16.03亿元，同比增加22.49%；实现归母净利润5.24亿元，同比提升18.06%。

剖析与判断古迹逐季提升，整年稳定增长可期2020年前三季度，公司实现业务收入16.03亿元，同比增加22.49%；实现归母净利润5.24亿元，同比提升18.06%，古迹增速提升。
单季度来看，Q3实现业务收入5.98亿元，同比增长26.61%；归母净利润1.73亿元，同比增长28.81%，三季度古迹增速显著增加。
报告期内，公司期间用度率为16.48%，较上年同期低落0.22pct，个中研发用度为1.88亿元，同比增长36.7%。
利润率方面，公司毛利率为52.14%，同比增加3.06pct，紧张缘故原由为疫情导致低毛利率的碳梁业务占比低落；ROE为15.47%，同比增加0.59pct。
固定资产为8.64亿元，同比增长57.43%，紧张系募投项目转固所致，折旧用度将对本期古迹产生影响。

军品订单稳定增长，航空碳纤维市场广阔公司军品业务以航空碳纤维为主，紧张型号包括T300、T700、T800、M40J。
4月4日，公司表露签订军品条约，总金额为9.98亿元，根据条约履行期限测算，条约金额同比增长靠近25%，目前条约已履行83.13%，估算前三季度军品收入为8.3亿元。
当代翱翔器正逐渐增加碳纤维材料的运用，军机上，美国F-22和F-35的复材利用量分别为24%和36%；民机中，C919的复材利用量将达到30%。
二代产品T800可实现主承力构造的碳纤维化，公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料运用验证的企业，未来市场空间广阔。

风电碳梁受疫情影响较大，无人机有望实现打破公司民品业务包括风电碳梁、预浸料、复合股料等。
碳梁业务捆绑环球风电巨子维斯塔斯，市场空间广阔。
由于公司碳梁业务客户均位于欧美国家，疫情导致发货推迟，实际业务完成仅为预期发货量的70%旁边，随着环球疫情的逐步掌握，未来有望实现补偿式增长。
其余，复材板块中AV500无人直升机继首架交付后，首批订单顺利签署并陆续交付，未来无人机有望成为新的增长点。

投资建议公司以军品碳纤维为主，并实现民品风电碳梁高速增长，我们看好公司未来发展。
估量公司2020～2022年EPS分别为1.26、1.60和2.07元，对应PE为56X、44X和34X，可比公司均匀估值70X，坚持“推举”评级。

公司三季报，实现营收（30.02亿元，同比+19.5%），归母净利润（3.07亿元，同比+3.67%）。
单季度来看，Q3实现营收（11.24亿元，同比+25.9%，环比+1%），归母净利润（1.23亿元，同比+12.01%，环比+9.5%）。

Q3整体符合预期，营收、净利润再创季度数据新高。
2020年前三季度实现营收30.02亿元，同比增长19.5%。
单季度来看，Q3实现收入11.24亿元，同比增长26%，单季度营收的绝对值在Q2之后再创新高，一方面去年基数不高，此外更多的是公司的收入跟随订单的增长逐步呈现，同比增速加速态势，公司高端产品占比超过70%，符合航天特种装备领域的高景气趋势，也持续验证我们对付行业呈现高景气的不雅观点。

利润端略有不及，核心原材料涨价或致毛利率有所低落，但期间用度率改进。
2020年前三季度实现归母净利润3.07亿元，同比增长3.7%，单季度来看，Q3实现归母净利润1.23亿元，同比增长12%，环比增长9.5%，单季度净利润再创季度新高。
但公司净利润增速明显低于营收增速，紧张系毛利率低落，2020年前三季度毛利率为33.84%，同比低落2.4个百分点，2020年以来毛利率持续低落，考虑半年报分产品毛利率情形：连接器毛利率呈现低落趋势，电机和继电器毛利率呈现上升趋势；我们认为与今年以来连接器的核心原材料黄金价格不断上涨有关。
估量随着公司产品规模效应的显现以及军品占比的连续提升，公司毛利率有望企稳回升。

用度率来看，公司期间用度率17.8%，同比改进1.41个百分点，个中发卖用度率、管理用度率同比基本持平，财务用度率增加0.4个百分点，但因绝对值较小故对整体用度率影响小；期间用度率改进紧张系研发用度率同比低落1.72个百分点，这紧张系去年Q3研发用度为1.45亿元，为近年来单季度最高值，致使去年三季报研发用度率处于高位，2020年前三季度研发用度绝对值同比持平，反响公司持续看重研发投入。

与未来营收干系的资产负债表科目表现突出，多项指标反响订单饱满。
应收账款30.38亿元，较年初增长98.45%，公司在航天、航空等领域产品订单增长较好，营收带动的应收账款相应增加，及货款回笼紧张集中于第4季度，符合公司历年货款回收规律。
公司搪塞账款较年初增长39.76%、预支账款较年初增长53.82%，存货较年初增加28%，紧张跟公司采购备货有关，因公司订单饱满，适度缩短了供应商的结算账期，同时增加干系产品生产所需的物料储备，外购材料、外协加工等。

弹载连接器和微特电机等产品在航天领域上风突出，将核心并广泛受益行业增速的提升。
公司70%以上的产品发卖给航天、航空等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域且比例有望再提高。
公司的连接器产品业务占比高，2019年占营收比超过60%。
公司在航天领域市场份额居首。
在弹载连接器领域，公司的上风产品绞线式弹性毫微插针连接器，该种连接器的“心脏”部分是绞线插针，俗称“麻花针”，为电子设备微型化,高可靠,创造了有利条件，它的独特优点使的该类连接器是导弹上运用最为广泛的品类。
我们在多篇报告指出航天特种装备在多重成分驱动下将呈现高景气，伴随着航天装备领域的高景气，公司凭借产品上风核心受益这一进程。
公司的微特电机产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套，在产品性能、可靠性等方面具有高端技能上风。
贵州林泉作为海内精密微特电机研制与工程运用的领军企业，公司拥有国家级的“精密微特电机工程技能研究中央”和航天“微特电机专业技能中央”、“微特电机检测中央”。
公司微特电机产品占比超过20%，广泛运用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构，此外还有弹上电源、弹上遥测等产品，航天业务占比更高，同样受益。

民品在通信领域拓展迅速，短期或受疫情和中美关系影响，长期受益于5G基站培植。
公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展，民品中通信领域业务占比可不雅观，短期或受到疫情及中美关系的影响，占比估量有所低落。
长期看受益5G基站培植等带动，2020年公司为国际海内主流利信设备厂家生产5G基站的连接器，根据贵阳日报宣布，截至4月初已接到1.8亿余元订单额；另公司连接器产品品类完好，包括高速连接器等，自主可控趋势下受益国产替代机会。
得到了某国际通信设备巨子重点高速编码独家开拓资格，转变公司在通信市场单一产品（电源类）配套的被动局势。
根据东莞日报，公司华南基地于6月3日举办了动工仪式，将是5G通讯和物联网、新能源汽车、消费终端和工业掌握领域电子元器件的科研生产基地，操持投资20亿元，操持用地100-150亩，达产后估量年产值35亿元，税收8000万元，长期空间进一步打开。

航天科工集团提出积极推进履行股权勉励等中长期勉励方法，航天电器有望受益这一进程。
2019年8月，航天科工集团官网指出，要完善利益传导机制，完善基于实际绩效的勉励机制，积极推进履行股权勉励等中长期勉励方法，加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系培植。
股权勉励手段对企业经营和业务具有积极浸染，同时对提升投资信心上也具备积极效果。

投资建议：航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首，上风突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，短期或受疫情和中美关系影响，长期看受益于5G基站培植及元器件的国产替代。
此外，公司作为航天科工十院旗下上市公司，股权勉励仍可期。
估量2020-2022年净利润为4.7、6.3、8.22亿元，对应估值41X、30X、23X，公司是军工板块中增长确定性较好、估值与古迹匹配，可长期关注，持续推举，坚持“买入-A”评级。

公司公布2020年前三季度古迹：营收23.37亿元，YoY+9.18%；归母净利润4.01亿元，YoY+18.46%。
若剔除上年同期房地家当务，营收同比增长26.67%，归母净利润同比增长86.63%。
古迹符合我们预期。

航空新材料业务表现连续亮眼，机床装备业务同比减亏。
1）公司前三季度航空新材料业务营收22.48亿元，YoY+26.75%，紧张为复材业务收入增长所致；实现归母净利润4.19亿元，YoY+62.93%，紧张为产品构造变革及规模效应使得整体毛利率提升所致。
2）机床装备业务交付增加，实现营收0.86亿元，YoY+31.64%；归母净利润-0.26亿元，同比减亏546.80万元，紧张由于职员分流和财税政策影响致使人工本钱降落。

预支账款增加表明备货兴旺，存货同比减少是由于资产剥离影响。
1）公司三季度应收账款16.1亿元，比较年初6.47亿元增加149%，缘故原由是子公司中航复材营收增加，回款集中于年末；2）三季度末预支账款1.02亿元，比较年初0.6亿元增加71%，我们认为其可以预示公司积极备货，反响需求兴旺；3）三季度末存货为13.5亿元，环比有增加，同比去年30.2亿元有较大减少，缘故原由是去年同期有房地家当务的存货。

经营现金流净额减少反响需求和生产兴旺。
公司前三季度经营活动现金流净额为-1.24亿元，YoY-133.40%。
紧张为航空工业复材税费及原材料采购同比增加所致，反响公司采购和生产的兴旺。
同时，上年同期江苏致豪税经营活动净流量4.40亿元（本期无地家当务）也造成了经营现金流金额减少。

发展趋势

技能领先，市场空间大，且处于家当链“枢纽”位置。
公司目前拥有国家级前辈复合股料重点实验室，在生产工艺和家当规模上处于海内领先水平。
我们测算2021~2025未来5年，公司主营业务碳纤维预浸料在航空装备领域市场规模总额约372亿元，市场空间较大。
同时，公司在碳纤维复材家当链中处于中游枢纽位置，承接上游如光威复材、中简科技等企业的碳纤维，并供货给下贱航空各主机厂等。
控股股东航空工业集团也进一步强化了公司的渠道上风。

盈利预测与估值

我们坚持盈利预测不变，预测公司2020~2022年EPS分别为0.34元、0.45元、0.56元，2019~2022年扣非归母净利润复合增速46%。
坚持跑赢行业评级和30.92元目标价不变，对应2022年55xP/E，较当前股价有22.9%的上行空间。