印制电路板（Printed Circuit Board, PCB）是指，在绝缘基板上，有选择地加工安装孔、连接导线和装置电子元器 件的焊盘，以实现电子元器件之间的电气互连的组装板。由于PCB可以实现电路中各元器件之间的电气连接，险些任 何一台电子设备都离不开它，它对电路的电气性能、机器强度和可靠性都起着重要浸染，因此被称为 “电子产品之 母”。
根据Prismark数据，2023年环球PCB总产值同比下滑14.9%，达到695亿美金规模，Prismark估量2024年环球PCB产值将 重回增长，达到730.26亿美金，同比增长5%。
PCB的高下游与产品分类
PCB家当链的上游为电子玻纤纱、铜、木浆、环氧树脂等。 PCB的本钱构造中直接本钱占比将近60%，因此受到上有原材料 价格颠簸影响较大。 PCB家当链的下贱覆盖浩瀚领域，包括打算机、通讯设备、消 费电子、汽车电子、工业掌握、医疗仪器、军事航天等。印制电路板种类浩瀚，结合产品构造及产品特色，可以分为刚 性板、挠性板、刚挠结合板和封装基板。以及金属基板、高频 高速板等特种产品。
线宽/线距，HDI和SLP
HDI(High Density Interconnect) ：全称高密度互连板，具有轻薄、线路密度高、有利于前辈构装技能的利用、电气特性与旗子暗记更佳、 改进射频滋扰/电磁波滋扰/静电开释、传输路径短等优点。因此在3C、医疗设备和通信设备等领域得到了广泛运用。其利用了激光钻孔 技能，冲破了传统机器钻孔的限定，这是HDI技能的一大特色。传统PCB的机器钻孔受到钻刀影响，当孔径达到0.15mm时，本钱显著上升， 且难以进一步改进。而HDI板的最小的线宽/间距在75/75µm及以下、最小的导通孔孔径在150µm及以下、含有盲孔或盲埋孔、最小焊盘在 400µm及以下、焊盘密度大于20/cm2。
目前，市场上的HDI板紧张低阶（一阶、二阶）、高阶（三阶以上）、Anylayer HDI、SLP四种类型。个中一阶指相邻两层连接，二阶指 相邻三层互联，四阶及以上须要用到Anylayer HDI（任意层之间均有连接），进一步采取半加成法（mSAP）和载板工艺的Anylayer HDI 即类载板（Substrate-like PCB，简称SLP）。
内层线路加工的三种工艺
目前在印制线路板制造工艺中，紧张有减成法、全加成法与半加成法三种工艺技能： 减成法：减成法是最早涌现的PCB传统工艺，也是运用较为成熟的制造工艺，一样平常采取光敏性抗蚀材料来完成图形转移，并利用该材料 来保护不需蚀刻去除的区域，随后采取酸性或碱性蚀刻药水将未保护区域的铜层去除。全加成法（SAP）：全加成法工艺采取含光敏催化剂的绝缘基板，在按线路图形曝光后，通过选择性化学沉铜得到导体图形。 半加成法（MSAP）：半加成法立足于如何战胜减成法与加成法在风雅线路制作上各自存在的问题。半加成法在基板上进行化学铜并在其 上形成抗蚀图形，经由电镀工艺将基板上图形加厚，去除抗蚀图形，然后再经由闪蚀将多余的化学铜层去除，被干膜保护没有进行电镀 加厚的区域在差分蚀刻过程中被很快的撤除，保留下来的部分形成线路。
二、原材料价格、供需和下贱创新共同影响PCB周期PCB价格受到铜价影响较大
根据中商家当研究院整理，PCB的本钱构造中直接本钱占比将近 60%，个中覆铜板的占比的最高，达到27.31%，其次半固化片、人 工用度、金盐、铜球、铜箔、干膜、油墨的占比分别为13.8%、 9.5%、3.8%、1.4%、1.4%、1.4%、1.2%。覆铜板是PCB生产本钱 里占比最高的材料，其本钱构造中，铜箔占比最多，占42.1%，其 次是树脂和玻纤布，分别为26.1%和19.1%。
由于铜是生产PCB和覆铜板的紧张原材料，它在PCB和覆铜板的成 本构造中霸占很大占比，因此铜价格的颠簸及走势很大程度上会 影响PCB厂商及覆铜板厂商的古迹表现。根据我们剖析，2015年至 今，铜箔和覆铜板厂商（生益科技、南亚新材、华正新材）的毛 利率成正干系，但和PCB厂商（取胜宏科技、满坤科技、生益电子、 崇达技能、景旺电子、沪电股份、深南电路的均匀毛利率）的毛 利率成负干系。
覆铜板的周期性
铜箔：价格由质料铜价与加工费构成，受国际原铜价格颠簸与市场调节的加工费影响较大。铜箔的价格走势具有明显的周期性，2016年 中~2017年末涨价是由于供应的减少，表现为：（1）外洋部分铜矿停产罢工，环球矿业投资放缓；（2）日本公司逐渐退出FR-4用铜箔 的生产，转而生产软板、高频高速板用的高端铜箔；（3）铜箔厂商将产能转向锂电铜箔，造成普通电子铜箔的短缺。2020年中铜箔价 格再度走高，紧张系新冠疫情导致大宗商品价格持续走高。2H21~1H22，铜箔价格坚持高位振荡，22年下半年铜价持续低落，24年年初 铜价逐步回升，2024年6月比较1月，铜价涨幅17.13%。
树脂：作为粘合剂将玻璃纤维布粘合到一起，经浸渍、烘干，粘合好形成粘结片作为玻纤增强型的绝缘基材。用于覆铜板的树脂种类繁 多，但还是以环氧树脂为主，约占覆铜板树脂用量的70%以上。从2015年开始，环氧树脂价格持续攀升，一方面是由于上游原材料价格 的上涨，另一方面是由于海内环保政策的趋严导致行业产能不敷。2020年疫情以来，受上游原油价格上涨的影响，环氧树脂价格一度上 涨至超过32000元/吨；2021年9月以来，受下贱需求放缓的影响，环氧树脂价格下滑。
玻璃纤维布：由玻璃纤维纱纺织而成，在覆铜板的制造中作为增强材料起到增加强度和绝缘的浸染。在玻纤行业中，电子纱/电子布的 生产工艺较为分外，企业很难进行转产，以是电子纱/电子布产能可调节的空间较小，随意马虎产生供需错配，使产品价格变动剧烈。2024 年开年以来，价格涌现小幅上涨。
宏不雅观经济和下贱创新是PCB周期的核心影响成分
①环球宏不雅观经济：PCB行业需求与宏不雅观经济环境呈正干系。PCB是电子行业的根本元件，而电子产品已经成为居民日常生活的普遍消费 品。我们通过比对环球PCB产值的同比增速和环球GDP同比增速，得出二者呈现显著正干系。
②行业技能打破：PCB已经是一个非常成熟的产品，险些不存在大幅的技能改造，因此该成分影响较小。PCB名词最早涌现于1925年； 1980年代，表面安装技能开始逐渐替代通孔安装技能成为主流；1984年CAD软件涌现并快速发展；1990年PCB行业逐渐走向成熟；1993 年，摩托罗拉申请了BGA封装专利，有机封装基板涌现；1995年，松下开拓出HDI；2000年PCB线宽/线距进入3.5-4.5mil，同时FPC涌现； 2006年Any-Layer HDI涌现，此后PCB产品险些没有重大产品创新。
③下贱创新增量：PCB的主要运用领域包括PC、手机、通信等，它们的创新迭代也会直接推动PCB需求。90年代台式机、00年代的条记 本、2010年前后的智好手机、2020年以来的5G基站大规模培植，推动了PCB行业不同阶段的发展。
三、本轮大周期影响成分之一 —— AI传统做事器对PCB的哀求
做事器平台的升级会哀求PCB板层数增加以及 CCL介电损耗降落。PCB在做事器中的运用紧张 包括加速板、主板、电源背板、硬盘背板、网 卡、Riser卡等，特点紧张表示在高层数、高纵 横比、高密度及高传输速率。
1)PCB板层数增加：随着做事器平台的演进， 做事器PCB持续向更高层板发展，对应于 PCIe3.0的Purely做事器平台一样平常利用8-12层的 PCB主板；但Whitley搭载的PCIe4.0总线则哀求 12-16层的PCB层数；而对付未来将要利用 PCIe5.0的Eagle Stream平台而言，PCB层数须要 达到16-18层以上。根据Prismark数据，18层以 上PCB单价约是12-16层价格的3倍。
环球做事器复合增速8%
22-27年环球做事器市场复合增速近8%。根据IDC数据，2022年环球做事器出货量1495万台，同比增长10.4%。2022年全 球做事器市场规模1230亿美元，同比增长20.0%，个中戴尔、惠普、浪潮、遐想、超微分别以16.3%、10.6%、7.7%、6.5%、 5.1%的市场份额位居环球做事器供应商前五位，同时27.9%的份额来自于ODM厂商直接供应。IDC估量2027年环球做事器 出货量将达到1971万台，对应22-27年CAGR为5.7%；估量2027年环球做事器市场规模将达到1780亿美元，对应22-27年 CAGR为7.7%。
四、本轮大周期影响成分之二 —— 汽车车用PCB代价量拉升的驱动：新能源汽车电子化及智能化
随着新能源汽车市场的高速发展，车用PCB成通信领域外增速最快的市场。汽车电动 图：环球车用PCB市场规模（亿美元） 化和智能化，都会带动PCB代价量的快速增长，Prismark估量2023-2028年，环球车 用PCB市场规模将从92亿美元增长至2028年的119亿美元。
根据中国汽车流利协会的数据，环球新能源汽车的销量从2016年的约77万辆增加到 了2023年的约1429万辆，年增速超过50%。中国新能源汽车的销量从2016年的约51万 辆增加到了2023年的约950万辆，环球占比超过了60%，年增速和环球基本同等，达 到52%。
根据中国汽车流利会和中汽协的数据，新能源汽车的渗透率在2020年之后快速上升。 2023年，环球和中国新能源汽车的渗透率分别为16.1%和35.7%。随着新能源汽车渗 透率的提高，车用PCB的代价量将会被拉动。
新能源汽车进入智能化阶段
根据国际汽车工程师学会（SEA）对自动驾驶等级的划分，可以分 为6级，L0-L5，等级越高对应自动化程度越高。ADAS技能在到达 L3级及以上后，将向AD（Auto Driving）系统转变。智驾系统包 含一系列安装在车上的传感器、摄像头、雷达等。
我国乘用车自动驾驶等级正在由L2向L3+过度。根据汽车报告的数 据预测，中国L2/L3级别自动驾驶乘用车的渗透率将从2020年的 15%到2030年的70%；L4级别乘用车方面，估量渗透率将从2021年 的0.01%增减到2030年的20%。
根据Prismark的预测，环球ADAS电子市场规模将从2023年的190亿 美元增长到2028年的350亿美元，CAGR为12.5%。近期Robotaxi商 业模式的兴起,有望加速智能驾驶的渗透率和传感器用量。
五、家当链干系公司梳理沪电股份：英伟达做事器主板、交流机核心供应商
2023年，公司营收分运用领域来看，企业通讯市场板占比58.7%，其次是汽车板占比21.6%。个中，企业通讯市场板产 品包括交流机、路由器、做事器和基站等PCB板，而汽车板产品则涵盖了ADAS、智能座舱、电子掌握元件等PCB板。1H24， 公司估量实现归母净利润约10.8亿元—11.6亿元（YoY +119.24%~135.48%）。
公司EGS级做事器领域产品已实现量产；HPC领域，运用于AI加速、Graphics的产品，运用于GPU、OAM、FPGA等加速 模块类的产品以及运用于UBB、Base Board的产品已批量出货，正在预研UBB2.0、OAM2.0的产品；交流机领域，运用于 Pre800G的产品已批量生产，运用于800G的产品已实现小批量的交付；
HDI Interposer产品，已实现4阶HDI的产品化，目前在预研6阶HDI产品，同时基于交流、路由的NPO/CPO架构的 Interposer产品也同步开始预研；2024年初公司决议投资约5.1亿元公民币，履行面向算力网络的高密高速互连印制电路板 生产线技改项目，提高公司面向算力网络干系产品的HDI阶数、层数。
胜宏科技：高密度多层VGA显卡PCB市场份额环球第一
根据Prismark 2022年环球PCB厂商排名，公司位列环球PCB供应商第21名，内资PCB第4名。紧张产品包括高端多层板、 HDI等，广泛用于汽车电子、数据中央、基站、医疗等领域，下贱客户包括各领域国内外有名厂商，如英伟达、AMD、英 特尔、微软、谷歌、AWS、思科等，汽车客户包括特斯拉、比亚迪、吉利等。
公司是显卡PCB板龙头，公司在VGA（显卡）PCB市场和HDI小间距LED PCB市场份额环球第一。目前，公司已实现基于 AI做事器的高多层的产品化，平台做事器主板小批量试产；做事器硬盘用高频主板试样中HDI具备70层高精密线路板、24 层六阶HDI线路板的研发制造能力。
公司2023年营收分下贱运用领域来看，消费电子（包含MiniLED直显、3C等）占比25%，排名第一，通讯网络占比19%， 打算机占比15%，做事器占比11%。在越南投资培植高精密度印制线路板项目，生产高多层印制线路板和HDI，操持投资金 额不超过2.6亿美元。
报告节选：（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需利用干系信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
