湖南凯美特气体株式会社（原名：湖南凯美特干冰有限公司）成立于1991年，曾于2011 年在深圳证券交易所中小企业板上市，是一家紧张从事干冰、食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体的研发、生产和发卖的气体厂商。
自2006年起，公司先后在惠州、安庆、岳阳长岭、海南、福源、岳阳和泉州设立子公司和生产基地，形成以二氧化碳为主的普通工业气体、电子特气的多元气体布局，并在生产技能和产品质量上处于行业领先水平。
至此，公司已成为具备核心专利技能积累和广泛客户认证的全国领先气体企业。
主营业务：
公司的主营业务以食品级液体二氧化碳和氢气的研发、生产、发卖为核心，辅以其他工业气体和电子特气，供应气体产品技能咨询和气体检测。
个中食品级液体二氧化碳产品知足国际饮料协会 ISBT 的全面哀求，高于国家标准；其他工业气体包括氧、氮、精馏可燃气、燃料气、转化炉用燃料气、戊烷等；电子特气紧张有高纯气体和稠浊气体，包括一氧化碳、氪气、氙气、氩气、氟氩氖稠浊气、氟氪氖稠浊气、氩氙氖稠浊气等 10 余种，产品纯度达到行业顶级水平。
个中食品级液体二氧化碳是公司现阶段的核心业务，电子特气是未来业务的增长点。
家当链先容：
公司以石油化工尾气（废气）、火炬气为质料生产、充装、发卖和运输工业气体、医用气体、标准气体、特种气体、稠浊气体、食品添加剂气体、电子化学品，紧张从事干冰、食品级液体二氧化碳及其他工业气体的研发、生产和发卖业务。
其上游行业是大型石化央企和外洋跨国公司，这些企业生产经营稳定，能够为公司供应足量、稳定的原材料来源。
工业气体是指经由空气分离设备制造的普通级氧、氮、氩，及经由焦炉分离、电解等方法制造出来的普通纯度的其他种类气体（如二氧化碳、工业氨、戊烷等），下贱紧张运用于冶金、石油、农业、化工等领域，生产量较大但对纯度哀求相对不高。
特种气体是随着电子行业的兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴家当，属于高 技能高附加值产品，紧张包括电子气体、医用气体、激光气体、电光源气体等，紧张生产工序包括气体合成、气体纯化、气体混配、气瓶处理、气体充装、气体剖析检测，其下贱广泛运用于集成电路、显示面板等电子新兴家当领域。
食品级添加剂气体是在食品生产用于保鲜、调味、抗细菌抗氧的气体，紧张有食品级二氧化碳和氮气等，其下贱广泛运用于饮料、食品、烟草等领域。
股权构造：
截至2021年 12 月 30 日，公司实际掌握人祝恩福直接持有公司 0.56%的股份，并通过喷鼻香港浩讯科技有限公司间接持有公司 37.49%的股份，祝恩福直接与间接持有公司股份占比 38.05%。新疆信安创业投资合资企业（有限合资）实行事务合资人祝精髓与祝恩福是姐弟关系，视为同等行动人。
公司紧张控股子公司共 6 家：安庆、福建、海南、长岭、惠州凯美特气体有限公司以及岳阳凯美特电子特种气体公司。
业务收入与净利润：
公司 2021 年前三季度实现营收 4.86 亿元，同比增长 29.76%；归母公司净利润 1.02亿元，同比增长 70.49%。2020年实现营收 5.19亿元，同比增长 0.82%；归母公司净利润 0.72 亿元，同比低落 19.11%。
业务占比：
公司业务紧张包括液体二氧化碳、氢气、液化气、氧气、氮气、燃料气加工费、戊烷、干冰、氩气及其他业务。
从业务收入看，2017-2020 年液体二氧化碳始终占总收入的 40%旁边，保持稳定态势，是公司的核心业务；氢气占比逐年上升，从 2017 年的 20.93%上升至 2020 年的 29.34%；液化气占比逐年低落，从 2017 年的 15.47%低落至 2020 年的 7.40%；氧、氮气占比在 2018 年有所上升达到 10.60%，2019-2020 有低落趋势；别的气体占比较小且变革不大。
毛利率情形：
2017-2019 年，公司整体发卖毛利坚持在 44%-47%之间，净利率坚持 12%-18%之间。2020 年公司实行新收入准则，将条约如约本钱计入本钱金额，导致业务本钱上升较大，毛利率下滑至 37.44%，净利率下滑至 13.94%。
在公司的产品中，干冰的利润空间较高，但呈现下滑态势，毛利率从 2017 年的 75.62%下滑至 2019 年的 65.27%，2020 年毛利率为 55.14%；液体二氧化碳毛利率在 2017-2019 年保持稳中有升态势，2019 年达到 72.69%，2020 年为 52.58%；氢气毛利率增长强劲，从 2017 年的 17.34%增长到 2019 年的 30.49%，2020 年为 28.87%。
费率情形：
从 2018 年到 2021 年第三季度，公司的期间总用度率高下浮动，总体呈现低落态势，从 2018 年的 28.07%低落至 2021Q3 的 24.52%。
总用度率的低落紧张源于发卖用度率的降落。2018-2021Q3，发卖用度率从 11.82%低落至 4.03%，总用度率从 28.07% 低落至 24.52%。管理用度率在 2018-2021Q3 相对平稳，2021Q3 与 2018 年比较增加 1.37 个百分点。
财务用度率水平相对较低，但呈现逐年增加态势，从 2018 年的 4.7%上升到 2021Q3 的 6.36%。研发用度率相对稳定，增长幅度较小，2021Q3 与 2018 年比较增加 1.17 个百分点。
食品级 CO2龙头企业，产能增长需求向好
环绕大型央企布局，原材料供应稳定
公司与上游大型石化央企互助，原材料获取长期稳定。公司生产所需的紧张原材料为石化企业排放的二氧化碳，与上游石化行业存在一定经济共生关系，公司的正常生产经营受到上游石化企业生产经营情形制约。
公司上游石化与石油企业均为国际有名的特大型石化、石油央企和外洋跨国公司，包括中石油、中石化、中国神华以及壳牌中国，这些企业生产经营稳定，能够为公司供应足量、稳定的原材料来源。
CO2 市场需求稳健增长，公司客户构造优质
海内CO2消费逐年增长，需求构造基本不变。2016-2020 年我国二氧化碳表不雅观消费量的年均复合增长率为 11.47%，2020 年表不雅观消费量规模达到 790.21 万吨，同比增长 9.27%，总体呈现稳健增长态势。
从需求构造上看，焊接是紧张且稳定的需求来源，2020 年在全体需求中占比达 45%；食品添加剂的需求占比逐年小幅低落，从 2017 年的占比 18.13%低落至 2020 年的 15%；干冰的规模与食品添加剂保持相称；来自化工和油田驱油的需求虽然占比较少，但保持着逐年小幅增长态势。
我国碳酸饮料产量总体向好，啤酒产量呈现下滑态势。
在碳酸饮料和啤酒领域，食品级二氧化碳在其生产过程中扮演主要的角色。
2013-2020 年，我国碳酸饮料规模在颠簸中增长，2020 年碳酸饮料产量达 1971.3 万吨，同比增长 6.83%，年均复合增长率为 1.99%。
2013-2020年，我国啤酒规模持续下滑，2020年啤酒产量达3411.1万吨，同比下滑9.41%， 年均复合增长率为-5.48%。
CO2未来需求向好，市场规模逐年增长。
2016-2020 年我国二氧化碳需求量年均复合增速达 11.47%，假设未来几年二氧化碳的需求增速在 10%以上。
同时，二氧化碳的需求构造近年来基本保持不变，碳酸饮料和啤酒的总产量变革不大，我们估算这期间工业级二氧化碳的需求占比达 84%，食品级二氧化碳的需求占比达 16%。2018-2021 年我国工业级和食品级二氧化碳的价格大部分期间处于 550 元/吨、650 元/吨，假设未来单价在 550 元和 650 元附近颠簸。
综上，我们预测未来三年我国二氧化碳消费需求将稳健增长，2025 年市场规模将达 71.78 亿元。
公司紧张客户贡献逐年增加，与大型石化央企、国企互助稳定。
2016-2020年公司前五客户的合计发卖金额占年度发卖金额比例逐年上升，2020年合计金额占比达 42.23%，较 2019 年提升 6.81 个百分点。
中石化安庆分公司和福建联合石油化工有限公司在过去五年韶光始终是公司前五客户，与公司互助关系相对稳定。
中石化海南炼油化工有限公司的发卖金额占比逐年增长，2020年达17.51%，较2019年提升 2.68 个百分点，连续三年景为公司最大客户。
公司客户构造优质，紧张集中在食品饮料和工业领域。
公司紧张产品由于纯度高、质量稳定，得到广大客户的认可。
在食品饮料领域，公司被适口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，并为杭州娃哈哈集团、屈臣氏集团、百威英博啤酒集团、珠江啤酒集团、青岛啤酒、华润雪花啤酒等浩瀚有名食品饮料客户供应食品级二氧化碳。
在工业领域，公司紧张客户有中国中车集团、中船重工集团武昌船舶重工有限公司、中国船舶工业集团广州中船黄埔造船有限公司、岳阳林纸等特大型工业客户。
产能扩展助力发展，多元发展气体品种
公司产品多元布局，产能不断扩展。
2021年中报显示，公司的核心产能集中在食品级液体二氧化碳，达到 46 万吨/年规模，比较 2019年增加 10 万吨/年；液氮规模达 9.74 万吨/年，产能排名第二。此外，公司在干冰、液氧、液氩、氢气、可燃气、燃料气、戊烷以及电子特气等均有布局，产能规模不断扩大。
岳阳电子特种罕有气体项目于 2020 年 7 月正式投产，2020年岳阳凯美特电子特气公司业务收入为 16.04 万元，2021 年签订电子特气条约金额达 1938 万元。
此外，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成计策互助协议，拟在揭阳大南海石化工业区内投资培植 20 万吨/年食品级二氧化碳项目、6000 吨/年氢气提纯项目及 30 万吨/年高清洁双氧水项目，公司积极进行产能扩展，多元化布局产品，发展具备持续性。
切入罕有气体及混配气，有望实现打破
特种气体市场高速发展，国产替代需求强烈电子特气下贱运用广泛，纯度对产品质量至关主要。电子特气是工业发展不可或缺的关键性材料，下贱广泛运用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天等家当。
电子特气贯穿半导体各步工艺制程，决定了集成电路的性能、集成度、成品率，是半导体家当的“血液”。
而电子特气的纯度对半导体及干系电子产品的生产至关主要，水汽、氧等杂质组分易使半导体表面天生氧化膜，影响电子器件的利用寿命，含有的颗粒杂质会造成半导体短路及线路破坏。
电子特气是集成电路制造的关键原材料。
从整体市场规模上看，2018年环球电子特气市场规模超 700 亿元，个中，按下贱运用进行分类，集成电路占电子特气需求的 42%，是其最大的运用处景。
且在晶圆制造的本钱占比中，电子特气占比 15%，是仅次于硅片的第二大原材料。
我们测算环球电子特气市场规模将超过 900 亿，海内 IC 用电子特气市场将达百亿。
参考海内及环球下贱行业增速，我们测算，至 2023 年，环球电子特气市场总规模将达 934 亿元，个中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，我国电子特气市场总规模将达 238 亿元，个中集成电路用电子特气市场规模 100 亿元。
外洋龙头霸占气体主导地位，国产替代需求急迫。
从海内市场份额上来看，美国空气化工集团、法国液化空气集团、日今年夜阳日酸株式会社、美国普莱克斯集团、德国林德集团前 5 大企业霸占了绝大部分市场份额，垄断格局明显。目前中国电子特气有 80%以上依赖入口，特殊高端气体 100%依赖入口，电子特气国产替代迫不及待。
罕有气体高度依赖入口，公司积极布局持续得到订单
罕有气体大气含量稀少，可通过空分提取。罕有气体常日指氦、氖、氩、氪、氙 5 种气体，氩在空气中的体积含量相对最多，可达 0.932%，别的 4 种罕有气体之和在空气中的体积含量不敷 0.003%，尤其是氙气特殊稀少，故氙与氪被称为黄金气体。
氦紧张来源于天然气，少部分来源于空气；核反应堆裂变有不少氙，但具有放射性；除氦气外其它罕有气体紧张来源于空气分离装置(空分)。
氦气质料获取受限，掣肘气体生产。
氦气在空气中的含量非常低，大气中的均匀含量只有百万分之五。天然气中氦含量较大，但绝大多数气藏属于低氦气藏，只有少数气藏氦气含量较高，最高可达 7.5%。
据美国地质调查局（USGS）2020 年调查报告的数据，环球氦气总资源量约 519 亿立方米，紧张分布在美国、卡塔尔、阿尔及利亚和俄罗斯。受制于氦气资源匮乏、提取氦气的本钱较高，我国氦气一贯依赖入口。
海内罕有气体市场广阔，对外依赖严重。
根据家当信息网，我国罕有气体即氦、氖、氪、氙及罕有气体稠浊物等的入口规模整体呈现增长态势。
2014-2020 年，我国罕有气体入口数量从 2895 吨增长至 3770 吨，年均复合增速为 4.5%；入口金额从 1.65 亿美元增长至 3.02 亿美元，年均复合增速为 10.6%。
氦气入口金额2020年达 2.86 亿美元，氙气入口金额达千万美元。
罕有气体分种别来看，氦气入口规模呈现快速快增长态势，氙气入口规模虽有颠簸，但总体基本不变。
2016-2020年，高纯氦气入口金额从 1.5 亿美元上升至 2.86 亿美元，年均复合增速为 17.51%。
2016-2019年，高纯氙气入口金额从 1160 万美元上升至 1233 万美元，整体规模变革不大。
需求兴旺供给有限，罕有气体价格增长迅猛。
2019-2020年，氦气价格经历了增长回落过程，价格最高峰时达1800元/瓶，当前价格呈现上升趋势。
氪气、氖气和氙气价格均保持上升态势，个中氖气价格从2021年年中的275元/立方米增长至当前1850元/立方米，增速最快。
而高纯氙气、氪气价格目前已分别达到245000元/立方米、21000元/立方米。
公司电子特气逐步放量，助力实现国产替代。
2020年 7 月，岳阳凯美特电子特种罕有气体有限公司特气项目正式投产，公司超高纯电子特气已实现多单发卖且订单在逐步放量，已得到国内外多家客户的认可。
氪气产品率先实现发卖，2021年累计签订条约金额达1458万元；氙气发卖条约金额达425万元；氖气条约金额达 55 万元。
混配气验证持续推进，眼科等领域有望放量
混配气存在较高技能壁垒，下贱运用广泛。混配气是指标准气或含有两种或两种以上有效组份的气体，配比的精度是核心参数。
随着产品组分的增加、配制精度的上升，常哀求气体供应商能够对多种 ppm 乃至 ppb 级浓度的气体组分进行风雅操作，其配制过程的难度与繁芜程度也显著增大。
在半导体电子行业中，多规格的稠浊气直接决定半导体器件的性能；在激光加工、外科手术中，多规格的激光混配气能发挥主要浸染。
在医用领域，不同氦氧比例稠浊气各有其独特性能，具有广泛运用。
公司持续布局，混配气或成为未来发力点。
2019年，公司的“电子特种气体纯化与混配核心技能研发及家当化”正式被列为湖南省计策性新兴家当科技攻关与重大科技成果转化项目。
2020年 7 月，岳阳电子特种罕有气体项目正式投产，生产“高端、风雅、专业”的电子特种气体和混配气体，目前已产出合格混配气产品氯化氢基准分子激光混配气、氟基准分子激光混配气和动态激光混配气。
公司已通过相关（COHERENT）认证，并持续推进大阳日酸、亘福、阿斯麦等公司的认证。
相关公司是环球顶级的激光器及干系光电子产品生产厂家，公司的准分子激光气体产品通过相关公司认证，表明公司在电子特种气体领域的钢瓶内壁处理技能得到认可，含氟 ppm 级别多组分气体混配以及气体剖析等综合实力已达到国际一流水平，有望快速切入激光混配气市场。
同时，公司仍在推进大阳日酸、亘福、阿斯麦等公司的认证，为进入半导体行业奠定根本。
凭借相关认证，眼科领域有望成为新增长点。
通过相关认证，公司的准分子激光气体产品可以在眼科领域的屈光不正等激光手术中得到广泛运用。屈光不正手术分为角膜手术和晶体植入手术，个中角膜手术中的准分子激光手术和半飞秒手术都涉及准分子激光气体。
根据国家卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教诲部的数据显示，我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为 53.6%，我国青少年近视率与近视人口高居天下第一。2020 年，我国 20 岁以下近视人数达 1.73 亿人，同比增长 2.55%。
眼科市场不断扩大，屈光治疗规模逐年增长。
2012-2019年，我国眼科医疗市场规模从 406.5 亿元增长到 1116.9 亿元，年均复合增速为 15.53%。
2014-2019年，我国屈光治疗行业市场规模从 46 亿元扩大到 194 亿元，年均复合增速为 33.35%。
涉足新赛道，双氧水成为未来新增量
双氧水用场广泛，生产方法多样。
双氧水是过氧化氢的水溶液，紧张分为医用、军用和工业用三种用场。
化学工业用作生产过硼酸钠、过碳酸钠、过氧乙酸、亚氯酸钠、过氧化硫脲等的质料，酒石酸、维生素等的氧化剂；医药工业用作杀菌剂、消毒剂，以及生产福美双杀虫剂和抗菌剂的氧化剂；印染工业用作棉织物的漂白剂。
双氧水的生产方法紧张有电解法、蒽醌法、异丙醇法、氧阴极还原法和氢氧直接化合法等。蒽醌法本钱低，工艺成熟，目前海内 99%以上的双氧水装置采取蒽醌法进行生产。
双氧水产能持续增长快速开释，行业展现广阔空间。
2015-2019年，我国双氧水产能保持逐年稳健增长态势，2019 年产能达 1380 万吨/每年，同比增长 1.88%，年均复合增速为 8.17%。
2015-2019年，我国双氧水产量整体呈现增长趋势，2019 年我国双氧水产量达 1075 万吨，同比增长 4.5%，年均复合增速为 8.7%。
公司布局新领域，双氧水行业拥有巨大潜力。
2021年 4 月 2 日，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订计策互助协议，操持投资年产 30 万吨高清洁双氧水项目。
2016-2021 年，我国每月双氧水表不雅观消费量整体上呈现快速增长态势，2021 年 11 月双氧水表不雅观消费量为 106.2 万吨，达到历史最高水平。
2012-2021 年期间双氧水价格颠簸较大，目前价格在 800 元/吨旁边。
风险成分
下贱导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格颠簸；产能培植进度不及预期。
盈利预测、估值关键假设
1. 液体二氧化碳业务：
二氧化碳下贱需求整体向好，公司二氧化碳产能产量逐年提升，客户构造以高真个食品饮料和工业领域客户为主。
随着公司二氧化碳产能逐步落地开释，我们估量公司液体二氧化碳业务收入将保持逐年增长，毛利率水平坚持在 60%旁边。
2. 干冰业务：
公司干冰业务运行稳健，我们估量该业务收入增速在 15%高下颠簸，毛利率水平保持 55%旁边。
3. 氢气业务：
氢气业务在国家政策的推动下，下贱新能源家当链逐步壮大，公司积极布局，估量公司氢气业务收入增速在 5-10%旁边，毛利率水平坚持在 35%旁边。
4. 液化气业务：
公司液化气业务运行稳健，估量公司液化气业务收入增速在 5%旁边，毛利率水平坚持在 25-28%旁边。
5. 特种气体业务：
公司特种气体业务近年来快速打破，技能水平进入业内领先行列，持续得到客户订单，我们估量公司特种气体业务收入从2021年的 0.3 亿元快速提升至2023年的 2.5 亿元，伴随产品放量毛利率水平从 75%提升至 85%。
6. 双氧水业务：
公司双氧水产能估量于2023年落地，开始贡献增量，我们估量 2023 年贡献收入 2.5 亿元，毛利率为 45%。
盈利预测与估值公司未来几年分业务的收入及毛利率预测:
综合上述剖析，我们估量公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、2.16和3.91亿元，对应 EPS 预测分别为0.22、0.35和0.63元。
参考可比公司估值，公司主营业务属于气体领域，我们选取行业内具有同类业务的华特气体、金宏气体、和远气体等作为可比公司。
2022年行业内可比公司的 PE（Wind 同等预期）倍数均匀值为 54 倍。
给予公司2022年行业估值中枢 54 倍 PE，对应公司股价 19 元。
综合横向 PE 以及纵向 PE 估值，我们给予公司目标价 19 元。
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