事宜:公司与山西东易园装饰工程有限公司(以下简称“山西东易园”)股东茹明霞、梁晓娟签署《股权转让协议》,公司自有资金收购山西东易园51%股权,标的股权转让价格合计为公民币2550万元。山西东易园成立于2015年1月,注书籍钱370万元,截止2015年2月,其总资产规模为827.52万元,净资产规模为370万元。
点评:
收购整合加盟商,价格相对合理:
收购标的为公司在太原地区的加盟商。公司这次收购的山西东易园主营为建筑材料、装饰材料、五金交电等发卖,标的公司团队职员紧张因此公司在太原地区原加盟商的团队为主体。该加盟商团队在近几年的发展中古迹表现较好,具有较为出色的运营能力,发展潜力有待挖掘。
从收购价格来看,本次收购对应于2015年的动态PE 为8.4倍,与同行上市企业比较,收购价格相比拟较合理。根据山西东易园的古迹预测,2015、2016、2017年分别实现的净利润为600万元、720万元、860万元,按照2550万元的收购价打算,公司收购山西东易园的动态PE 为8.4倍(对应2015年净利润),相对付上市同行企业15倍旁边的动态PE,价格相对合理。对付东易日盛而言,本次收购加盟商的意义在于:ü 进一步拓展区域市场,提高市场份额。公司这次收购的标的在山西太原地区经营多年,积累了大量的优质客户资源,过旧事迹表现精良。通过将有古迹支撑和发展潜力的加盟公司变成可控的直营公司,有助于公司快速拓展其客户资源和渠道,进一步拓展区域市场,提升公司的竞争力和盈利能力;同时,收购完成后有助于将这部分精良加盟商的管理模式和履历进行快速复制,为公司未来的快速扩展供应帮助。而对付被收购加盟商来说,则会努力实现其古迹承诺,也对公司未来古迹增长供应了一定支撑。
渠道扩展同时兼具管理能力效率提升,后续直营化整合值得期待。这次收购公司进行加盟商整合的第一步,未来将通过多种办法逐步筛选优质加盟商,分阶段履行直营化整合。近年来公司渠道拓展明显,通过将部分排名靠前的加盟商进行收购设立为直营店,不断扩展市场份额。而从直营店门店数量和管理效率来看,公司在渠道扩展的同时兼具了管理效率的提升:2013年,公司门店数量同比增长46.67%,打破100家;并且在2014年前半年保持了同样的高速拓展趋势(图1);从单店经营效率来看,上市之前公司的单店经营效率稳步提升,2013年由于大规模拓展,单店效率有所低落,但通过对2014年前半年的数据测算,单店效率已呈现平稳回升趋势。通过单店经营效率的比拟(图2),公司在扩展时表现了不俗的管理能力,管理经营效率的提高也为公司渠道扩展供应了有力保障。
盈利预测、估值和评级:我们估量公司2014-2016年的EPS 分别为0.91元、1.04元、1.20元,对应PE 分别为57倍、50倍、43倍,我们给予公司“增持”评级。
风险提示:房地产调控的影响、新开门店进度低于预期、新签订单低于预期
